读海螺水泥半年报

1、盈利：152亿，每股收益2.88元，同比增长17.9%，略低于我之前毛估值（毛估20%-30%），低于毛估值的主要原因是原材料、人工成本上涨超过预估值及骨料业务增长低于预期。按今天收盘价39.16元/股，严重低估

2、负债与现金流：资产负债率19%，继续较大幅度下降，现金流145亿，同比上升21%，很好！超低的负债和超强的现金流，为海螺提供了超强的并购扩张能力和加大分红力度以及股份回购能力，这都是值得期待的。

3、营收：含贸易实现主营业务收入 684.00 亿元，同比增长 52.68%；主营业务 成本 454.15 亿元，同比增长 83.77%；产品综合毛利率为 33.60%，较上年同期下降 11.23 个百分点。不含贸易，销售收入 486.65 亿 元，同比增长 13.05%；自产品销售成本 257.12 亿元，同比增长 11.95%；自产品综合毛 利率为 47.17%，较上年同期上升 0.52 个百分点。

4、成本：含贸易主营业务 成本 454.15 亿元，同比增长 83.77%，；自产品销售成本 257.12 亿元，同比增长 11.95%。贸易部分包含了供货厂家的一切费用和利润、运输费用等，成本高，不赚钱。自产品销量增长6%，成本增长11.95%，控制很好，其中生产成本中，煤炭动力成本同比下降3.3%。原材料成本上升24%，主要还是公路治超，导致运费上升。人工及其他成本上升24.47%，主要还是企业盈利增加，给员工涨工资，以及环保费用增加，这是水泥行业今年的普遍现象。

5、销量：含贸易水泥熟料合计净销量为 2.02 亿吨，同比增长 41.55%，；水泥熟料自产品销量为 1.46 亿吨，同比增长 6.00%，符合预期；水泥熟料贸易业务销量 0.57 亿吨， 同比增长 9 倍；贸易业务收入 197.35 亿元，同比增长 10 倍；贸易业务成本 197.04 亿元， 同比增长 10 倍，贸易销量大增，但还是不赚钱，主要目的是控制市场，稳价保价。

6、新业务：，上半年新投产2 个骨料项目和 1 个商品混凝土项目，新增骨料产能 200 万吨，商品混凝土产能 60 万立方米。 低于预期，这也是盈利低于毛估的原因之一。主要是项目政府审批环节进度不好控制。希望下半年骨料和混凝土进度能加快，确保全年目标实现，为下半年增加盈利。

7、海外项目：海外项 目公司销量同比增长49.74%，销售金额同比增长85.32%。销售金额增长大幅高出销量增长，说明海外水泥价格涨幅巨大，盈利增长较大，随着海外项目陆续投产，待销量起来后，会是一个很好的利润增长点！

8、下半年水泥销售市场预测：东部和中部依然是供求关系最好的区域，旺季来临，水泥价格会出现较大幅度上涨（现在涨价已经开始），南部阴雨天已基本结束，前期压制的需求逐步释放，价格会有不错的表现。西部陕西水泥价格连续上涨，四川、重庆水泥价格处于高位，云南、贵州新增产能较多，水泥价格不乐观。

9、全年业绩毛估：保守估计，全年水泥价格同比增长30元/吨，生产成本增加9元/吨，增加毛利21元/吨，按0.6折，增加净利12.6元/吨，全年销售自产熟料和水泥3.16亿吨，增加净利39.2亿；今年销量增长6%即1800万吨，提价前每吨净利91元，增加净利16.38亿，两项合计增加净利56.2亿，增长19%，每股收益6.7元，按今天收盘价39.16元，市盈率5.8。以上还没计入骨料增长和海外增长收益，这就不计入每股收益了，作为保险系数。

至于股价能到多少，看市场出价吧。如果大盘稳定，价值回归，10PE应该不过分！如果大盘给力，15PE也是有可能的！

$海螺水泥(SH600585)$