$洋河股份(SZ002304)$ $泸州老窖(SZ000568)$ $五粮液(SZ000858)$ 先说基本分析逻辑：销售费用率占比越低的品牌，品牌力越大。
从销售费用率看各家酒企业的品牌竞争力：
从销售费用率可以看到白酒行业真正占领消费者心智的品牌其实只有茅台和五粮液。茅台是独一档，销售费用率为低个位数，五粮液18年之后在10%以内。其他酒企都在10%以上。
洋河和五粮液茅台就不比较了，完全没有可比性。我们拿与洋河体量接近的泸州老窖，汾酒来分析。会发现很有意思的现象：
（1）汾酒在最近十年的复苏周期中，销售费用的投入都非常高，14,15年左右甚至在20%以上，21年之前都是15%以上，只有最近两年，随着规模的快速上升，销售费用率才降低到15%以内。
（2）泸州老窖在16-21年之间销售费用率均在15%以上，在2017-2019年更是超过了20%，2019年达到顶峰26.47%。高销售费用的投入，也带来了泸州老窖近10年的业绩腾飞时期。
（3）我们再看洋河，2019年之前的十来年间，销售费用率都只有10%左右，2019年之后逐步提高，但还是在12-13%左右徘徊，2023年，销售费用开始突破15%，到了16%。也就是说，洋河过去十来年，销售费用投入强度远小于泸州老窖，汾酒。这就导致了这两家竞争对手飞速的发展，但是洋河十年业绩就翻了一倍。
（4）这里再顺便说一下今世缘与古井贡酒，这两个近些年发展很快的酒企业，也都有一个共同特征，高强度的销售费用投入，古井贡酒甚至常年在30%左右的销售费用。
白酒这个行业，就是拿品牌竞争，除开茅台、五粮液的酒企，想要在消费者那里占领用户心智，没有别的办法，只有大幅的增加销售费用。
所以说，看到洋河的这份年报，我是比较欣慰的，管理层设置了一个5-10%增长的目标，这才是切合实际的目标。这个目标一方面可以让管理层有更多销售费用投放的空间，用更多的销售费用去提高洋河在消费者心中的品牌心智。另外一方面，降低了公司压货做业绩的动力，做长期而正确的事情。（由于我是长期配置洋河吃股息，更希望公司能够做一些长期 有利于品牌的事情。）
另外，我自身配置洋河对他的预期也比较低，就是吃股息+低个位数增长的预期收益，我在之前折现法对五粮液和洋河的估值测算中就是按照低个位数的增长进行测算的：五粮液，洋河绝对估值法（两段法贴现）。包括我持仓两倍于洋河的五粮液，都是按照吃股息+低个位数增长的预期收益，只不过五粮液设置的个位数增长要稍微高一点。我投资白酒企业的预期收益也就8-10个点。设置一个较低的预期收益率，更利于平常心看待。
大家放在白酒龙头企业里面对比，洋河最近十年确实很拉胯。但是对比洋河与A股其他行业的企业，有几个能够做到常年20%的ROE，70%的分红，4.6%的股息率，账上还一堆现金，剔除现金，就11倍PE。未来还大概率还会做到低个位数的增长。另外，别忘了这可是带有品牌的消费股。
老唐对于白酒的分析，很容易线性外推，今天看到一个帖子，老唐曾经在大概十年之前和雪球上面一位白酒V争论，因为曾经洋河业绩高光，就线性外推洋河远好于泸州老窖，还会赶超五粮液。现在又因为一份年报，线性外推，找了几个冠冕堂皇的理由，要带领粉丝朋友清仓洋河。我猜测他之前高位买入腾讯也是受这种思维方式的影响。