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报告发布信息
报告标题：《盈利能力阶段性承压，车载、IoT摄像模组构筑长期增长点——丘钛科技（1478.HK）2023年中报点评》
报告发布日期：2023年8月11日
分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）
分析师：王贇（执业证书编号：S0930522120001）
往期回顾
【光大海外TMT】分拆上市扩大融资渠道，助力IoT、车载摄像模组构筑长期增长点
要点
事件：1H23公司收入54.77亿元人民币，同比下降22.8%，由于手机摄像模组出货量同比下降21.2%；毛利率同比下降1.9pct至3.4%，由于：1）产能利用率下降致单位产品制造成本上升；2）人民币兑美元中间价较本期初贬值约3.8%，使得以美元计价进口结算的材料成本上升。由于毛利率下降，公司归母净利率同比下降2.0pct至0.4%，对应归母净利润2,080.2万元人民币，同比大幅下降87%。
1H23安卓手机需求疲弱，摄像模组ASP下滑、盈利能力承压拖累整体业绩：由于安卓手机需求疲弱，1H23手机摄像模组出货量同比下降21.2%；期内，手机光学延续规格升级放缓趋势，公司策略性聚焦产品规格提升、主动放弃部分低端市场，32MP及以上高端摄像模组出货量占比同比/环比提升8.9/5.3pct至37.1%，ASP仍因行业竞争加剧影响，同比小幅下降3.4%。盈利能力方面，1H23摄像模组毛利率同比下降2.1pct、环比提升1.0pct至3.6%，同比下降由于：1）产能利用率下降；2）以美元计价的材料成本上升，环比上升由于：1）产线自动化升级；2）厂区合并进一步改善折旧、水电等制造费用摊销实现降本增效。
4Q23安卓手机需求或迎来复苏拐点，公司产品规格指引上修：消费电子去库存背景下，根据Canalys，全球智能手机库存已于2Q末达到相对健康水平。尽管3Q仍未见手机需求显著复苏，基于：1）安卓旗舰机型将于3Q、4Q陆续发布；2）手机厂商为双十一、双十二，及明年春节备货的潜在补库需求，4Q23安卓手机需求或迎来复苏拐点，我们预计公司摄像模组出货量有望环比回升、同比降幅收窄。产品规格方面，公司将23年全年32MP及以上高端摄像模组出货量占比指引由年初的35%上修至40%，基于：1）潜望式、防抖、大光圈等高规格产品渗透有望提升；2）高端市场份额提升。考虑到：1）产能利用率提升；2）产品结构优化；3）行业价格竞争趋于缓和，我们预计2H23摄像模组毛利率有望环比改善。
持续发力车载、IoT领域，构筑长期增长点：公司持续发力车载、IoT领域，1H23车载模组、IoT模组客户结构及产品结构均大幅改善，出货量合计同比上升64.3%（超出23年全年50%以上增速指引），其中车载模组出货量同比上升超100%。公司于21年中期提出，目标25年IoT、车载摄像模组收入占整体摄像模组收入25%以上。1）车载模组方面，公司定位Tier-1.5，产品全面覆盖ADAS/环视/智能座舱模组，客户囊括：1）德国大陆等国际知名Tier-1厂商；2）及比亚迪、小鹏、蔚来等中国新能源车厂，伴随公司获得更多项目订单，驱动产能利用率不断提升，车载摄像模组营收占比有望持续提升，盈利能力加速改善。2）IoT领域，公司定位VR头显的RGB透视（see-through）和定位（6 DOF）镜头模组覆盖PICO、HTC、大朋等终端客户，在pancake透镜、dToF模组、眼球追踪模组等项目亦展开合作。
盈利预测、估值与评级：鉴于：1）安卓手机需求疲弱、2）手机光学降规格趋势均超先前预期，分别下调23/24年净利润预测74%/59%至1.51/3.31亿元人民币，新增25年净利润预测4.73亿元人民币。考虑到：1）4Q23安卓手机需求或迎来复苏拐点；2）IoT、车载模组有望构筑长期增长点，维持“增持”评级。
风险提示：安卓手机需求回暖不及预期；摄像模组行业竞争加剧；IoT、车载摄像模组业务增长不及预期。
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