清掉小仓位的$ESR(01821)$ ，合计亏了50%，对整个portfolio贡献约-1.5%。以下是简短复盘：

买入逻辑：看好另类资产管理，管理费旱涝保收。加上公司自持的另类收租资产（主要是物流中心）。另类资产赛道（物流、数据中心）成长性要好于传统收租（写字楼商业地产）。收租部分给0.5-0.7pb，管理费部分给2-3pb（实际管理费的ROE非常高），感觉公司整体怎么也值1.5pb以上，几次买入对应0.8-1pb。

买入后的变化：

1、公司画饼向轻资产转型——把自有资产装进管理基金中。实则进展非常缓慢，自持部分占比不降反升，导致债台高筑。

2、全球资本活动显著变缓，海内外（尤其国内）物流中心数据中心供大于求。

3、管理费收入从21年之前yoy+30%增速，变成现在几乎0增速。

4、管理层合并拆分过于频繁，21年刚以2.8PB收购ARA集团，今年又以2PB把ARA的资管业务卖掉，感觉其中有利益输送之嫌疑。其一是轻资产的资管业务按理应当比集团总对价高，其二是卖掉轻资产业务与公司画饼的轻资产转型不符。

5、自持部分很多是合营形式存在，其中利益关系看不明白。

6、公司大额回购了两年，今年年报后突然暂停回购，结合公司计划今年减少10亿债务，猜测公司现金流，只能先把回购砍掉。

7、此公司在互联网受到关注甚少，券商也只有零星几个覆盖，信息获取比想象中困难许多。

卖出逻辑：1、业绩受到周期波动，我可以忍受。但是下行周期+高债务，在高息+杠杆作用下，极大可能大出血，停掉回购已是非常明显信号。2、管理层心口不一，一系列资本运作看不懂。3、信息获取困难，心累。