一、内金、外金价差
近段时间，内金相比国际金价，一度出现超过5%溢价。不明真相群众心中很慌，害怕买亏甚至高位接盘。
与A/H股的溢价动则接近100%溢价相比，内外金才这点溢价，说明黄金市场是个更成熟、更有交易深度的市场，存在即合理，内金出现溢价的原因主要有：
一是两个市场存在一定程度的割裂。长期以来，黄金存在进口配额限制，内外部市场之间没有方便、有效的套利机制，同一投资标的出现价差是很正常的现象。
二是人民币汇率短期存在贬值预期。这个不多说，所谓的溢价、折价，就是按照目前汇率价格计算的。如果市场有贬值预期，也会体现在金价上。
三是其他投资标的预期收益一般。房地产、A股目前都信心不足，国内存款、国债利率也比较低，有一部分资金选择了黄金。
二、债务问题
黄金，本质上是数千年文明形成的终极一般等价物，与法币、债券实际利率存在此消彼长的对手方关系。美国作为世界储备货币超级大国，美债的实际利率对黄金价格有重要影响。
数据来源：Wind
从上图可以看出，美国国债余额占GDP比重已经超过120%，不仅远超上世纪70年代，甚至超过二战期间的水平。70年代大滞胀十年，时任美联储主席沃尔克通过大幅加息控制通胀的重要条件是，国债余额占GDP比重不到50%。
目前债务条件下，美联储其实难以长期采取过于紧缩的货币政策。美国目前有超过33万亿国债，如果利率上升，会增加巨额付息，给财政带来难以承受的冲击。从下图可以看出，美国每年4万多亿美元的财政收入，减去1.5万亿社保税（类似中国交的社保费用，无法用于一般财政支出），真正能用的也就2万多亿美元。
来源：美国财政部
美债目前平均利率2%（有大量以前低息借债），每年财政收入尚且足以支付利息；2024年到期美债7.6万亿，如果维持目前5%左右利率3-4年，届时债券以新换旧倒腾一遍，三四十亿美债平均利率5%，每年利息就接近2万亿美元，所有税收基本都用来支付国债利息，这是不可想象的。
这是美国国债的问题，中国国债不存在这个问题，但如果算上地方债、城投债，债务问题也是需要予以重视的。7月份政治局会议指出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。在此就不多说了。
三、后市如何看
在上周议息会议上，美联储主席鲍威尔没有明确何时降息，并表示如果美联储不觉得通胀处于持续走低的轨道上，将毫不犹豫地加息，或者至少将利率维持在较高水平。
当然，不排除这是嘴炮引导加息预期的可能，但也不能低估美元储备货币地位的粘性和美国捍卫这一地位的决心。如果美国不出现经济衰退、金融危机，或者通胀降低到2%的目标区间，美联储应该还会在一段时间内维持较高利率。这个时间段是1年、2年还是3年，目前还不好说，但相信不会太久。明年是美国大选年，美债发行任务也比较大，还是可以期待美联储适当降息的。
与70年代不同的是，美国当前债务状况是不允许10年持续高息的，对于仅剩的这点高息窗口期，能否将通胀压下来，其实是存疑的：逆全球化趋势持续，没有中国输入低价格商品，也没有俄罗斯、中东的低价格原油。如果美国因为债务问题不得不降息，而通胀又没有如期降到目标区间，那我们可能真正是见证百年未有之变局了。
长期走向低利率、高通胀的情况下，黄金无疑是受益的。换句话说，目前紧货币情况下，黄金表现尚且如此优秀，将来走向降息或扩表周期，更加可以值得期待了。但前提是，我们的持仓能够坚持到那个时候，在这1-3年高利率期间，不因为黄金的震荡而放弃信仰，不过度加大杠杠，能够坚持住、笑到最后。
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