先看图。
(图1，腾讯成本费用率）
(图2，腾讯LTM成本费用率）
(图3，腾讯利润率）
(图4，腾讯LTM利润率）
(图5，腾讯分业务收入增速）
(图6，腾讯主要业务收入占比）
还觉得$腾讯控股(00700)$ 财报很好吗？说实话我觉得挺一般的，好不容易上来的利润率，又下去了，还是在高毛利率的广告（本季度毛利率57.7%）收入占比超过20%的情况下。
不服气？看看$Meta(META)$ 的，人家AI上的投入更早更大。
(图7，Meta利润率）
(图8，Meta LTM利润率）
很难想象腾讯维持Q4这种资本开支几个季度后的利润率。您AI加大投入是应该的，这可能关系到公司未来的生死，但是，控控费用啊。对比看看腾讯和Meta的费用率。
这里的关键在于，本来（相对）高毛利率的广告业务收入占比上升，预期利润率是会上升的，对吧？现在反而下降了，大概率是哪里没有做好。
(图9，腾讯成本费用率）
(图10，Meta成本费用率）（注：Meta 2024Q4的G&A要加回15.5亿美金才是正常数据，图10已加）
前面一篇讨论（原文地址）里说，【要注意的是Q4开始的新情况，即AI上投入大额资本开支会影响现金流、其折旧会影响运营利润和净利润，可能会抵消广告上多赚的利润（微软也有同样的大资本开支，但是我信任Amy Hood）】，腾讯的CFO可真不让人省心。
最后，再重申一下观点，免得被误读：这是一份很正常的财报，不好也不坏，加大AI投入完全是应该的，但是一定要严控费用，尤其是好日子的时候，要记得修屋顶，过去几年困难日子离今天也没过去几天。
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精彩讨论
奇点那瞬间03-20 13:31同样的经济周期阶段，腾讯的op exp margin只有meta的一半左右，我觉得在控制费用上，腾讯已经很优秀了。美国经济一旦走弱，叠加过去2年巨额的资本开支导致的折旧，我有点不敢想象那时meta，google们的gaap margin会有多么丑陋
刘成岗03-25 10:18顺便讨论一下normalize。
我的normalize非常简单。
第一步：营收和成本里去掉或加回一次性的，这一步一般不会发生。
第二步，三费里去掉或加回一次性的（比如24Q4的Meta，要加回15.5b的管理费用）。
第三步，处理后的营收-成本-三费=normalized运营利润。
第四步，算个过去三年/五年平均税率，如果国家税务政策即将要发生变化的话，用变化后的。
第五步，normalized运营利润*(1-税率）=normalized净利润。
腾讯这种稍微复杂一点，要算带投资收益和不带投资收益两个口径的。
都做成Excel公式自动算了。
希尓瑞斯03-25 10:25 不同公司报表normalize方式不一样，我也提一个相对普适的：毛利-Sales&marketing费用作为看报表的第一行，可以有效的抵冲掉收入结构变化/口径变化/注水等问题。
刘成岗03-25 09:20其实一份财报熟悉了后每次花20分钟就够录入数据了，不过还是挺烦人的重复性工作，我也一直想让AI帮我干活，自打ChatGPT刚出来我就交费在试了，到现在各种大模型都试过，没一个可以的，试验和原因以前讲过，不再赘述。
余生的江湖03-20 14:31Q4 运营利润率下滑了 1.7 个百分点，其中毛利率下滑 0.5，销售费用增加 0.4，行政开支增加 0.8。
毛利率上，广告毛利率增加到 58%，大概 5 个百分点，但是占比 20%，所以正向影响也就 1 个百分点，增值服务和金融企服的毛利率都是下降的。
增值服务是本土游戏环比下滑的影响，这个和运营节奏、季节的影响有关。
销售费用增加主要是游戏方面的投放，这个还好。
行政费用主要是 AI 项目成本增加、服务器折旧有关，这个和 AI 相关。
这一块边走边看了只能，腾讯本身也不是成本控制见长，不过业绩会上管理层貌似对维持利润率有信心。
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同样的经济周期阶段，腾讯的op exp margin只有meta的一半左右，我觉得在控制费用上，腾讯已经很优秀了。美国经济一旦走弱，叠加过去2年巨额的资本开支导致的折旧，我有点不敢想象那时meta，google们的gaap margin会有多么丑陋
Q4 运营利润率下滑了 1.7 个百分点，其中毛利率下滑 0.5，销售费用增加 0.4，行政开支增加 0.8。
毛利率上，广告毛利率增加到 58%，大概 5 个百分点，但是占比 20%，所以正向影响也就 1 个百分点，增值服务和金融企服的毛利率都是下降的。
增值服务是本土游戏环比下滑的影响，这个和运营节奏、季节的影响有关。
销售费用增加主要是游戏方面的投放，这个还好。
行政费用主要是 AI 项目成本增加、服务器折旧有关，这个和 AI 相关。
这一块边走边看了只能，腾讯本身也不是成本控制见长，不过业绩会上管理层貌似对维持利润率有信心。
人家小扎心狠手辣，你看裁员手起刀落绝不拖泥带水，鹅厂太仁慈，还是养老院模式。#AT#
仓老师这图连起来宛如长城一般雄壮。（文章的意味：巨龙巨龙你擦亮眼）
meta之前在元宇宙里浪费掉的钱比腾讯大多了，导致股价那轮狂跌最低点几乎快比腾讯市值还低。后来稍微一注意收敛烧钱节奏就翻几倍上去了。
腾讯投入的这些都是围绕加强拓宽主业的，也比较容易带来增量利润，还是比小扎乱烧元宇宙的那些靠谱多了，小扎前几年那几百亿美金才真是扔海里去了。
有没有可能四季度的大额资本开支只是一次性的（趁特总上任前屯GPU）?
Meta会不会遇上危机，比如印度，如果他觉得这种高利润的数字基础设施应该本国来掌握，在高关税战的趋势下，欧盟会不会也要求自建社交软件这种基础设施。其实要建很容易，FB/whatsapp只要禁止使用一个月，整个社会的人际关系全部会转到新的平台。这种平台开发起来也很方便，要不了多少人力。