复盘锂矿两轮出清周期对比，板块或可逐步增配
本轮锂矿出清周期或已开启。若以第一个Baldhill停产项目作为上轮出清周期的信号，整个上轮出清周期为2019年8月至2020年10月，持续约15个月。
本轮周期若以2024年1月5日第一个Finniss澳矿停产作为信号，其他知名澳矿Greenbushes和MtCattlin均公告反馈过对产量或者销量有调整的计划。同时部分A股锂矿公司已连续两季度报表出现亏损，本轮锂矿出清周期或已开启。
两轮出清不同之处一：本轮停产/减产前锂精矿价格与现金成本的比值显著更高。若上轮周期以矿山停产/减产前一季度看，Baldhill、Altura、Cattlin锂精矿价格与现金成本的比值为1.37倍、0.91倍、1.18倍；本轮greenbushes、Finniss、Cattlin锂精矿价格与现金成本的比值为12.4倍、1.57倍、1.20倍，较上轮显著提升。上一轮中的Baldhill和Altura均为破产后的被动停产，本轮矿山停产/减产策略更为主动，一方面矿企的现金及等价物较上一轮更为充裕；另一方面下游冶炼端的精矿库存处于高位，如天齐锂业披露2023年锂精矿库存为40.9万吨，远高于2019年的23.5万吨和2020年的18.7万吨。更主动的减产以及更充裕的账面现金可能使本轮出清周期时间较上轮更为漫长。
两轮出清不同之处二：上一轮出清阶段需求预期更为强劲。复盘2019年10月赣锋锂业股价开始启动，2019年欧洲严苛碳排放政策、特斯拉工厂落户上海等事件都提振市场对于未来几年新能源汽车高速增长的预期。当前新能源车渗透率已处于较高水平，根据中国汽车流通协会数据，2024年4月上半月我国新能源乘用车零售渗透率首次突破50%。但随着未来储能端以及固态电池等新领域推广仍有望提振需求想象空间。
两轮出清不同之处三：本轮锂价底部支撑较上一轮抬升。区别于上轮周期碳酸锂底部价格跌至3.8万元/吨，本轮周期新增非洲矿山以及云母提锂等较高成本供给，边际成本出现显著抬升。同时由于矿山品位下降、海外通胀等因素，锂矿成本也随之上升。由于本轮矿企更倾向于提前的主动性减产挺价，因而供给释放可能不及预期，本轮碳酸锂价格底部也有望高于成本曲线测算的7-8万元/吨区间。
两轮出清不同之处四：本轮存货跌价损失对业绩影响更大。一方面本轮周期部分公司相较上轮周期锂盐和锂精矿期末库存量有所上升，另一方面则由于原料精矿价格以及锂盐价格有更大的下跌幅度：本轮周期锂精矿价格（5%，CIF）从2023年1月至2024年2月下滑5650美元/吨，高于上轮周期2019年1月至2020年10月下滑315美元/吨；本轮碳酸锂价格从2023年1月至2024年1月下滑41.39万元/吨，高于上轮周期2019年1月至2020年10月下滑3.95万元/吨。
投资建议：考虑到2024年初至今几大知名澳矿出现停产、减产同时行业头部企业出现了单季的报表亏损，我们认为本轮行业出清或已开始。同时本轮停产/减产前价格/现金成本的比值高于上一轮、矿企账面现金更为充裕，这意味着企业更倾向于提前的主动性减产挺价，这会导致出清周期更加漫长，碳酸锂价格底部也有望高于成本曲线测算的7-8万元/吨区间。
若按算术平均看，截至2024年4月30日，整个锂矿板块PB（LF）为2.38，处于2019年以来7.8%分位值，板块正步入底部区间，或适合逐步增配的策略。
From 光大证券