【策略】夜雨将收，长牛初期关注【增强ROE】指标——2024年中期策略展望-20240506
1、宏观新范式+新国九催化，长牛开启A股生态进化与审美转变
当前中国处在新的发展范式当中，“新国九条”则有望进化A股生态、夯实长牛基础，未来A股投资本质有望回到基本面，市场审美或将转向【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备的平衡性策略，对此，我们认为需要关注一个核心指标：ROE均值-标准差。
2、【ROE均值-标准差】或将是A股长牛中最有价值的指标之一
公式左边“ROE均值”是对高盈利能力的奖励，右边“-ROE标准差”是对高波动的惩罚，通过减法则能够“维持量纲”；基于经济学含义以及回测数据，我们认为“ROE均值-4倍标准差”表现最佳，相对其他常用因子具有显著优势；
从行业内部的应用看，对于业绩高波动的周期和科技成长板块，“ROE均值-标准差”能够显著优化行业内部的选股效果；
将“ROE均值-标准差”与净利润同比加速度相结合，构建“ ROE增强策略组合”，2016年以来实现了15%的年化收益率；
构建“增强PB-ROE策略组合”，可以兼顾低估值和高业绩质量，2016年以来组合年化收益率达到13.1%，远超偏股混合基金。
3、大势研判：夜雨将收，长牛渐明；红利底仓，白马进攻
基于DDM三要素的新大势研判框架，我们认为A股底部已经确立，预计2024年剩下的时间里，上证指数将小幅上涨。大类风格展望：（1）周期：涨价进程暂歇，估值已达阶段性高点；（2）科技：产业周期催化+风险偏好改善，估值稳步修复；（3）核心资产与港股：估值底部、中美利差历史性低位，将进入阶段性的顺风局；（4）稳定高股息：仍是中期底仓配置的最优选。
4、行业配置建议
（1）中长期底仓：央国企红利蓝筹；（2）制造业出海：工程机械、商用车、家电；（3）低估低配的核心资产：食品饮料、医药；（4）独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶。
风险提示：全球流动性及地缘政治恶化风险；政策出台时间及落地形式具有不确定性；模型不能代表未来，因子有效性可能变化。
【金融工程】券商金股解析月报（2024年5月）——金融工程定期-20240506
1、5月份券商金股特征解析
5月份比亚迪、青岛啤酒、宁德时代、金山办公、道通科技、德邦股份、应流股份等金股推荐次数靠前。5月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场43家券商发布的金股，去重后金股数量合计为305只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，5月份推荐次数靠前的金股为：比亚迪（7次）、青岛啤酒（6次）、宁德时代（6次）、金山办公（6次）、中际旭创（5次）等；在新进金股中，5月份推荐次数靠前的金股为：道通科技（3次）、德邦股份（3次）、应流股份（3次）、兆易创新（3次）、海尔智家（3次）等。
5月份电子、医药生物、机械设备、汽车等行业金股数量占比靠前。5月份金股权重靠前的行业分别为：电子（9.8%）、医药生物（8.4%）、机械设备（7.9%）、汽车（6.9%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：医药生物（+2.9%）、基础化工（+2.7%）、汽车（+1.7%）；权重减少最多的行业为：有色金属（-2.8%）、电力设备（-1.6%）、房地产（-1.4%）。
5月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，5月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升，或表明5月份券商金股转向成长风格。
2、4月份券商金股绩效回顾
4月份券商金股组合整体收益率为2.1%，2024年以来收益率为1.4%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为11.1%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合4月份收益率分别为2.1%、2.0%、2.2%，2024年以来收益率分别为1.4%、-2.4%、4.8%。
4月份莱斯信息、中信海直、亿联网络、软控股份、新易盛等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：莱斯信息、中信海直、亿联网络、软控股份、新易盛等金股月度收益靠前，4月份收益率分别为39.5%、39.4%、35.5%、29.3%、27.9%。
3、开源金工优选金股组合
开源金工优选金股组合4月份收益率为2.2%，2024年以来相对中证500超额收益7.5%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为21.0%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合4月份收益率为2.2%，2024年以来收益率为7.7%，相对中证500超额收益7.5%。
5月份开源金工优选金股组合持仓明细：劲仔食品、诺泰生物、中直股份、长城汽车、嘉友国际、森麒麟等个股业绩超预期排名靠前。
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
【计算机】营收端逐渐企稳，把握产业创新大趋势——行业点评报告-20240506
1、2023年计算机板块收入企稳，现金流同比改善
（1）2023年计算机板块营业总收入（整体法）同比增长2.17%，相对于2022年基本企稳；板块归母净利润（整体法）同比下滑12.68%，扣非归母净利润（整体法）同比下滑47.00%。扣非归母净利润下滑幅度较大，我们判断主要受下游需求波动影响，2022-2023年板块内公司收入增速放缓，而2021-2022年大多数公司进行了人员扩张，导致费用增长幅度较大所致。（2）从下游各细分子板块的情况来看，2023年智能网联汽车、AI应用、工业软件板块收入增速靠前，金融IT、AI应用、智能网联汽车板块归母净利润增速靠前。（3）2023年板块经营活动净现金流同比有所改善，板块综合毛利率为27.14%，同比略有提升。此外，销售费用、管理费用、研发费用占营收比例同比均略有提升。
2、2024Q1计算机板块收入平稳增长，归母净利润下滑幅度较大
（1）2024Q1计算机板块营业总收入（整体法）同比增长5.23%，相对于2022年基本企稳；板块归母净利润（整体法）同比下滑94.62%。（2）2024Q1计算机板块经营活动净现金流同比有所下滑，板块综合毛利率为25.45%，同比略有下降。此外，销售费用、管理费用、研发费用占营收比例同比均略有下降。
3、2024Q1计算机板块基金配置比例下降
根据Wind数据统计，2024Q1基金对计算机行业股票的持仓比例为3.97%，环比下降1.82个百分点。在所有一级子板块中，计算机板块持仓市值排名第七。持股市值排名前十的公司为海光信息、金山办公、海康威视、寒武纪、科大讯飞、浪潮信息、中科技术、神州数码、纳思达、中科曙光。
4、投资建议
（1）AI算力：推荐中科曙光、神州数码、淳中科技、海光信息、软通动力、卓易信息、中国软件国际、浪潮信息，受益标的包括寒武纪、紫光股份、景嘉微、广电运通、高新发展、烽火通信、拓维信息等。
（2）AI应用：AI应用推荐金山办公、科大讯飞、同花顺、三六零、鼎捷软件、普元信息、彩讯股份、焦点科技、拓尔思、上海钢联、致远互联等，受益标的包括汉王科技、泛微网络、汉仪股份、万兴科技等。
（3）低空数字基础设施：中科星图、航天宏图、普天科技，受益标的包括莱斯信息、深城交、恒拓开源、四川九洲、新晨科技等。
（4）量子计算：受益标的包括国盾量子、大豪科技、信安世纪、格尔软件、吉大正元、神州信息、科大国创等。
（5）智能网联汽车：推荐中科创达、道通科技、千方科技，受益标的包括德赛西威、万集科技等。
（6）工业软件：推荐中控技术、中望软件、爱科科技，受益标的包括大豪科技、索辰科技、浩辰股份等。
风险提示：下游行业IT支出不及预期；行业竞争加剧；核心人才流失。
【地产建筑】供需两端重塑，低成本走出危机——房地产行业2024年中期投资策略-20240506
1、明确房地产发展新模式，消化存量+优化增量
2024年以来，中央层面连续出台政策频出，五年期LPR大幅下调25BP，房地产融资协调机制不断推进，我们预计房地产行业后续长时间内持续保持宽松政策。截至3月末，房地产融资协调机制白名单审批同意项目数量超2100个，总金额超5200亿元，房地产项目风险化解取得重要进展。
2、行业整体销售下滑，百强房企市占率下降
统计局数据显示，2024年一季度全国商品房销售面积2.27亿平，同比下降19.4%（1-2月-20.5%），其中商品住宅销售面积同比下降23.4%；1-3月商品房销售额2.14万亿元，同比下降27.6%（1-2月-29.3%），其中商品住宅销售额同比下降30.7%。根据克而瑞百强房企销售情况，2024年一季度百强房企累计销售面积和金额分别同比下降50.7%和49.1%，降幅自2023年6月以来持续扩大。
3、从下行风险和潜在空间看长期住房需求
我们估算居民在住房部分的资产负债率较低：截至2023年末城镇居民共持有359.3万亿住房资产；45.5万亿负债，资产负债率12.65%。而整体房价回撤幅度有限，对金融系统影响较小。往未来看（1）目前中国城镇化率城镇化率66.16%，仍有10-15个百分点的提升空间；（2）从房龄看，我国居民在住房上的改善和更新需求较大。从城市数据看，房龄在25年内的住房占比为72.5%（镇的占比为72.3%）。
4、投资建议
本次政治局会议对于地产的表述一方面继续强调了因城施策和供求关系新变化，后续核心城市购房政策有望进一步松动；另一方面提出消化存量房产优化增量住房，通过存量房收购转为保障房、“以旧换新”等形式实现库存去化，促进销售市场回暖。在房地产发展新模式下，我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。
风险提示：宏观经济下行，房地产信贷超预期收紧，房地产限制政策进一步增加，行业竞争加剧等。
【食品饮料】白酒势能不减，大众品枯木逢春——食品饮料行业2024年中期投资策略-20240506
1、市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值增长主因预期利润增加
2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一级子行业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒（+8.8%）、乳制品（+2.5%）表现较好。其他酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较弱。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-4月PE较2023年底回落15.9%，预计2024年净利增长19.6%，年初至今板块市值略微回升0.6%。
2、基金持仓：食品饮料重仓比例提升
从基金重仓持股情况来看，2024Q1食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2023Q4的13.65%回升至14.14%水平，环比提升0.49pct。分解来看，主要是白酒重仓比例提升0.63pct至12.54%导致。虽春节前市场对于白酒板块预期较为悲观，但春节白酒呈旺销态势，节后白酒渠道秩序良好（体现为库存下降以及批价坚挺），市场对于食品饮料情绪阶段性转暖，体现在资金面上可以观测到白酒仓位仍有回升。
3、总量判断：宏观经济复苏，消费曲线上行
从宏观层面来看，2023-2024年消费持续复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2024Q1 GDP增5.3%，基本符合预期。3月进入淡季，观测2024年3月社零增速3.1%略有降速。淡旺季分化可能是后续消费常态。从微观层面来看产业表现，呈现明显复苏趋势：食品制造企业2024年1-3月营收增速8.0%，较2023年增速加快；利润总额同比增长18.8%，增速加速上行。
4、投资机会：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股
往2024年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024年我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握确定性原则，选取2024年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。
风险提示：宏观经济波动，食品安全问题，行业竞争加剧等。
【地产建筑】消化存量优化增量，房地产发展新模式进程加快——行业点评报告-20240505
1、事件：中共中央政治局会议强调要持续防范化解重点领域风险
据新华社报道，中共中央政治局4月30日召开会议，会议强调要继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。
2、因城施策持续推进，保交楼工作仍是重点
住建部在两会期间提出已充分赋予城市调控的自主权，本次政治局会议再次明确继续坚持因城施策，我们认为后续各城市购房政策仍有放松空间。2024年以来，一线城市政策调整仍较谨慎，广州放开120平以上住宅限购及第三套购房贷款，深圳2月下调非本市户籍限购条件，同时不再限定购房者落户年限及缴纳社保个税的限制；二线城市中，成都、苏州、南京限购全面解除，杭州放开二手房限购；往后看，核心一二线城市在限购、限贷、限售等方面依然具备放松空间。保交楼方面，截至3月末，房地产融资协调机制审批同意项目数量超2100个，总金额超5200亿元，融资协调机制为保交楼继续助力。
3、消化存量房产优化增量住房，明确房地产发展新模式
根据易居数据，2月份百城库存平均去化周期达到25个月，为2010年有数据监测以来的最高值；截至3月底，已有12个城市二手房挂牌量超过10万套，6城挂牌量突破15万套。根据统计局数据，一季度商品房销售面积和金额分别同比下降19.4%和27.6%，在高库存压力下，销售却仍在筑底，本次政治局会议提出的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房”是新提法。2023年1月，央行设立1000亿元“租赁住房贷款支持计划”，用于在试点城市收购存量住房，扩大保障性租赁住房和长租房供给。目前，福州、济南、天津、青岛已经获批贷款40.86亿元。当中，重庆和青岛明确将收购的4207套和2319套房源用于新市民、青年人等群体保障性租赁住房。同时2024年以来，各地陆续发布存量住房“以旧换新”政策，由政府和国企参与，加快存量房去化速度，促进市场活跃度。从优化增量住房来看，多个城市放开70/90限制，政府对新房在精装修、能耗等方面的要求也不断增加，预计未来行业逐步迈向“轻规模，重品质”的发展方向。
4、投资建议
本次政治局会议对于地产的表述一方面继续强调了因城施策和供求关系新变化，后续核心城市购房政策有望进一步松动；另一方面提出消化存量房产优化增量住房，通过存量房收购转为保障房、“以旧换新”等形式实现库存去化，促进销售市场回暖。在房地产发展新模式下，我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、新城控股、美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业。
风险提示：政策落地不及预期、资金到位不及预期。
【传媒】关注海内外AI视频、AI搜索新进展及游戏新品——行业周报-20240505
1、首支Sora生成的MV诞生，ChatGPT搜索引擎或发布，继续布局AI应用
据新智元报道，五一期间，OpenAI钦定的Sora早鸟用户——编剧兼导演PaulTrillo发布了首支利用OpenAISora制作的官方MV，它是由一段连续快速变焦镜头序列组成、通过巧妙拼接将不同场景紧密联系在一起的4分钟视频，为独立音乐家WashedOut及其新单曲《TheHardestPart》量身订做，PaulTrillo为了制作这个视频总共使用Sora生成了700个片段，并从中精选了55个在AdobePremiere中进行拼接，最终用6周时间完成MV制作。我们认为，首支Sora制作的MV诞生或标志Sora视频生成商业化临近，其或首先在短视频生成方面应用落地并开启商业化，并逐步拓展至长视频、电影等内容。另据钛媒体报道，OpenAI已经更新了网站主页，第一个轮番页是一个搜索框上面写着“向ChatGPT问任何事情”，OpenAI最新的SSL证书日志亦显示，已经创建了search.chatgpt.com子域名（目前无法访问），因而OpenAI或即将发布ChatGPT搜索引擎。国内方面，4月27日，生数科技联合清华大学正式发布中国首个长时长、高一致性、高动态性视大模型“Vidu”，Vidu采用Diffusion与Transformer融合的架构U-ViT，支持一键生成长达16秒、分辨率高达1080P的高清视频内容，不仅能模拟真实物理世界，还具备多镜头生成、时空一致性高等特点。我们认为，此前海外Sora、Perplexity、Suno在AI视频、AI搜索、AI音乐创作等方面取得良好效果，而Sora若全面开放商业化及ChatGPT若入局搜索引擎，或带来AI应用新一轮加速落地；Vidu的发布为国内视频生成AI模型的重要突破，加上此前Kimi、秘塔AI等在长文本生成处理方面和天工SkyMusic在AI音乐生成创作领域的突破，国内AI多模态模型亦不断跃迁，或继续驱动AI应用在IP开发、影视、音乐、教育、营销等领域全面落地，推动内容生产降本提效，并拉动对音视频语料的需求，建议继续布局AI应用。（1）AI影视：重点推荐上海电影，受益标的包括华策影视、光线传媒、捷成股份、中广天择等。（2）AI音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、腾讯音乐等。（3）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份等。（4）AI营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标等。
2、出海延续高景气，重磅游戏将陆续上线，继续布局游戏板块
根据公司披露的一季报，神州泰岳和世纪华通2024Q1扣非后归母净利润分别同比增长95%和92%，主要系核心游戏在海外市场的流水延续良好增长势头；国内市场来看，5月重磅游戏有望陆续上线，包括此前在港澳台地区上线后表现突出的心动公司《出发吧麦芬》定档5月15日内地市场公测，以及基于经典端游IP改编的腾讯自研《地下城与勇士（DNF）手游》将于5月21日国内上线。我们认为，重磅新游戏上线或带来增量用户，驱动游戏消费复苏，叠加AIGC赋能降本，游戏板块业绩或逐季改善，建议积极布局，重点推荐腾讯控股、心动公司、网易-S、姚记科技、神州泰岳、恺英网络、完美世界、创梦天地，受益标的包括掌趣科技、巨人网络、游族网络、星辉娱乐、汤姆猫等。
风险提示：AI应用商业化进度低于预期；新游戏上线延期或流水不及预期。
【轻工】顾家家居(603816.SH)：2023营收业绩稳健增长，聚焦提效育能成长可期——公司信息更新报告-20240506
1、2023营收业绩稳健增长，龙头地位凸显成长可期，维持“买入”评级
公司2023年全年实现收入192.1亿元（同比+6.7%，下同），归母净利润20.1亿元（+10.7%），扣非归母净利润17.8亿元（+15.3%）。2024Q1实现营业收入43.5亿元（+10.0%），归母净利润4.2亿元（+5.0%），扣非归母净利润3.8亿元（+10.3%）。考虑到未来下游需求仍然存在不确定性，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为22.41/25.49/28.55亿元（2024-2025原值为24.82/28.83亿元），对应EPS为2.7/3.1/3.5元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.6倍，维持“买入”评级
2、盈利能力：经营能力提升，盈利能力稳步提升
2023年公司毛利率为32.8%（+2.0pct），我们预计毛利率提升明显主系公司运营质量提升、降本增效持续所致，期间费用率为20.7%（+1.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.5%/1.8%/1.4%/0.0%，分别同比+1.1/-0.2/-0.3/+0.7pct。综合影响下，2023年公司销售净利率为10.5%（+0.2pct），扣非净利率为9.3%（+0.7pct）。2024Q1公司毛利率33.1%（+0.9pct）；期间费用率为22.0%（+0.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为9.8%（-0.3pct），扣非净利率8.6%（持平）。现金流方面，2023年公司经营性现金流为24.4亿元（+1.4%），表现稳健。
3、收入拆分：多品类产品扩张持续，内外销稳健增长
按产品来看，2023年公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别收入93.5/41.0/30.3/8.8亿元，分别同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%，2023年公司持续优化产品结构，提升产品运营能力，其中休闲产品在线上尝试中高端产品布局，搭建皮沙发系列化结构矩阵，定制产品通过招投标方式持续进行降本增效，全年采购降本率达7%。按地区来看，2023年公司内贸收入109.4亿元（+6.1%），增长主要来源于结构性增长以及运营型增长双轮驱动，在渠道端继续优化传统渠道结构，加速购物中心渠道突破，与万达、吾悦、龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系；2023年公司外贸收入75.2亿元（+6.8%），公司凭借领先的供应交付能力持续绑定大客户，2023年公司Costco项目经营稳健，并积极进行新模式的探索，2023年OBM成品全品类标杆店项目在海外首次落地。未来展望，我们看好2024年公司聚焦提效、育能、转型三个方面，随着产品矩阵结构进一步优化，运营能力逐步提升，1+N+X渠道战略推进，公司营收业绩有望持续稳健增长。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、房地产销售不及预期。
【食品饮料】口子窖(603589.SH)：品牌韧性仍在，估值有修复空间——公司信息更新报告-20240506
1、经营发展保持稳健，省内市场支撑发展，维持“增持”评级
口子窖2023年营收59.6亿元，同比+16.1%，归母净利润17.2亿元，同比+11.0%。2023Q4营收15.2亿元，同比+10.4%，归母净利润3.7亿元，同比+7.0%。2024Q1营收17.7亿元，同比+11.1%，归母净利润5.9亿元，同比+10.0%。考虑公司改革推进速度放缓，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为19.6（-3.4）亿元、22.5（-1.4）亿元、25.9亿元，同比分别+13.9%、+14.5%、+15.3%，EPS分别为3.27（-0.56）、3.74（-0.81）元、4.31元，当前股价对应PE分别为13.4、11.7、10.1倍，大商制度下的经营韧性较好，在激烈省内竞争环境中公司仍然实现大双位数增长，维持“增持”评级。
2、产品结构保持稳步升级，省内基础扎实贡献主要收入增长
2023年中高价位酒收入56.8亿元，同比+16.6%，中高档酒收入0.8亿元，同比-19.8%，低档白酒0.9亿元，同比+0.7%。2024Q1中高价位酒收入16.7亿元，同比+10.6%，中高档酒收入0.2亿元，同比-12.2%，低档白酒0.4亿元，同比+85.6%。2023年省内收入49.0亿元，同比+17.5%，省外收入9.5亿元，同比+6.6%。2024Q1省内收入14.8亿元，同比+11.8%，省外收入2.5亿元，同比+8.5%。公司在省内渠道基础扎实，同时着力推进经销商体系转型，取得了良好效果。
3、现金流表现较好，费用率增加下，净利率下降
2024Q1末合同负债3.8亿元，环比2023Q4末减少0.2亿元。2023年销售收现为57.9亿元，同比+11.0%，2024Q1销售收现为14.0亿元，同比+15.5%。2023年毛利率同比+1.03pct至75.19%，一方面是兼系列出厂价提升，另一方面公司费用投放引导下，十年、二十年增速更高；管理费用同比+1.61pct，主要是聘请咨询公司，人员薪酬增长等影响，2023年净利率同比-1.32pct至28.87%。2024Q1毛利率同比-0.15pct至76.48%，2024Q1税金及附加/销售费用率同比分别-0.44pct/-0.60pct，净利率同比-0.32pct至33.34%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
【医药】海泰新光(688677.SH)：2023年业绩符合预期，2024Q1经营拐点已至——公司信息更新报告-20240506
1、2023年业绩符合预期，新品上市和新订单落地在即，维持“买入”评级
公司2023年实现营收4.71亿元(-1.31%)，归母净利润1.46亿元(-20.19%)，扣非净利润1.36亿元(-19.20%)，经营活动现金流净额1.58亿元（+51.49%）；分业务，医用内窥镜收入3.71亿元（+1.42%），收入占比79%，光学产品收入0.97亿元（-11.63%），收入占比21%；整体费用率相对可控，研发费用率14.00%（+1.44pct），管理费用率11.32%(+2.43pct)，销售费用率3.85%（+0.59pct）。考虑海外订单需求和降库存、新签订单节奏、股权支付费用和转固折旧影响，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.00/2.60/3.39亿元（原值2.42/3.08亿元），对应EPS分别为1.64/2.14/2.79元/股，当前股价对应P/E分别为27.2/21.0/16.1倍，因公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，维持“买入”评级。
2、2024Q1经营拐点已至，全年业绩有望环比持续向上
2024Q1实现营收1.18亿元(-20.74%)，归母净利润0.38亿元(-20.68%)，扣非净利润0.36亿元(-21.40%)，收入和利润相对2023Q4已改善，全年业绩有望环比持续向上。
3、借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务
美国市场：公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月正式推向市场，配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中，公司与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；国内市场：关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已经开始投放市场；全系列腹腔镜，包括白光、荧光、除雾、3D荧光、标准长度、加长型、超细型等几十种规格的腹腔镜在陆续注册取证中，预计2024年能够完成注册，届时公司腹腔镜将全面覆盖腹腔手术需求；针对泌尿科、妇科以及头颈外科开发的宫腔镜、膀胱镜、鼻窦镜等内窥镜产品已经完成产品开发并开始进行注册检验，预计产品在2024年中期能够完成注册，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展；公司第二代内窥镜摄像系统在2023年11月取证，目前已经推出市场并形成销售。公司成功获得胸腔内窥镜（610）、胸腹腔内窥镜（E800、E810）、关节内窥镜（510）、三维腹腔内窥镜（900）、4项内窥镜LED冷光源（B700、B760、L88AIM、L88），4项4K内窥镜摄像系统（TS88Pro、N760、TS88、N700-F）、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。
风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。
【农林牧渔】新希望(000876.SZ)】：饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效——公司信息更新报告-20240506
1、饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级
公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1417.03亿元(+0.14%)，归母净利润2.49亿元(+117.07%)，其中2023Q4营收349.55亿元，归母净利润41.07亿元。2024Q1营收239.08亿元(-29.49%)，归母净利润-19.34亿元(-14.75%)。2023年，公司禽和食品板块引入外部投资者并转让控股权，带来交易收益51-52亿元，公司经营压力得到较大缓解。伴随2024H2猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来改善，基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.51/45.97/20.59（2024-2025年原预测分别为9.90/87.43）亿元，对应EPS分别为0.43/1.01/0.45元，当前股价对应PE为20.8/8.8/19.7倍。公司饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级。
2、饲料主业核心优势明显，量利稳增稳步扩张
2023年公司饲料业务营收812.79亿元(+2.65%)，销量2875.95万吨（+1.19%），外销料销量为2113万吨（同比持平），板块净利润约15亿元。细分品类看，猪料、禽料、水产料、反刍料外销量分别为593、1287、170、50万吨，同比+1%、+1%、-4%、+2%，预计单吨净利分别为125、32、140、100元，同比+14%、+36%
30%、+100%。公司饲料业务核心优势明显，销量稳步提升单吨净利持续过大，预计2024年公司饲料销量增长10%左右，实现稳步扩张。
3、生猪养殖稳健经营，着重推进降本增效
2023年公司生猪养殖业务营收213.02亿元(-4.89%)，生猪出栏1768.24万头(+21.00%，其中仔猪166万头)。公司生猪养殖后续经营以稳健为主，年出栏量或保持稳定。公司着重推进降本增效，2023年末公司窝均断奶数提升至10.8头，PSY达23.5头，断奶成本降至340元/头左右，料肉比降至2.7。公司持续推进降本增效并处置闲置猪场，伴随猪周期反转，公司业绩有望进一步改善。
风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。
【医药】皓元医药(688131.SH)：收入稳健增长，多因素导致利润承压——公司信息更新报告-20240505
1、收入稳健增长，多因素导致利润承压
公司2023年实现营业收入18.8亿元，同比增加38.44%；归母净利润1.27亿元,同比下滑34.18%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑29.58%；毛利率达45.17%，净利率达6.72%。公司2024Q1实现营业收入5.05亿元，同比增加20.68%，环比增长0.19%；归母净利润0.17亿元，同比下滑63.76%，环比增长80.49%；扣非归母净利润0.14亿元，同比减少66.82%，环比增长350.37%；毛利率达40.80%，净利率达3.28%。截至2023年12月底，公司共有员工3370人，较2023年6月底减少156人；技术人员2010人，技术团队中硕士和博士比例为22.7%，我们预计公司随着成本端逐渐优化，利润端有望逐步改善。基于行业需求变化及竞争情况，考虑目前公司成本端压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.40/1.87/2.45亿元（原预计3.06/4.17亿元），EPS为0.93/1.24/1.63元，当前股价对应P/E为32.3/24.2/18.5倍，鉴于公司常规业务逐步恢复稳健增长，维持“买入”评级。
2、前端业务SKU持续提升，营收保持稳健增长
2023年前端收入11.32亿元，同比增长36.88%，累计储备超11.6万种分子砌块和工具化合物。其中分子砌块营收3.07亿元，同比增长25.1%，分子砌块种类数约为8万种；工具化合物和生化试剂营收为8.25亿元，同比增长41.9%，占前端业务收入比例为72.9%，工具化合物种类数约为3.6万种，截至2023年12月底公司已完成约2.8万种产品的自主研发，构建了180多种集成化化合物库。
3、ADC业务服务能级持续提升，有望带动后端业务保持高增长
截至2023年12月底，后端仿制药项目数342个，创新药项目数量676个。2023年，公司承接ADC项目数超110个，已承接超过80款ADC分子的偶联定制服务。产能端，2023年公司第四条ADC产线也顺利投入运营，马鞍山研发中心ADC高活产线全面运营，大幅提升了ADCGMP生产能力。
风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。
【化工】合盛硅业(603260.SH)：Q1业绩环比增长，看好产业链延伸潜力——公司信息更新报告-20240505
1、Q1归母净利润环比增长20.45%，看好产业链延伸潜力，维持“买入”评级
公司发布2023年年报及2024年一季报，2024年全年实现营收265.84亿元，同比+12.37%，实现归母净利润26.23亿元，同比-49.05%。同时2024Q1公司实现营收54.16亿元，同比-5.46%，环比-19.14%，实现归母净利润5.28亿元，同比-47.36%，环比+20.45%。结合公司2023年报及2024年一季报，我们下调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.10（-10.03）、41.97（-9.06）、48.01亿元，EPS分别为2.46（-0.85）、3.55（-0.77）、4.06元，当前股价对应PE分别为19.6、13.6、11.9倍。我们看好公司作为国内工业硅与有机硅龙头，向下游光伏等产业链延伸的潜力，维持“买入”评级。
2、2023年工业硅、有机硅量增利减，2024Q1有机硅价格环比上涨
销量方面，据公司公告，2023年公司工业硅与有机硅销量分别约102、86万吨，分别同比+74%、+46%。吨盈利方面，2024年公司工业硅、有机硅不含税均价分别为13385、14434元/吨，分别同比-24%、-35%，吨毛利分别为3946、1353元/吨，分别同比-38%、-81%。2023年尽管公司工业硅、有机硅产品销量大幅增长，但由于下游需求疲软以及行业加速扩产等影响，公司产品盈利相对承压。此外，2024Q1公司工业硅、有机硅销量分别约17、21万吨，环比-27%、-12%，受春节假期影响，产品销量环比有所下降。价格方面，据公司公告，2024Q1公司工业硅、有机硅不含税销售均价分别为13307、13717元/吨，分别同比-3.54%、+6.53%。我们认为当前工业硅、有机硅价格及盈利基本处于周期底部，未来伴随国民经济的进一步复苏，工业硅、有机硅产品盈利有望修复。
3、公司积极延伸产业链，或为自身贡献重要业绩增量
据公司公告，公司新疆中部光伏一体化产业园项目首期已实现全产线贯通，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设有序推进。此外，公司碳化硅项目稳步推进，6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发日韩、欧美客户；8英寸衬底研发进展顺利，并实现样品的产出。公司积极延伸产业链，或为自身贡献重要业绩增量
风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.05.06
