2010-2022：段永平点评贵州茅台

作者：段永平

整理者：2010～2020由滚雪球的陈玉郎，其余自行整理。

声明1：本文仅交流学习使用，不构成投资建议，每个人都为自己的言行负责，而且只有自己才能完整地对自己的言行负责。

声明2（2010-03-09 00:06 段永平 ）：

我主要是想写给自己看。尤其是若干年以后看。

大家有的问题往往也是我有或有过的问题，我愿意分享我的理解过程。如果能对人有帮助的话，也算我对社会有贡献了。

当然，也有可能因此被人骂。呵呵，被人骂也是对社会和谐做贡献吧？

在讨论中可以很好地反省自己的想法，并用语言提炼出来。

原来觉得回复是个负担，后来想通了，呵呵。

（一）2010年

段永平：

最近有机会品尝（抿了抿）了几次茅台，有 30 年的和 50 年的。由于自己不喝白酒，所以还是体会不深，但能体会喜欢茅台的人对茅台的感觉，确实不一样。（2010-07-05）

（二）2011年

段永平：

价格战一般在产品差异化很小时容易发生。酒是有很大差异化的东西，至少感觉如此。See‘s candy 也是有很大差异化的产品。电子消费品，尤其是成熟的电子消费品的趋势往往是差异化越来越小，在专利保护比较弱的国家里会更明显。（2011-01-14）

段永平：

虽然我不是很了解茅台，但不是很同意你说的茅台企业文化和能力很蹩脚的说法，但可能不是你想象的那种文化或完美吧。很难想象一个没能力和没企业文化的公司能够建立一个好的生意模式。如果茅台没有企业文化，茅台的产量早就上去了，用不了等这么多年。（2011-05-09）

（三）2013年

段永平：

难道你认为我们以前的都不是动真格的？茅台和腐败没有直接关系，但减少公款消费确实会减少很多浪费，短期内应该也会影响到茅台以及很多东西的销量。但公款消费应该不是茅台的大头。茅台之被很多人喜欢是因为茅台是很特别的好酒，喜欢喝的人依然会喜欢喝的，只是以后用公款喝的机会少了而已。茅台如果短期销量下降些，那年份酒的产量就可以提高了？还真是很少见不怕有库存的生意模式。（2013-02-13）

段永平：

很少有公司能够做好“多元化”的，尤其是那些为了多元化而多元化的公司。子品牌是不同的概念，一般是在其能力圈内。茅台出 53 度飞天以外的白酒或许有一定的道理，毕竟还是在白酒的行业里，但如果做别的酒，比如葡萄酒或啤酒就有点怪了。（2013-02-25）

段永平：

补充一下，老有人认为 maotai 生意不错但管理层不理想。关键是对maotai 的理想管理层是什么样的呢？maotai 这么多年走过来，越走越好，然后非说人家管理层不好是不是有点不厚道哈。（2013-03-01）

段永平：

我认为从长期来看，茅台销量出现大幅度下滑的可能性很小。（2013-03-13）

网友：

酒这个东西对人体好像只有诸多坏的影响甚至造成损害，没多少有益因素，不像可口可乐能补充人体所需要的水份。造酒是否是在做正确的事？

段永平：

呵呵，难道你觉得所有人都应该出家？酒给人们带来快乐，如果你的字典里有＂快乐＂，你会明白的。（2013-03-19）

段永平：

我没算过，但认为茅台只要能解决假酒问题，销量还会上升，而且价钱也会至少赶上通胀。（2013-03-19）

段永平：

是啊，好不好喝是关键。茅台已经＂好喝＂这么多年了。居然有人非说人们买茅台是因为茅台贵，有趣，有点像说 iPhone 的用户都是为了显摆一样。

消费者的眼睛是雪亮雪亮的，只要时间足够长，啥事都能明白。（2013-04-02）

段永平：

多年前我就以为喝白酒的人会递减的，结果好像和我想象的不太一样。即使递减，喝茅台的人也很难减，因为人们会倾向少喝酒和喝好酒。（2013-04-05）

段永平：

投资最重要的还是要看生意模式，不然的话大家就很容易只见树木不见森林，全部盯着眼前这一个月一个季度的波动来决定买卖的行为,这样是很难做投资的。（2013-04-18）

段永平：

我发现真茅台确实非常好喝，连我这种不喝白酒的人都会想喝哈。（2013-04-23）

段永平：

量价齐升，所以不可能提价了？什么逻辑？如果茅台能真正解决假茅台的问题，茅台这个价绝对还可以提。很多人不太买茅台的原因绝对不是因为贵，而是不知道在哪里可以肯定买到真的。买到假的时候人们是没太多办法解决的，总不能每次买的时候先打开喝一口吧？总不能把一整箱酒全部打开各喝一口吧？有些卖假茅台的甚至用的办法是一箱真酒里混几瓶假的，利润率立刻就大幅度上去了。我现在甚至怀疑我上次在美国送检的茅台酒里都有可能有假的。（2013-04-23）

段永平：

那是老季说的，大概意思是喝茅台对肝的坏处比别的酒要少得多，所以就是有好处了？我不太相信喝酒会对肝有好处，喝多了肯定不太好吧？也许适 量的情况下没啥大坏处？另外，茅台的制作（酿制）工艺去掉了很多不好的元素，所以才会“不上头”，在喝多的情况下对身体的伤害会相对小很多。但无论如何，什么东西多了都可能不好的。（2013-04-24）

（四）2013年下

段永平：

茅台的销售体系有点乱,可能是跟他是国营企业有关系。茅台的销售的背后有着巨大的利益，领导同志们可能会接到很多各种各样的条子，关系很难处理。另外,假冒的茅台也有着更巨大的利益,如果用现在这套体系来对付,看起来似乎有点力不从心。（2013-04-25）

段永平：

如果人们明白大部分生意实际上是没啥预收款的时候，人们会很喜欢茅台的。下降表示还有，只是过去太难拿到货，所以很多人愿意付预收款，现在不太需要了。（2013-05-12）

段永平：

如果普通消费者能够轻易鉴别真假茅台的话，首次消费茅台的用户应该会显著增加的。(2013-06-11 )

段永平：

有些酒是有可能喝腻的，比如假酒。喝惯了茅台大概会有一点点依赖。（2013-07-24）

段永平：

1000 块以下的出厂价，1500 多的零售价的酒，感觉上确实贵了点，尤其是量还很大的时候。现在这个价合适。（2013-07-26）

段永平：

原来的零售价确实高了些，现在降价也算是顺势而为。（2013-07-26）

段永平：

819 的出厂价，卖 999 应该算合理了吧？喜欢茅台的人或许该买点儿回家存起来。最重要是真的就行。（2013-08-27）

网友：

听说现在年轻人白酒喝的少，您怎么看对白酒产业和茅台的影响呢？

段永平：

听说吗？知道到底是啥意思不？在加州这种产红酒的地方还到处都是卖烈酒的店呢。茅台在中国白酒里的份额极小。对一个份额只有千分之一的好酒你到底着得是哪门子急？（2013-10-28）

段永平：

人家这么多年下来，做了这么好的酒，然后我们说人家如果水平高点就好了，听着很不合适哈。（2013-11-01）

网友：

喝茅台酒是不是真的对肝有好处？段总有没有做过测验？

段永平：

偶尔喝点儿而已，哪能天天喝呀？酒喝多了总觉得不那么好吧？虽然老季那么说，但有些人茅台喝多了一样不好的，比如许世友。（2013-11-03）

段永平：

茅台这个生意和我们的消费电子比较起来，最大的差别可能就在库存上。我们这个行业的库存几乎就是垃圾，茅台几乎就是个宝。（2013-12-12）

（五）2014年

段永平2014.1.20：

1、一直很关注茅台的原因是茅台是相当难得的生意模式，便宜的差不多的时候就很有吸引力。对茅台的担心有一点点是其治理结构上，尤其怕茅台为了“做大”而破坏原来的产品文化。茅台推出非53度飞天的那些产品让我感觉有点别扭，不然茅台就真的非常非常像喜诗糖果了。不过，只要茅台53度系列还是公司营业额的主要来源，茅台就还算是比较健康。

2、确实是我委托朋友去送检的，那瓶30年的茅台因为检测的指标多，时间确实有点长。报告上能有的都有了，大家只要不带预设观点去看，或许能有个理性的结论？如果茅台会为了改善口感加点啥的话，那30年的茅台肯定是最有动机加的，检测结果很能说明问题。
3、个人观点一直认为茅台不可能故意加塑化剂，这次的检验结果也从侧面间接证明了这一点。我绝不可能做空任何一只股票的，当然也绝不会做空茅台，看了这次检验结果后想多买点倒是真的。这个价钱拿个5年或更长的时间的回报应该会不错。

4、大致重复一下自己的观点：1.茅台不可能主动加塑化剂 ，但由于之前工艺或环境等问题可能真的多少有点；这次的检验结果间接证明了这点。2.在1的前提下，该喝茅台的还是会喝的，因为酒精的伤害要大得多；按报告结果的分析也大致可以说明这点。3.禁酒令对茅台销量的影响应该不会太大，这个纯属个人看法；4.茅台这个价从长期来看不贵。这里不贵的意思是现在这个价买茅台，5年以后怎么看都应该比存银行要合算得多。

5、茅台的分红比例还算过得去，但能再继续提高则更好。茅台的大股东好像也是希望茅台多分红的，从这次增持看也有点这个意思。企业治理结构问题确实让投A股的难度大了很多。





6、茅台和腐败没有直接关系，但减少公款消费确实会减少很多浪费，短期内应该也会影响到茅台以及很多东西的销量。但公款消费应该不是茅台的大头。茅台之被很多人喜欢是因为茅台是很特别的好酒，喜欢喝的人依然会喜欢喝的，只是以后用公款喝的机会少了而已。茅台如果短期销量下降些，那年份酒的产量就可以提高了？还真是很少见不怕有库存的生意模式。

7、如果人们明白大部分生意实际上是没啥预收款的时候，人们会很喜欢茅台的。下降表示还有，只是过去太难拿到货，所以很多人愿意付预收款，现在不太需要了。

8、 茅台分了红了。居然只扣5%的税。不过持有短过一个月就卖的还要加缴15%，一个月到一年间的要加缴5%，所以持有满一年以上的只需要缴5%。这个办法很好，中国在进步啊。





9、 问答：
段永平回复 知止不败
其实问一问也没那么不明智，因为不懂又不问是最不明智的。投A股确实比较难，也许应该说非常难。

科科回复 段永平
段大哥说投A股非常难，是指A股大大部分时间里都非常贵吗？
段永平回复 科科
便宜或贵的说法取决于对公司10年后的状况的认识，很难在a股上找到能看明白10年或以上的公司。我喜欢茅台也是基于这点。

10、 问答：
畅歌回复 段永平
有个问题想问问段总，季克良说年轻人不喜欢白酒，随着主流消费人群老去，白酒消费市场会不会萎缩呢？如果萎缩了，茅台也应该会受到影响吧？
段永平回复 畅歌
茅台大概占到白酒市场的千分之一左右，影响应该不大？

段永平：

作为国企，茅台确实是有点东西不是很完美，但做好酒的文化是茅台之所以是茅台的原因。有着这种文化的酒也就茅台了吧？！（2014-01-23）

段永平：

茅台的文化中好的那部分不是来自国企，但不好的那部分确实好像有关系。多数企业一旦有了某年要冲多少亿的目标后，或多或少就可能会对质量产生影响。有时候感觉他们好像自认为手里同时有着什么都可以刺穿的矛和什么都刺不穿的盾。（2014-01-26）

段永平：

如果你真的能从10年的角度看茅台，你的感觉会很不一样的。（2014-02-02）

段永平：

一、茅台酒酿制技艺需五年后包装出厂，即 2003 年生产的茅台酒要到 2008 年卖。

二、茅台年报没有公布高度酒的销售量，下面茅台高度酒销售量为 大概（含有年份酒）。

三、茅台酒的市场占比是指茅台高度酒（53 度）按当年 全国白酒产量计算，会有误差。

四、茅台酒每年都有提价，今年会不会例外呢？

五、以下是 2008 年到 2012 年五年的一些数据：

2003 年茅台酒产量 10000 吨，2008 年生产茅台酒及系列产品 25077.96 吨，茅台酒产量 20400 吨，总营收 82.4 亿，茅台高度酒 66.9 亿（出厂价 439 元），低度酒 10.7 亿，其他系列酒 4.7 亿，茅台高度酒销售量约为 0.76 吨，2008 年全国白酒产量为 569.3 (2014-02-17 )

段永平：

我认为茅台应该做减法而不是加法。好像茅台正在做的也有点这个意思， 慢慢地把非 53 度飞天的酒分出上市公司。（2014-03-25）

段永平：

说茅台管理层不给力其实未必公道。（2014-03-26）

段永平：

利润增加的同时减少分红又没有特别的理由是件很奇怪的事情。3%的增长倒是容易理解：就是不会下降的意思！反正谁都搞不清到底会怎么样，茅台这个 3%的预测其实是个蛮聪明的做法，这个数字可以让茅台慢慢做自己该做的事情，领导们也就不着急加任务了。（2014-03-28）

段永平：

茅台的提价似乎不太有章法，其实每年小幅提两到三次价钱可能会好很多吧？每个季度涨 1-2%大家都没啥感觉，存酒的人也觉得很舒服，管理上解决起来似乎也没那么难的，一方之言而已，不知道公司具体情况。（2014-04-19）

段永平：

好公司是知道怎么花钱的那些公司。这点上网易不算好公司，账上躺太多现金。账上的现金不用是会贬值的！茅台在这点上做得也不太好，虽然他们比下还有很多“余”。（2014-06-06）

段永平：

茅台目前还不太像一家有利润之上追求的公司，不然集团不会有那么多种酒,也不会有某某年要多少营业额的目标。茅台顶多算是取之有道吧,但作为国有企业，相对而言，茅台算是很不错的公司了。当然,由于属性所致，茅台管理层是有可能有利润之外的追求的，这里不是指目前的管理层，只是泛指。（2014-08-07）

段永平：

大部分人说的估值都是指市场应该给什么价，这个概念的估值不说也罢。如果你不是这个意义上的估值，你自然会明白的。（2014-11-14）

段永平：

博客里说过了，人民币投资里我能理解的最好标的就是茅台了。（2014-11-15）

（六）2015年

段永平：

茅台应该学学法国红酒的做法，让每一瓶酒都成为年份酒--每一瓶酒上 都写明出厂年份。以后大家喝 53 度茅台前会说今天喝的是哪年哪年的茅台，而 不仅仅是茅台哈。现在的年份在酒瓶上实在是不起眼。（2015-01-28）

段永平：

茅台如果能够做到让消费者放心地买到绝对的真酒，投个十个八个亿都是极为合算的。（2015-01-28）

网友：

怎样才能改变茅台在中国人心中的地位啊？

段永平：

多推一些便宜的非 53 度酒,包括茅台啤酒和红酒,甚至茅台米酒啥的，以及茅台矿泉水，茅台酒店，茅台手机，茅台空调, 加快推出的速度，五年出厂的规矩也不要了，假酒也不管……。十年后，茅台的地位就应该彻底不一样了。（2015-02-16）

段永平：

地方的东西可能是不得已而为之的，冠名的东西有时候也说得过去。最怕茅台扩展产品线，不过似乎目前还比较清醒，在减掉一些不太合适的东西。（2015-02-16）

段永平：

茅台的生意模式不错，但对赚到的钱的处理方式不尽如人意，苹果在这方面则是完美的。从这两年两个公司出现回购机会时两家公司完全不同的表现就可以看出这点。茅台甚至有些滑稽的地方是分红居然还因为股价掉了而下降了。苹果对分红和回购的策略的阐述是非常清晰的，作为股东基本可预期，而茅台则会受到非股东因素影响。（2015-04-09）

段永平：

茅台的品质文化已经形成，相当长时间里大概没人敢动的。（2015-04-21）

（七）2016年

段永平：

别人喝没喝我不知道，我买的好像大部分还在。以后缺钱时就拿瓶酒去换钱去。（2016-08-12）

（八）2017年

段永平：

价格会被炒高的内在原因是真实的需求，作为股东没啥好担心的，就算价格掉下来也是会再回去的。万一这一幕重演那一天真来了，请翻到这一页，想想内在原因，然后再多买点股票以及 53 度飞天，就像上次那样哈。（2017-08-17）

段永平：

好红酒上来的时候，喜欢喝红酒的人往往会先喝红酒。不过，好的红酒实在太贵（单位酒精量的单价），远不如茅台来的实惠。茅台的质量文化不错，这也是茅台能走到今天的原因，季克良功不可没。（2017-08-19）

段永平：

茅台的生意模式好，别的你自己慢慢看吧。（2017-11-24）

段永平：

茅台还是茅台，生意模式刚刚的，10 年后人们还是会说 10 年前那个价格真不贵。（2017-12-14）

（九）2018年

段永平：

茅台就是那个 53 度飞天，谁改谁下台哈。（2018-05-20）

段永平：

A 股我们主要是持有茅台，用 10 年的眼光看，茅台依然不贵啊，上个礼拜绿一下或者上个季度绿一下不是什么了不起的事情。（2018-09-08）

段永平：

生肖和定制应该是不错的主意，扩大系列酒就不懂了。（2018-10-06）

（十）2019年

段永平：

茅台的生意模式很好。哪怕你以目前的价格买入，10 年后看也至少应该比你把钱放银行好。当然，你也许能发现更好的机会，所以这是个机会成本的问题。（2019-03-15 ）

段永平：

个人觉得茅台的产品文化已经定型了，那么多人盯着，不会有人敢改变的。国营企业的优势在茅台上发挥的淋漓尽致，民营企业可能反而会因为个人的因素而有所变化。（2019-03-15）

段永平：

我一般都是满仓的。好不容易碰上的好公司不要轻易因为价钱可能高了一点点就卖掉了。比如，很多人问我，茅台 700 多了你怎么还不卖呢？这些人大多可能 300 多就已经卖掉了，其实一直后悔中呢。（2019-03-15 ）

段永平：

酒这个行业确实不错，毛利高但新牌子少（其实很久没见过新牌子了，哪怕有些很有实力想建新品牌的公司好像也没啥办法）。（2019-04-11）

网友：

茅台提价的本质是什么？

段永平：

需求。(2019-08-21)

（十一）2020年

卖茅台的段永平信徒：段总好，我20年一直做实业的，之前小打小闹炒股亏了不少钱。从18年开始接触价值投资，疯狂买茅台，19年买腾讯，现在看是买对了……先谢谢您。我的问题是，茅台10-15年我并不担心，可是目前的市盈有点高，而且大体上未来几年增长15%左右。今年拿到的公司的盈利我又想买茅台又不敢买，请问，您怎么看？

大道无形我有型: 我不想也不能推荐任何人买任何股票，因为投资是和你自己的机会成本密切相关的事情。当然，如果你有10年都用不上的闲钱放在银行里，10年后你可能确实会发现当年还不如买成茅台呢，至少现在往回看是如此。（2020.10.11）

Kiven23:大道， 从今天回头看，如果时光回到当年，你还会花那么多钱和巴菲特吃那顿饭吗？ 还是巴菲特所有的心得其实在公开场合都说过了？ 假设现在的你可以花钱拍得和世界上任何人吃饭的机会，你最想和谁，原因是？ 谢谢? 段永平：和巴菲特聊一聊，给了我非常大的帮助，至少给我带来了几千倍午饭的价值。以前我对商业模式是没有那么重视的，只是众多考虑之一。认识老巴以后，我买的苹果，茅台，包括腾讯，都有老巴的影响在里面，尤其是一直拿着这点，和老巴绝对密不可分哈。另外，从那以后，市场对我的影响逐年下降到几乎没有。如果能够从来的话，那我肯定会更早地去赢取那个机会。（2020.10.15）

段永平：

假设有人按今天的价钱把整个茅台变现了后全部存进银行，我觉得未来十年他能收到的利息总和是大概率会低于茅台本身经营所带来的净现金流总和的。至于股价会怎么走是没人知道的。（2020-10-19）

段永平：

我只知道茅台碰巧做了茅台53度飞天，但没认真看过细节。茅台在季克良年代形成的产品文化很强大，后继者是不敢改的。（2020-11-01）

段永平：

虽然我没有义务公布任何东西，但我如果清空或大比例减持苹果或者茅台的话（可能性非常小），我应该会告诉大家的。（2020-12-06 ）

高山明月999：大道常说站在10年后看现在价格还不贵，就可以继续买入。假设茅台每年15%复合增长10年，净利润毛估估2000多亿，对应现在的估市值2万多亿，有10%的净利率，所以显得不贵了。我的问题是如果用10年后的净利润对比现在市值，感觉多少才贵？

大道无形我有型: 取决于你自己的机会成本。如果你是马云，把当年手里的钱都买了茅台并因此错过了建立阿里巴巴的机会，那可就亏大了，对吧？（2020.12.4）

（十二）2021年

有所不为而后有为:下一个吗？也许是拼多多。

段永平：我这10年说的大概就是苹果，茅台。说过一点腾讯，从来没推荐过拼多多，毕竟商业模式我还看不懂。（2021.5.9）

段永平：老干妈换辣椒了？

买茅台的时候想清楚了的非常重要的一点：这类事情在国营的茅台发生的概率比在私营企业要低很多，因为大概没有人敢动茅台53度飞天的工艺。（2021.6.29）

小时候是捕鱼达人：无数次看到段总说商业模式，不知道段总能否给自己的这个商业模式一个精准的定义，感觉它的内容和通常所说的不太一样，比如段总提到过的万科创维，它们的商业模式和其他地产公司家电企业有什么本质区别吗？比如说和恒大碧桂园绿城或者是海尔美的。

段永平回复：感觉他们差不多，都比茅台苹果差不少。（2021.12.31）

龟息投资:也许是今天的茅台和苹果印证着生意模式第一的观点。始终灰常好奇的是您何时会卖茅台和苹果？如果生意模式依然很好，但增长基本停滞，比如可口可乐那样，会不会？$腾讯控股(00700)$ $苹果(AAPL)$ $贵州茅台(SH600519)$

段永平：我觉得苹果应该是非卖品，最好别卖，不然很难找到类似的好公司买。茅台基本同理。这两家公司拿着长期而言大概率是可以抗通胀的。我觉得可乐不如苹果，我跟老巴也说过我的这个观点，就是苹果的护城河比可口可乐宽。（2021.12.31）

（十三）2022年

1每天学点巴菲特:是不是能躺赢的商业模式就是好模式……。

段永平：可以这么说，如果大家躺赢的定义是一样的话。躺赢的典型其实是茅台和sees candy。不过好的商业模式不限于此，比如苹果，GOOG……（2022.1.4）

2做个好男儿:我现在拿着茅台，腾讯，不知道十年后能不能财务自由？

段永平回复：那也得看拿多少吧？拿着茅台和腾讯这种公司如果用10年计应该比拿着现金好，但不等于是赚大钱的东西，但肯定比赔钱强很多。（2022.1.21）

3biubiubiu阿花:大道有没有跟巴神聊过茅台？巴神是不懂白酒呢还是不放心A股？

段永平：确实聊过一句茅台。老巴只是说曾经问过某大股东，但对方不卖，所以就错过了，那时茅台大概在120上下。（2022.1.31）

4香飘两岸:绝对有比茅台更高收益，更具备确定性的——确定性从来都是因人而异！选茅台只是因为段总懂的是茅台，对别的“更高收益”的公司不熟。 段永平：10年或更久的角度看，我没发现任何A股公司比茅台好，当然也希望能找到。（2022.3.20）

5.段永平：我们最近又买了点。和大家看到的任何消息无关，甚至和股价也没有关系，只是正好有点多余现金。总觉得从看10年的角度，拿着茅台比拿着现金存在银行要好一点点。（2022.3.29）

6.段永平：善战者无赫赫之功，善医者，无煌煌之名，善弈者，通盘无妙手。（2022.6.8）

（整理完毕，本文仅摘录部分，进一步学习完整内容请看段永平网易博客和雪球大道无行我有型）