前言：2021 年 6 月兴业证券首席策略分析师王德伦转战兴证资管，2022 年 9 月开始管理 FOF产品——兴证资管金麒麟3个月A，开启了卖方转型 FOF投资的先河。宏观策略分析师的短板在个股，而 FOF 投资中涉及的大类资产配置、大势研判、风格、行业配置等，都是策略分析师更擅长的。我个人对策略思维在 FOF投资的实践效果比较感兴趣，从王德伦管理 FOF 前就一直在关注，现在王德伦管理 FOF 已经有一年多了，虽然时间还比较短，但还是想做些梳理以便后续跟踪。
一、以策略思维为主导的 FOF投资框架
王德伦 7 年的策略生涯拿了很多新财富、金牛奖、水晶球奖项，是业内比较出名的策略分析师，在大势研判、行业研究等方向都比较擅长，比如王德伦在 2019 年初明确看多市场，并写了《布局旺春行情》研究报告；在 2020 年初发布《策略师寻找新能源车链条的Tenbagger》研究报告旗帜鲜明的看多新能源等。
根据此前的访谈，王德伦曾介绍过FOF五力策略配置体系，包含以大类资产配置为中心的β性机会，以及以风格配置、行业配置、基金筛选、权益择时为四个基本点的α性机会。也曾对策略分析师在 FOF 投资的优势做过分享“一是大类资产配置比例调整更灵活；二是对大势的研判和择时上有一定的优势；三是风格判断的优势；四是行业选择优势；五是基金选择的优势，对基金管理人、基金经理都有深入的了解。”
二、策略分析师的优势发挥如何？
1、资产配置：集中在 A 股权益资产，多资产配置并不明显。根据半年度和年度报告所揭示的基金持仓明细，王德伦的资产配置策略主要倾向于权益类资产。具体来看，其投资重心集中在A股市场，同时也适度参与了港股市场，此外还有少部分债券基金和黄金 ETF。近一年来，海外市场涌现出很多的投资机遇，而王德伦并没有太好的展现出全球化的投资视野和多元化的配置思路。
2、大势研判：对市场变化感知敏锐，但执行效果并不明显。根据基金定期报告的运作回顾，王德伦在权益仓位上的调整是比较灵活的：在 2023 年3 月，先是在海外风险事件频发时降低权益仓位，随后又在风险事件落地后又加回权益仓位；2023下半年，在上证 3300点时降低超配仓位，又在一系列维护市场的政策陆续出台后增加权益资产配比。四季度没有仓位调整，我猜可能是市场下行、权益仓位比较满，没有太好腾挪空间。从仓位调整的时点来看，节奏感觉还是不错，但从调仓效果来看，对净值的影响不是太明显，王德伦在季报中也曾对 3300 点的减仓做过反思：降仓幅度和速度稍显不足。
关于交易执行的效果不明显，这可能和去年市场表现有关，市场振幅有限，即使判断正确，择时能带来的收益也比较有限。此外，王德伦或许尚未完全形成一个从研究到交易的完整投资闭环。引用思想钢印的一句话“一个交易逻辑的形成只是从0~1，但要完成交易却需要从1~100”，从市场判断到交易判断，其中有太多变数、约束，这对于所有投资者来说过都是很大的难题，王德伦可能还需要一定的时间来适应。
3、风格判断和行业选择：参与行业广泛，风格更偏向成长。根据基金定期报告的运作回顾和持仓情况，我们发现该基金在建仓初期就已涉足信创、医药、新能源、沪深300和港股等多个领域。得益于宽阔的行业视角，该基金覆盖了众多行业。然而，这种多元化配置也带来了某些行业的投资不足。以2023年一季度的AI市场行情为例，尽管基金有所涉猎人工智能相关领域，但因配置比重较小，基金净值遭遇了轻微回撤。
根据基金的风格分析，该基金始终在成长风格上保持较高的投资比例。这一策略与王德伦在2023年初的市场判断有关，当时他认为2023年市场将呈现“蓝筹搭台，成长唱戏”的格局，实际来看，2023年成长风格集体跑输价值风格，其中大盘成长下跌20.09%、小盘成长下跌10.59%。
2023年王德伦风格判断失误比较明显，2023年王德伦风格判断失误比较明显，这也导致该基金业绩跑输基准，和偏股混合型基金指数持平。
4、基金选择：持仓基金知名度较高，更关注基金经理的风格稳定。仔细观察该FOF的全部持仓，可以发现其持有的基金均具有较高的知名度。根据此前访谈内容，王德伦更看重基金经理投研框架的清晰与稳定，更注重基金经理的风格稳健性和长期业绩的可持续性，并不热衷于挖掘黑马基金。此外，他对ETF产品的运用也相当广泛，并倾向于选择费用较低的基金。例如，在基金成立初期，该基金持有嘉实沪深300ETF；然而，到了2023年四季度报告时，它转而持有费率更低的易方达沪深300ETF，后者的总费用率（管理费加托管费）仅为0.2%。
三、总结
整体来看，王德伦的策略思维在FOF投资的实践中，并没有展现明显的优势，这与权益市场单边下跌、投资机会少、管理时间较短都有一定关系。此外，王德伦的策略思维还需和投资决策更好的结合，形成从研究到交易的闭环。$兴证资管金麒麟3个月(FOF)A(F970194)$ #星计划创作者#