不同于正极、负极、隔膜和电解液这四大主材，锂电设备公司的业绩依赖下游电池厂的扩产规模和节奏，因此电池厂加速扩产的窗口期是投资锂电设备公司最佳时刻。今天通过对比先导智能、赢合科技、杭可科技和利元亨这四家公司来分析下锂电设备行业。
一、产品线
锂电池生产流程包括前、中、后三段工序。
前段工序为极片制作，所需设备包括搅拌机、涂布机、辊压机、分条机、制片机等。
中间工序为电芯制作，所需设备包括卷绕机、叠片机、注液机、焊接机等。
后段工序为检测封装，所需设备包括化成/分容系统及PACK组装线等。
根据高工锂电数据，从价值量的分配来看，前、中、后段设备在整个设备投资中所占比重分别为40%、30%、30%。具体来看，价值量占比最大的为前段涂布机，占比约为30%；中段卷绕机，占比约为20%；后段分容化成设备，占比约为20%。
先导智能：前中后全工序布局，可提供整线方案，全球锂电设备龙头。
赢合科技：除了前段搅拌机、后段化成分容设备、检测设备外，均有布局。
杭可科技：后段工序，产品相对单一，主要为化成分容设备。
利元亨：前段涂布机及中后段工序，主要营收来自消费电池，正加速向动力电池领域拓展。
二、营收规模
下表汇总的是先导智能、赢合科技、杭可科技和利元亨这四家锂电设备企业2016年—2021年营业收入（剔除其他非锂电设备业务收入）数据，从复合增速来看，利元亨（66.5%）＞先导智能（56.92%）＞赢合科技（47.20%）＞杭可科技（43.36%）。杭可科技锂电设备营收从1.67亿元增长至21.37亿元，增长12.80倍，先导智能锂电设备营收从7.31亿元增长至69.56亿元，增长9.52倍。从2021年营收体量上看，先导智能（69.56亿元）＞赢合科技（49.07亿元）＞杭可科技（24.83亿元）＞利元亨（21.37亿元）。
三、行业空间
因为锂电设备使用寿命在10年左右，在存量锂电设备替换峰值来临（预计2030年开始迎来替换高峰）前，锂电设备企业收入主要与每年电池厂新增产能相关，而新增产能并不会一直增加，随新增产能建设计划周期性波动。按照下游电池厂的产能规划，2021年—2025年是整个行业的产能集中投入期。那么问题来了，锂电设备企业的业绩释放会在哪几年？
下图显示的是中国锂电设备企业2014年—2021年市场规模变化情况。2014年至2017年，随着3C电子和新能源汽车发展，推动锂电设备行业发展，一批行业外企业加速进入锂电新市场，带动整个锂电制造设备市场规模的快速扩大。该阶段，规模扩张增速较大，至2017年，锂电设备市场规模达到157.5亿元，较上年增长32%。2018年以来，锂电行业市场整合加快，行业内一批实力相对较弱的企业出现了产能停滞甚至退出市场，行业头部企业仍继续扩张，市场份额进一步向优质的头部企业集中。因此锂电设备市场规模增速有所回落，但仍然保持稳定增长，市场日益趋于理性。随着2021年新能源汽车销量爆发，锂电设备市场规模爆发式增长137%至634亿元。
2022年—2025年锂电设备市场空间有多大？这里通过产能增长率进行简单推测。
下表统计的是国内主要电池厂的产能规划情况。按照宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、中创新航、欣旺达和国轩高科的产能规划，六家企业2020年—2025年的总产能分别为236GWh、449GWh、910GWh、1495GWh、1983GWh、2328GWh。
六家企业2021年—2025年总产能净增加分别为213GWh、461GWh、585GWh、488GWh、345GWh。
六家企业2022年—2025年总产能增长率分别为116.43%、26.90%、-16.58%、-29.3%。
因为未找到国外电池厂具体产能规划数据，故未纳入数据统计，同时产能规划不一定与实际产能落地存在差距，随着时间推移，电池厂也会新增产能扩张计划，上面计算出的每年净增加产能和产能增长率不一定准确，但通过这些数据还是可推出：1、锂电设备企业2022年和2021年一样，是锂电设备企业发展的黄金时期；2、2024年、2025年市场规模有可能停止增长。
四、盈利能力
1、毛利率
总体上来说，前、中、后段锂电设备毛利率依次升高。
前段设备主要为涂布机，因为高端设备被海外厂家占据（2500万元—3000万元/台），国内厂家一般介入的为中低端环节（1200万元—2500万元/台），因此整体的毛利率水平最低。
中段设备主要卷绕机/叠片机，国内厂家技术水平已经赶上日韩厂商，因此整体的毛利率水平要比前段设备更高。
后段设备主要是化成/分容设备，为高危险性、高技术含量环节，电池厂对于后道设备的质量要求很高，客户对于供应商的要求也非常高，一般形成稳定的供货关系后，厂家将不再会更换设备供应商，因此后段设备商的毛利率水平最高。
从2016年——2021年平均毛利率来看，杭可科技（44.3%）＞利元亨（38.12%）＞先导智能（37.56%）＞赢合科技（32.10%），这与各公司的产品线布局是符合的。
2021年，先导智能和利元亨的毛利率在上游原材料上涨的情况下逆势微升，而赢合科技和杭可科技毛利率出现断崖。
赢合科技毛利率2020年降低7.19个百分点，2021年又降低4.94个百分点，毛利率累计下降12.13个百分点。推测原因是前段设备涂布机竞争激烈，公司降价较多，同时上游原材料价格上涨有一定影响。2022Q1公司毛利率进一步下滑至17.04%。
杭可科技毛利率一直较为稳定，但2021年毛利率下滑超20个百分点，公司解释原因如下：1、2020年市场竞争加剧的影响，2020年度新接订单的价格下降较大；2、原材料价格上涨；3、内外销结构变化。2022Q1杭可科技毛利率已恢复至30.30%。
2、期间费用率
利元亨期间费用率远超同行水平，近三年在30%左右波动，主要原因是公司管理费用率和研发费用率远超同行，2021年公司研发费用率高达11.7%，管理费用率高达13.19%。先导智能、赢合科技和杭可科技期间费用率较为接近，赢合科技由于营收大幅增长，销售费用率和管理费用率有所下降，2021年期间费用率压缩至12.57%，推测背后原因在于公司2021年毛利率继续下降，必须在费用端进行一定控制。
3、ROE
从近三年的平均ROE来看，先导智能（19.49%）＞利元亨（14.76%）＞杭可科技（14.67%）＞赢合科技（5.12%）。锂电设备公司毛利率很高，除了先导智能ROE能达到20%，其他公司并不算高，赢合科技甚至仅有5%（从财务角度看，赢合科技是可以排除出投资标的的），原因在于锂电设备行业的资产周转率偏低，平均总资产周转率在0.5左右。先导智能作为锂电设备提供商，ROE能够保持20%左右，是非常难得的。
五、资本支出效率
这里以“净利润”+“折旧与摊销”作为反应公司为股东创造价值的指标，以“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”作为反映资本支出的指标。
先导智能2016年——2021年累计为股东创造价值51.33亿元，其中净利润46.89亿元，折旧摊销4.44亿元。构建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支付的现金为13.89亿元。构建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支付的现金/(累计净利润+累计折旧与摊销）=0.27，公司为股东创造价值中仅有27%用在了扩大再生产长期投入。
先导智能2016年—2021年利润到手51.33-13.89=37.44亿元。
赢合科技2016年——2021年累计为股东创造价值16.92亿元，其中净利润13.6亿元，折旧摊销3.32亿元。构建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支付的现金为19.51亿元。构建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支付的现金/(累计净利润+累计折旧与摊销）=1.15，公司为股东创造价值都不够公司的扩大再生产长期投入。
赢合科技2016年—2021年利润到手16.92-19.51=-2.59亿元。
杭可科技2016年——2021年累计为股东创造价值15.97亿元，其中净利润14.57亿元，折旧摊销1.4亿元。构建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支付的现金为10.22亿元。构建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支付的现金/(累计净利润+累计折旧与摊销）=0.64，公司为股东创造价值中有64%用在了扩大再生产长期投入。
杭可科技2016年—2021年利润到手15.97-10.22=5.75亿元。
利元亨2016年——2021年累计为股东创造价值7.63亿元，其中净利润6.21亿元，折旧摊销1.42亿元。构建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支付的现金为7.49亿元。构建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支付的现金/(累计净利润+累计折旧与摊销）=0.98，公司为股东创造价值中有98%用在了扩大再生产长期投入。
利元亨2016年—2021年利润到手7.63-7.49=0.98亿元。
从上面的数据分析可以看出，锂电设备行业资本支出绝对值并不算大，如果公司经营效率高，还是可以为股东创造不菲的价值。例如锂电设备龙头先导智能2016年—2021年为股东创造价值51.33亿元，仅有13.89亿元用于资本支出，仅占为股东创造价值的27%。赢合科技、杭可科技和利元亨三家公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支付的现金/(累计净利润+累计折旧与摊销）分别为1.15、0.64、0.98，远高于先导智能。背后原因有二：一是公司盈利能力相对较弱，二是资本支出效率相对偏低。
PS：关于资本支出效率，若以营业收入/构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金来衡量的话，先导智能、赢合科技、杭可科技和利元亨分别为14.4、5.87、7.42、6.97。先导智能＞杭可科技＞利元亨＞赢合科技。先导智能单位资本支出创造的营业收入远大于同行。
