龙头价值尚在，关注超跌机会
招商银行 1987 年成立于深圳蛇口，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制 商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。2002 年 4 月 9 日，招 商银行 A 股在上海证券交易所上市；2006 年 9 月 22 日于港交所上市。在成立的 36 年以 来，经历了三次战略转型，不断开创银行零售业务的先河，被誉为“零售之王”。2006 年，招商银行的零售客户数仅有 2379 万户，经过多年零售战略转型，到 2022 年，零售 客户数已增至 18800 万户，零售 AUM 达 12.1 万亿元，2009-2022 年零售 AUM 年均复合 增长率为 18.95%。
招行的优势在于它能够很好地管理它的债务，这也是招行的护城河。通过长期精心服务优质的客户群，招行的存款中有很多是活期存款，这种存款占比高而且稳定，使得招行的债务成本比较低，这种债务结构让招行在投资方面可以更灵活地平衡收益和风险。形成“低负债成本- 高质量稳健扩表-合理净息差-低不良”的良性循环。
招行的另一个优势是财富管理也很不错，无论是在理财代销、资产管理还是资产托管这些方面，招行都比别人强很多。而且，它的轻资本和弱周期属性很明显，这意味着在经济不好时，它也能表现得相对稳健。现在，国内的财富管理市场还有很大的发展空间，就像一个还没被完全开发的蓝海。随着经济复苏，市场开始回暖，财富管理的收入也有望恢复增长。招行因为有这个市场的先发优势，所以它会更加受益。
再次是之前的那些负面影响现在已经逐渐减弱了。首先，之前公募基金和银保的手续费降低，让大家担心招行的财富管理业务会受到影响。但其实，招行早就开始减少对渠道费的依赖了。他们在2020年就率先推出了指数基金和债券基金的申购费率一折优惠，他们的收入主要靠的是保有量的尾佣。招行在财富管理方面有很强的综合优势，其他代销业务的增长也能抵消掉部分领域的负面影响；其次，大家还担心需求不足的问题。但招行在长三角、珠三角、环渤海这些经济发达的地方网点布局很多，超过全国网点的一半，营收占比也超过了75%。所以，他们更有可能从区域经济的韧性中受益，而且资产质量也更好；最后是地产风险，招行的房地产业贷款客户和区域结构都不错，85%以上的地产开发贷款余额都在一、二线城市。虽然他们在2022年开始主动暴露风险，对公房地产贷款不良率有所上升，但这个压力已经在二三季度开始降低了。所以，地产风险暴露的影响最大的时候已经过去了，不良生成压力也在慢慢降低，这对招行的估值影响也会越来越小。