MARK//@黑色面包:回复@毛毛虫的爸爸爸爸:谢谢。大神不敢当，之前在油气行业也看走过眼，比如投资过一条叫Antero Resources的狗，也亏过钱。只能说是在不断修行吧...既然你打了这么大一个红包，我就给你多说一点吧...
我其实很不能理解抄原油的人...逻辑很简单。20年来原油基本没有涨，天然气甚至是大跌的，但$先锋自然资源(PXD)$ 涨了15倍，$卡波特油气(COG)$ 涨了13倍，其他许多优秀的企业比如$EOG能源(EOG)$ 原来是从安然这个骗子公司分拆出来的，结果现在市值比当时的安然还要高了。油和气与黄金一样，都不是具有生产性的资产(productive assets)。但拥有优质油气土地的企业是具有生产性的，如果能够同时利用周期去实现合理的资产配置，那么潜在的收益就会非常高。
油价何时回暖是一个充满变数的问题。如果我能知道答案，也就不用再在基金上班了...但我3月9号那天雪球采访就提出了一个合理的对冲思路，就是用天然气标的去对冲原油标的。我的预期是两边都会大赚，如果能打中时间差，就可以赚上加赚。事实也证明了我的逻辑。当时我给一位球友的天然气配置是COG,EQT,和RRC。EQT已经翻倍不至了，RRC也涨了60%几，COG涨了大概20%吧 -- 相信我，好戏还没有开始。原油低迷的时间越长，天然气的大牛市来得越凶猛，越持久；原油低迷的时间越长，下一个原油周期也会来得更凶猛，更持久。尽管你投资USO亏损了，但相信我，把握住这个大的能源周期，你足以实现数倍，如果不是十几倍的回报。
但是有一点可以确定：即使原油涨到100，也就是5倍，中间还有耗损，我不认为100块的油价在未来几年能看得到；天然气再怎么涨我估计也就是2-3倍。
再说得直白一点，你可以做一个思维实验 -- 如果你的成本是40美元/桶油，你有100亿桶原油的储备，边际生产者的成本是60-70美元，那么你基本上可以保证每年都产生大量的自由现金流。如果你没有需要偿付的债务，那么你就可以将这部分自由现金流返还给投资者们，或者在行业下行的时候收购廉价的土地，等待上行周期时增加产出，实现超额收益。
我在麻省理工学院读博士的时候研究的就是大宗商品的结构性市场，我的导师之一是诺贝尔奖得主罗伯特梭罗(Robert Solow)，我的老板的老板是资源经济学领域的创始人（没有之一）哈罗德霍泰林(Harold Hotelling)的弟子。Harold在1931年写了一篇名动江湖的文章，叫做消耗性资源的经济学(The Economics of Exhaustible Resources)【链接在这里，有兴趣可以读一下，但需要懂Variational Calculus：网页链接】这篇文章之观点及方法论如此超前，乃至于那之后的四十年都无人问津，直到70年代OPEC的形成让油价隔夜翻番，人们开始意识到消耗性资源的稀缺性(scarcity)，他们才意识到Harold的文章的重要性。从事投资行业之后，我对学术界的一些成果也有了更多的反思，觉得有很多理论上，或者数学上非常优美的东西，在现实中并非完全如此。比如即使睿智如Harold，他也没有充分地考虑科技因素对资源价格的影响；他和诺奖得主梭罗对资源价格的思考还是聚焦于机会成本，并认为资源的长期价格等于稀缺租赁(Scarcity)与利率之和的几何乘积。对这个观点提出最犀利的批判的，是另一位麻省理工学院的教授Morris A. Adelman，除却考虑局部垄断之外，其最大的理论贡献就是试图整合科技元素进入资源价格模型。我自己做的工作很大程度上也是该研究的一种延续。为什么要提这个？因为你提到抄底原油。你知道桶油价格1985年是多少吗？23美元/股。如果你1985年买入桶油，那么你到现在还赔了不少钱（这还不记入任何耗损），但如果你1985年买入XOM，那么如果分红再投资，你现在的回报是30倍。这就是为什么我无法理解抄底USO或者天然气的人，除非是交易员，做短线，期权，但这些交易目前大多都被程式化交易取代了。我做价值投资之前是个量化交易员，主要利用机器学习算法（具体的说是ensemble methods)做高频交易。我自己做了之后，就彻底不相信任何人类的品种能够在长期交易中战胜不知疲倦，长期工作，不断演进，且算数能力比人类强几亿倍的机器。


综上，我认为USO和UNG短线你做不过机器，长线不是可生产性资产而且有科技进步和你对着干，划不来。但科技的元素，在投资公司的时候，是站在你这一边的。不知道这样说是否比较明白。对于非从业者想要投资化石能源行业，我一直建议是投资XLE或XOP，但对我来说肯定是投资个股，因为XOP里面有很多我碰都不想碰的股票，所以我是不会一揽子买入的........