从数字的角度，探讨罗博特科的未来业绩、估值的可能性。
2023年度，ficonTec实现营业收入欧 元4,870万元，折合人民币37,222.20万元，实际业绩完成情况良好，已完成 2023年度业绩预测的109.55%；2023年度目标公司实现毛利2,003万欧元，毛 利率为41.13%，略低于预测的2023年毛利率43.68%；2023年度目标公司净利 润实现42万欧元，高于预测的2023年度净利润。
截至2024年1月31日，ficonTEC的在手订单金额约为5,765万欧元（4.5亿人民币），其中英伟达的订单约为1,007.64万欧元。
期间费用率高达41.79%，而行业平均为30%，主要是规模太小，很多费用是固定的。
公司在公告中预测，23-27年，新增订单3.87亿欧元，30亿人民币。
但这可能是一个很保守的预测。
我们看这一段：截至 2022 年，目标公司向 Intel、Cisco、Ciena 等主要客户累计交付 403 台设备，主要分布在硅光.CPO、车载激光雷达、大功率激光器等快速增长的行业。除上述客户外，目标公司还向其他客户累计交付约 349 台设备，应用领域 包含光模块、半导体晶圆检测、激光器、可穿戴设备、高校科研等，也具备较好的成长空间。根据测算，假设行业竞争格局不发生重大变化的情况下，2023 至 2027 年，目标公司产品预计新增市场需求约 1,207 台，以 2022 年平均销售 单价 32.06 万欧元测算，预计新增需求约 3.87 亿欧元。
3.87亿欧元就是这么来的。公告中的具体预测如下：
过去几年收入是这样的：
也就是说2023年之前，一年也就交付110台。但是，根据我们其它文章的分析，ficonTEC的设备以前是小众需求，做实验和研究用的，现在这些设备可能要支撑下游量产了，需求是爆炸的，现在交付周期就已经高达一年。
那么5年1,207 台，是比较保守的。
站在24年，看27年的公司的预测，是1.25亿欧元营收，9.8亿人民币。
2024年，收购后，是要在中国扩产能的，需求不存在问题，上述产能预测，在25年下半年可能就能开始超过预测值。也就是说26年实现27年的营收预测，也是有可能。
站在24年，给罗博特科定价，应该是可以按26年的业绩定价：10亿营收。
按40%毛利，10亿营收，毛利4亿，净利或许能接近2亿，打个折，就按净利润1.5亿。
实际上规模提升到每年8-10亿元之后，加上主要生产过程放到中国，毛利或许能提升到50%，那么就是10亿营收，毛利5亿，净利或许能接近2.5亿。
两者折中一下，净利每年可能达到2亿。
考虑到公司公告的预测，未必考虑了国内公司的需求，因为此前国内不太需要这么高精度的耦合设备，那么以后，随着国内半导体产业和光模块产业的升级，对ficonTEC设备的需求或许是有的。暂且不论。
国内领先的涂胶显影机芯源微，毛利率40%，TTM PE62，做薄膜沉积设备国内领先的拓荆科技，TTM PE 54，毛利47%，做刻蚀机的国内龙头中微公司TTM PE 46，毛利率45%。
前道量测公司中科飞测2023年营收8.9亿，净利润1.142亿，毛利率49%，TTM PE 110。在23年的时候，中科飞测曾经到过171PE。
按现在半导体设备的估值，因为稀缺性，46-110PE是可能的，估值大概能到92-200亿。
ficonTec 更像中科飞测：高技术，稀缺，渗透率底。
但ficonTec 不同于上述厂家的是，ficonTec 做的是全世界的生意，高技术是全球领先的。而上面的国产厂商做的是国内生意，技术是国内领先的。当然，是前者空间大，还是后者空间大，仁者见仁智者见智了。
ficonTec 假设2024年之后，平均年营收9亿，净利润2亿，毛利率50%，TTMPE给多少？
英伟达直接下单，算力的灯塔是ficonTEC的客户，比起中科飞测国内半导体量测龙头的含金量有如何？
不说更高吧，ficonTEC应该与中科飞测是可比公司吧。
下限在哪？国内领先的涂胶显影机芯源微，毛利率40%，TTM PE62，做薄膜沉积设备国内领先的拓荆科技，TTM PE 54，毛利47%，做刻蚀机的国内龙头中微公司TTM PE 46，毛利率45%。
那么，以硅光的渗透率，ficonTec 未来几年的增速，比之拓荆科技和中科飞测又如何？
可以这么说，底限是46PE，折中是78PE，乐观是110PE。
按PE，ficonTec 的估值对应于92亿，156亿，220亿。
从另一个角度说，按PS 计算，ficonTec 一年营收8-10亿（罗博特科公告预测25年8.2亿），应该是25年可以见到的。
中科飞测2023年营收8.9亿，净利润1.42亿，与25年ficonTec 的营收利润可能是较为接近的。
那么市场给到中科飞测 的估值，目前是158亿，历史绝对低位，高位中枢是272亿，最高曾经到295亿。
如果去掉今年的极端行情，在2023年年底之前，中科飞测的市值中枢是248亿，低位是224亿。
今年行情最低点，中科飞测的估值是146亿。
如果直接对标中科飞测，ficonTec 的估值在市场极端情况不会低于146亿，当前可给到158亿，未来市场情绪好转之后的区间是224-272亿之间。
两者结合，ficonTec 的估值在92-272亿之间，看你采用什么方法了。
这就是罗博特科老板在沟通会上说，现在去收购ficonTec ，50亿，100亿，都未必能买到的原因。因为他们实际是2019年收购的，那会不要说硅光，连光模块的估值都远不如现在这么高。2019年，罗博特科和财团一起收购，现在罗博特科要做的势把财团其他人的股票收回来，给ficonTec 作价10.1亿，募集的资金已经由4.5亿调整到3.84亿。
而且罗博特科老板说，即使审核不通过，也会自筹资金收购。但是你想，这样的收购，能不能通过呢？
ficonTec 其实不止是硅光用的光耦和设备，它还有测试和定制化设备。下游主要用于光连接、传感（激光雷达、生命检测）、高性能计算量子光子计算等，也包括半导体晶圆检测。
所以，上面的营收业绩测算，可能靠谱，但也可能比较保守。
此次收购评估价，总估值13.9亿，与2019年收购价的原价10.5亿，没有什么溢价。
罗博特科自身也有估值。
罗博特科23年上半年公司实现营业收入 62,775.39 万元，较上年同期增长 81.26%；公司实现归属于上市公司股东的净利润 1,538.05 万元，较上年同期增长 158.61%。目前公司在手订单充足，截至本报告披露日，尚未确认收入的在手订单金额约 14.02 亿元，同比有较大幅度的增长，公司主营业务发展动力强劲。23年全年扣非净利润是6500-9700万，同比去年增长224.72%-384.58%。
罗博特科目前的主营业务是光伏自动化设备和铜电镀设备。
光伏自动化设备受益于光伏电池技术路径由 PERC 转为 TOPCON的大趋势，下游客户扩产需求井喷式增长。
罗博特科铜电镀这一块主要看BC电池，现在已有3家在试用，其中2家已经转换成合同了。铜电镀是HJT电池的降本方案，以后还是很有前景的。
明年罗博特科净利润在1.5亿之间是可以期待的，两个都是光伏景气方向，给20-30PE，那么罗博特科的市值在30-45亿之间，就按40亿吧。实际上在2023年之前，罗博特科的市值中枢就是在55亿左右。
ficonTec 的估值在92-272亿之间（，合计的话，收购后，罗博特科的估值当在132-312亿之间。当然，这是按26年营收27年利润测算的估值。
至于有些论坛上网友含500亿，1000亿的，纯粹看看好了。目前的测算还不支持。
会不会超过327亿？有可能，如果AI和光模块太火了，有溢价。比如中际旭创这样的大盘都给到48PE，天孚通信62PE，源杰科技696PE PS 60。
源杰科技也是硅光板块经常被提到的，提供硅光光源。营收1.44亿，净利润1900万，市值127亿，在历史中枢之下。最高到曾270亿，中枢在135亿市值。
这些光模块、硅光板块，都是给了相当的溢价的。
上面的测算，是依据半导体设备给的估值，如果给点AI光环和溢价，当然可能超过半导体的估值。
但是这取决于市场的情绪，而不是罗博特科自己。
罗博特科当前市值145亿，股价130元。
收购后，罗博特科的正常估值当在132-312亿之间。
原文首发于2024年3月23日，京北月光