1、长江电力
大型水电站运行时间会超百年，还本付息的时间也很长。一般来说，水电站运行20年后，折旧逐步减少，运营40-50年后大坝折旧彻底完成，现金流维持稳定但净利润实现跃升，具有长期高现金流流入、高分红、高负债的特点。
上百年的运行时间、半百年的财务负担，大家会觉得很难想象。那我们把还本付息时间缩短至11年左右吧，这样更简单，更符合一般人做生意的常识些。对长江电力的投资价值，可以看得更清晰。
2023年11月1日长江电力2023Q3沟通会纪要中，长江电力董秘在回答股民提问时说：2023年的现金流530-550亿元。
2023年来水少，正常年份肯定高于该值。
就按530-550亿元，以市值6000亿元买入，10-12年的现金流可以覆盖，即11年左右得到长江电力资产。
从大的概率判断，长江电力作为优质水电公司，现有的水电资产十一、十二年后价值不会贬值，甚至可能增值。
这样的交易，对长期持有长江电力的老粉们来说肯定非常兴奋，因为合不合算肉眼可见。（11年左右回本后，得到长江电力资产，之后几十、上百年的时间，每年可以取得500亿+的收益。不知我的计算对不，请老粉们指正）
为什么这里强调“老粉”呢，因为肯定有人会说：现在11年左右回本的资产多了去。
可大型水电具有很强的比较优势（也请朋友们帮助补充），包括：
A、清洁环保、优先上网。
B、电价最低，市场竞争力强。
C、成本低廉，毛利率和净利率较高，现金流充沛，分红水平高。
D、水电站行业准入壁垒较大、护城河较深（主要是地理条件限制较大、行政准入审批较严格、技术施工难度较大、建设所需资金量较大）。
E、 使用寿命长，维护费用低，可有效抵御通胀（水电大坝实际使用寿命可达百年以上，远高于财务报表折旧平均期限五十年，且大坝建成之后维护费用很少。美国著名的胡佛大坝建成于1935年，坝高220米，装机量202万千瓦，建造成本4900万美元，已稳定运行85年，目前仍然完好，若按目前重置成本计算，建造成本约100亿美元，是原造价的200多倍，可有效抵御通胀。这还没算每年产生的利润）。投资长江电力的一个隐含逻辑是在一个很长的时间里其资产保值增值，有点像老酒，这点往往没被人认识清楚，老粉们可能隐隐约约有感觉，新人总是觉得贵。
这些优势是别的资产少有的。
因为大型水电的独特优势，用11年左右的现金流能够得到长江电力，老粉们高兴，比花同样的钱买个银行什么的要值得。
不过，据说投资长江电力在牛市时会比较失落。反正公司有多少装机量，只要水量没问题，就能发那么多电，上网电价波动也不会很大，很容易估算。因为没有成长性（长期2%-3%都不知能不能保证），就像一条已知每年产多少奶的奶牛，缺乏想象空间。有人说，在牛市中，稳定的东西，最招人烦。所以，到那个时候被冷落也是比较确定的。
但现在10年期国债收益率一直往下走，已经都到了2.60%以下啊。这说明什么？说明大家还是争着买债，买确定性的、信任的。
前面说，如果长江电力股息率保持在3.6%以上，常年高于十年期国债到期收益率0.5pct以上，将是长期投资的优质标的。现在都高于1pct以上了，这就是当前长江电力为什么受追捧的原因。
有人说，银行的股息率普遍高于长江电力，有的甚至高于1倍以上，买银行股不是更好吗？这是因为银行股受影响的因素和人为的作用多，不容易看懂，不像大型水电放心。不少人认为银行有可能突然爆大雷，长江电力则不会。不过，市场给长江电力的估值高于银行股的几倍，也不知合不合理？
又有人说，中国建筑、中国铁建等也是央企呀，还同长江电力一样是重资产，为什么也不及长江电力的市盈率高？这是因为他们的人为因素也比较多，并且其固定资产与长江电力的不同，以20年期计，长江电力的资产不会贬值（报废的占比很小），而中国建筑、中国铁建等固定资产会报废的占比很大，不贬值的没有多少。
从固定资产的性质来说，长江电力是稀缺的优质资产。有人不喜欢重资产，其实不能这么看，你得分析是哪种资产？长江电力是你想买都买不到的棒棒的资产，不一定重资产都不好。
另外长江电力受关注度高，不会像一些股票会被长期遗忘。因为日常可见的很多事情都会让人联想到长江电力，比如，经济增长致用电量增加，拉闸限电，高、低温天气致用电量激增，电价涨价，碳排放、绿色发展等等，都会让人关注到水电，长江电力时时在人们眼前晃悠，记得牢牢的。
还有，在经济基本面糟糕、幺蛾子层出不穷、市场信心崩塌、利率下行的情况下，长江电力的吸引力都会增加，因为长江电力可信任啊。
2、五粮液
不像长江电力，说不好的人不多，因为三峡等除了发电还有防洪、抗旱等功能。
五粮液则满是争论，总是情绪佬。
茅台市值占据老大时，有大佬愤愤不平。
五粮液也老是拿来跟5000亿元市值的其它公司比：你看比亚迪，人家为中国人争光，又出口赚外国人的钱，你五粮液呢，贡献的是什么呀，把清醒的人搞糊涂吗？
明显就看到了义愤填膺的情绪。
国外就会好一些，马斯特最近的世界首富被奢侈品大佬LV老板超过：
1月28日周日，福布斯实时富豪榜显示，全球奢侈品巨头LVMH董事长兼CEO阿尔诺身家再次超过特斯拉CEO马斯克，成为世界首富。截至北京时间1月29日上午，阿尔诺及其家族净资产2076亿美元，马斯克净资产2047亿美元。
可也没看到别人有什么情绪呀，人家是自然而然、坦然地接受。
只要能满足人类需要，合理合法，又能给国家交税、提供就业，其实并没有高低贵贱之分，科技产品最终也是服务人生活的。
五粮液虽然具有部分的奢侈品的特征，但挺弱。
五粮液能带来就业和大量的税收，非常强。
白酒的需求有几个方面，最显著的是社交需求，也就是作为情感载体。这个社会，你可以不喝酒，但“无酒不成席”会时时展现在你眼前影响你。你不可能没有社会交际、宴请等，出席一个局，酒一摆就知道是什么档次。同时，对白酒的成瘾性也支撑起终端白酒的真实需求。
归纳起来，高端白酒的需求包括:聚餐（几个人一起喝，也包括两个人在家喝）、宴请（朋友、上级和政商务活动）、宴席（红白喜事等）、送礼（朋友、领导、亲戚）和投资收藏（主动或被动）。
高端白酒有三大属性：消费属性、社交属性和金融属性。品牌不同，三项权重的排位也一样，比如，五粮液就较茅台在金融属性上弱很多。
高端白酒利润高，库存不折价、老酒增值，高端白酒因地理环境、窖池、工艺等差异性较强，高端白酒不容易创新和被颠覆、存续时长无比（从存续时间上讲，五粮液大概率会长过长江电力）, 固定资产占比不高、不需要持续的资本开支，经销商与厂商之间的结算先款后货、有充沛的现金流，高端白酒企业平均ROE、ROA遥遥领先于其他行业……这些一道构建起高端白酒优秀的商业模式。
1967年，五粮液的产量还只有400吨，而现在五粮液的产量高达近20万吨。高端白酒的盛行其实是在人民丰衣足食之后，随经济、社会活动频繁，情感交往增多，在几十年间销量大幅提升的。
白酒是一个非常充分竞争的领域，且经受住巨大考验，你看最近这几次危机，塑化剂事件、打压三公消费等。
塑化剂伤害身体，可能直接判行业的死刑。公款消费占比很大时突然要失去，当时真不知道高端白酒还有多大的需求量呀。这种利空出来时根本一时判断不了跌落程度，恐慌和打击可想而知。
到了现在，像这种致命的利空，应该是比较再难见到了。以后更多的会是情绪上的打击，像低增长、不增长了等类似的利空，这让我们长期投资高端白酒更有底气。既然是非致命性的，情绪一旦极端宣泄就为我们提供了好的介入时机。
高端白酒有较好的投资属性，不少人喜欢，之中不乏投资大佬。
张坤的投资方法论是成长型价值投资，主要赚的是企业业绩成长的钱。因此他更倾向于选择财务报表强、利润为自由现金流、在未来至少3-5年内盈利稳定且有增长空间的企业，白酒上市公司不少就具有这种特质。所以，张坤喜欢投资白酒企业，是因为白酒企业符合他的投资方法论与价值观。
五粮液的股价现在不停地下跌，这是市场行为，没办法，但实际在经营上还是保持着中等速度的持续增长。
在供需关系上，多少企业两头受挤啊，供应端把握不了，需求端无能为力。而五粮液至少可以较强地把握供给侧。当需求弱于供给时就限下出货量，自己多存点，等情况好时再放出来。
所以，高端白酒比其它行业有很大的优势，其商业模式足够优秀。只要他们自己不要乱了分寸、不乱来就能够挺过去，然后跟随着经济发展、收入提高而同步增长。
3、为什么投资标的选择因人而异？
这是因为不同的人有不同的投资目标、资金来源（性质）、机会成本、心智与认知。
就拿估值来说吧。
企业估值会因人而异，要求高的跟要求低的，企业对他们的价值不一样。
企业到底价值几何？巴菲特认为，计算一个公司的内在价值，最好的系统描述是约翰·伯尔·威廉斯在《投资价值理论》中说的：“一个公司的价值决定于在其生存期间，预期产生的所有现金流，在一个合理的利率上的折现”，即：
P=企业的评估值
n=企业的寿命
CFt=企业在t时刻产生的现金流
r=反映预期现金流的折现率
若其它情况相同则r大P就小，即估值P会因各人的要求r而异（巴菲特喜欢用十年期国债利率）。
比如，我国目前的十年期国债利率已经低于2.6%，对于长江电力，我要求分红率3.6%就可以了，当每股分红0.9、1元、1.1元的话，股价0.9/0.036=25元、1/0.036=27.77元、1.1/0.036=30.55元合理，股价乘以总股本就是市值——我认可的长江电力的价值了。但你要求5.6%才行，那每股分红0.9、1元、1.1元的话，你认为股价0.9/0.056=16.07元、1/0.056=17.85元、1.1/0.056=19.64才合理，长江电力在你心目中的估值就没有我的高。
对五粮液也是如此情况。
五粮液一路下滑，目前市盈率已经17倍左右了。有人说还贵，因为五粮液的增长会大幅下降到个位数——好像怎么说都有理。
但是不是可以作个比较？
五粮液与可口可乐比有一定的相似性，都属于食品饮料类，都有很强的品牌力。
五粮液现在的增长还在双位数，如果经济发展、高收入人群增加，还有很高的天花板。即使以后不怎么增长了，跟可口可乐差不多的20倍的市盈率应该可以有吧。
当然，各人的想法不同。
一个网友提问：什么才是合适的投资？
段永平回复说：
记得以前翻过一本书叫《穷爸爸和富爸爸》，初学投资的人如果觉得巴菲特的东西一时不好懂，可以看看这本书。我对投资的基本理解好像和这本书差不多。
假设我有10000块闲钱，也就是一时半会用不着的钱，应该怎么办呢？我可能有以下的一些选择：
1.在床底下挖个洞埋起来。----20年后还是10000。
2.存在银行或买国债。假设平均利息是6%---20年后是大概是32000多。
3.投资在S&P500。近100年的平均年回报大约是9%，20年后是56000左右。
所以只要能找到任何年回报大于等于9%的投资我就可以考虑投。问题是，拿利息绝对无风险，而投资则有可能血本无归。所以风险是决定是否投资的第一考量。在自己懂的东西上投资最重要的就是能看到风险在哪。
网友又问：比如一个公司有净资产100亿，每年能赚10亿，这个公司大概值多少钱？
段永平说：
大概就是你存多少的钱X能拿到10亿的利息（长期国债利息），再把X打6折。比如：如果我买200亿长期国债的收入有10个亿/年，我会花200亿去买个年利10亿的公司吗？国债是risk free（无风险）的，所以买公司就要打折。越觉得没谱的打折要越厉害，和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的margin of safety的来源吧。
DeepSleeper11用三种方法计算了10年投资五粮液的年收益率在8%-11%之间，大航也计算了投资长江电力的年收益率在9.6%左右，大家可以读读他们的文章看看合不合理？
就是说，依目前的计算看，现在长江电力跟五粮液的10年回报率都会高于9%，具有了段永平“可以考虑投”的价值。至于你投不投，投谁，各人的选择不同。
从长江电力来说，影响业绩的影响因素只有两个，一是老天爷下的雨量，二是上网的电价。
影响的因素少，可预测性或说确定性就高，甚至基本上都可以算出来以后很多年的营收、利润。优点就是比较一下自己的机会成本就可决定投不投，缺点是没有幻想和取得高收益的空间。
我对长江电力的界定是“保利低波”品种，分红率不是最高但确定性高，股价的波动相对很小。
有人说一旦抱团崩溃，长江电力也可能腰斩再腰斩。这都是外行人说的话，不会的。
但五粮液则真有可能腰斩再腰斩。
高端白酒由于其优秀的商业模式，长期来说确定性应该也是比较高的。但是呢，由于影响因素比较多，就难算明白，经济不好时老暴跌，如果再叠加白酒市场不景气，则还可能进一步下跌。
这不，现在有人就看零增长、负增长了。
可经济一旦繁荣、中高收入群体大幅增加，情绪马上就乐观起来。人们充满憧憬，叠加白酒市场景气，股价就一涨再涨，甚至可以翻个一倍、两倍什么的。但这事，在长江电力身上就不可能发生，因为其收益是可以算得出来的。
所以，投资长江电力跟投资五粮液完全不是一回事，是不同的感觉。
一段时间，悲观情绪弥漫，我们看到了大量的各种各样的比平时多的多的论调，启发颇深。应该感谢他人分享不同观点，使我们能够以更多视角深化自己的投资体系，让其更加全面、清晰、理性。
2024年2月2日，大盘再次暴跌，上证指数最多跌104点。2月5日继续下跌，最低跌到2635点，有人统计，上午沪深两市跌幅达到和超过10%的个股有1729只；下午收市水皮又说“截至收盘，大A三个市场跌幅超过10%的个股达到了2500家左右”。前段时间股市大跌致部分“雪球结构”产品出现爆仓，这两次暴跌应该又有部分基金产品和融资盘爆仓。还看到一个视频说有2.57万亿的大股东质押盘中有很多也已爆仓，如果是小盘私企，爆仓可能让大股东失去控制权，危及正常经营与企业前途，后果严重。市场充满悲伤的情绪，有关人士呼吁救市。
但同时又看到一些地方部门计划着2024年要推很多家公司上市（比如浙江五十多家），想借股市的钱发展当地经济。影响股民的情绪啊，一点没考虑到当前股市下行股民们的心情。
可话又说回来，作为地方政府，人家也没有什么不对的。因为各自的立场不同，都有各自的追求和目标嘛。股市里不是也一样吗，人们为什么选择不同的投资标的？每个人有不同的投资目标，还有其资金来源、机会成本、心智与认知不同，投资标的选择就会不同。
其实都不能强求，还是相互体谅和尊重多样性吧。
最后，回到前面提出的问题上来（如何看待长江电力与五粮液的投资）：
（1）长江电力的变量就两个：来水量和电价。来水靠天吃饭，气候规律是均值回归；电价至少十年内还是稳定或微幅上涨，变化幅度不会大。所以，算一算，就知道效益几何，确定性强，但没有想象空间，在牛市会寂寞难耐。打个比方，就像一个踏踏实实的人，可信任，靠谱，不会败家，也没有大的前途，一眼就让人家看到了底，属于“老实人”的类型，有想法特别是想象丰富的女人大都不会喜欢他。
（2）五粮液受影的因素较多，杀完业绩杀估值，情绪低落时股价跌幅大，可能继续创新低。但如果经济发展、活跃度高，会有较大的想象空间。打个比方，他就是那种“潜力股”男人，上上下下，起起伏伏，容易被女人喜欢。
当然，这都只是个人的看法，是想提出来跟大家讨论，不作为投资建议。
$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$$长江电力(SH600900)$
END
往期作品：
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