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清潭君
今天的故事，要从“逃犯克星”张学友说起。
自从公安局装了新探头，通过人脸识别监控，2018年已经有超过60名逃犯在张学友演唱会举办地落网。玩笑归玩笑，能刷脸的监控探头才是真正的功臣，探头中最核心的则是AI芯片。但监控摄像头设备海康威视已经独冠全球，核心零部件——AI芯片目前却仍由英伟达、英特尔主导，国内包括华为海思在内的芯片商只能实现传统摄像头芯片的国产替代。
好在AI芯片刚刚出现，鹿死谁手还不可知，有一家主营视频监控芯片、给海康威视供货的上市公司——富瀚微，说不准以后能顶替英特尔、英伟达，成为张学友“抓捕逃犯”的得力助手。
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监控芯片隐形龙头，与海康唇亡齿寒
富瀚微主营监控芯片的设计、销售，产品交由代工厂生产，目前视频监控（探头）芯片收入占比89%，毛利占比84%；这两年又开辟了汽车摄像头芯片业务，收入占比6%，毛利占比7.4%。
2017、2018年海康威视给富瀚微贡献的收入占比分别高达52%、64.5%，海康一旦熄火，富瀚微也得跟着倒霉。
不过海康最近两个季度业绩重回增长，富瀚微股价也开始走出独立涨势，难道是春天来了？
我们从安防市场总体情况和富瀚微各细分产品来看看这个隐形监控芯片龙头能不能走出持续涨势。
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安防行业景气度可能已经回升
前两年地方债和PPP问题，导致安防市场受到影响，龙头海康威视业绩增速持续下滑。
不过，近期政府新推出的“雪亮工程”加码农村安防、ETC推广等会带来新探头需求，市场空间还会扩大，从政府安防招标数量看，截至19年7月安防中标项目总金额已回升，行业拐点很可能来临。
（图：政府安防中标项目金额（亿元）；来源：西南证券）
从全球龙头海康、龙二大华的营收来看，两家营收增速都在二三季度结束颓势，重回增长，也验证了视频监控行业有景气度回升迹象，作为海康的芯片供应商，富瀚微也将受益，并且股价已经率先启动，难道还有别的增长点？
（图：海康威视单季营收增速）
（图：大华股份单季营收增速）
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汽车电子芯片才是亮点！
富瀚微的芯片主要有四种：模拟摄像头的ISP芯片、网络摄像头的IPC芯片、AI芯片，还有汽车用摄像头芯片。我们来看看这些芯片有没有持续增长动力：
1）模拟IPS芯片：超清视频带来升级迭代机会
早期监控主要用模拟标清摄像头，富瀚微在这个领域的ISP芯片遥遥领先，是海康的第一大供应商。不过后期网络摄像头崛起，快速替代模拟摄像头，公司优势不再。
（图：三类摄像头市场占比变化；来源：天风证券）
好在之后的模拟高清摄像头崛起，加之工信部出台的超清视频规划，富瀚微在ISP芯片领域的优势可以延续，在2018年推出4K超清芯片，得以保住龙头地位。
在传统优势的模拟ISP领域，公司还是有成长空间的。
2）网络IPC芯片：面对海思、压力山大
华为旗下的海思在模拟摄像机时代就是富瀚微的强劲对手，只不过当时富瀚微转型较快，先手取得了海康威视的市场。但在网络摄像机时代，海思凭借价格优势不仅在IPC芯片领域遥遥领先，还反超德州仪器等全球巨头，在国内的市场份额仅用一年就从2014年的37.3%提升到2015年的64%。
富瀚微起步较晚，2019年上半年才量产两款IPC芯片，不巧的是，目前整个IPC芯片市场主打性价比，价格战愈演愈烈，为了放量富瀚微也不得不压低价格，导致整体毛利率持续下滑，加之下游安防市场对模拟摄像头的ISP芯片需求减少，18年业绩下滑严重。这点在最后会说。
从公司的主要募投项目看，重磅加码的项目还是网络摄像头的IPC芯片，面对海思这样的对手，起步又晚，确实要为公司捏一把汗。
（图：富瀚微募投项目情况；来源：公司公告）
3）AI摄像芯片：想象空间大，处于起步期
这也是开头所说的人脸识别所用的芯片，早期因为价格高，应用场景难以落地没什么市场，但现在成本开始下降，且应用场景变多（“逃犯克星”就是一个成功应用），未来刷脸、ETC车辆识别、智慧城市等需要大量AI摄像芯片。
2011-2017年，中国AI安防市场规模复合增长率15.2%，2017年达到6480亿元，AI安防占据主流市场至少需要5-10年。
虽然英伟达、英特尔技术领先，但行业起步期完全达不到垄断地步，海思、安霸等芯片商已经布局，富瀚微上市募投项目也重磅加码，也就是上图的“云智能网络摄像机SOC芯片”，2019上半年进度已达64%，未来还是有机会手撕华为的海思甚至英伟达等巨头的，但现在还只是想象阶段。
4）汽车摄像头芯片：打入比亚迪供应链，成长性兼确定性并存
辅助驾驶、自动驾驶渗透率提升，最大的需求在车载摄像头，也会带动相应的ISP模拟摄像芯片需求增加，而这正是富瀚微的优势领域。
（图：ADAS（高级驾驶辅助系统）渗透率；来源：上海证券）
目前技术壁垒最高的前装摄像头和对应芯片被欧美日韩垄断，富瀚微是国内第一个研发出前装摄像芯片的厂商，且已通过认证，开始向比亚迪供货，18年、19年上半年收入分别为1900万、1300万，同比增长671%、92%。
（图：公司汽车电子芯片收入同比增长率；来源：wind）
新能源车、自动驾驶是公认趋势，加之公司有技术优势、有业绩释放、有大客户需求，这才是短期业绩增长的亮点！
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重磅加码的IPC芯片不是机会而是风险！
刚才说道，虽然当下网络摄像头是主流，但竞争态势极其激烈，价格战高发，这也导致富瀚微的毛利率、净利率、ROE不断下滑，从最新情况看，毛利率、净利率没有止跌迹象。
当然募投项目也可能开发出高毛利芯片，但海思、安霸在这个领域技术、成本优势都更大，估计不会轻易收手。
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估值已经稍高，关注超预期可能
总体上看，富瀚微所处赛道尚可，也有想象空间，但不如韦尔、汇顶那样据聚焦消费电子领域，也有不给力的业务拖后腿，与紫光国微、博通集成、中颖电子这些稍有瑕疵的设计商相比明显偏高，与汇顶、韦尔、兆易创新等业绩爆发的公司相比也基本持平，不过这是基于前四个季度的滚动市盈率，如果考虑到海康威视的恢复预期、汽车电子爆发预期，目前估值可能会稍低，需要持续关注的就是这两个领域能否超预期增长了。
—— End ——
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