站在股民的视角，如何分析公募基金三季报持仓

随着国内资本市场的日渐成熟，机构投资者在市场中的影响力也越来越大，其中公募基金也越来越得到了投资者的认可。

站在股民的视角，可以通过公募基金的定期持仓去观察机构投资者的持股的调仓的动态和趋势，从而指导自己的投资。同时，公募基金经理在定期报告中，会有产品的运作分析和总结，通过这些可以洞察基金经理对于某些行业的看法和趋势研判，从而能够指导自己的投资。这也是这篇文章的意义所在。

结论

文章很长，将近三万字，因为雪球专栏文章限制不能够超过2万字，所以做了一些删减。我先把结论写在前面，想进一步了解的读者可以后面在详细阅读。（强烈建议收藏）。从主动管理股票型基金的重仓股持仓数据来看，统计发现的趋势有：

从板块来说，减仓了港股，加仓了主板和科创板从中信风格来看，加周期，加成长，减消费。从中信产业来看，加周期行业，减消费产业，医疗健康产业。从中信上下游产业链来看，加仓了中游制造，上游资源，减仓了下游消费。从中信行业分类来看，增加了基础化工，有色金属和电力设备与新能源，减仓了食品饮料，医药和银行。但是比较好奇的是，申万房地产虽然整体趋势是在下降，但是这个季度的季度相对于上个季度略有上升，是不是房地产行情开始反转了？

细分板块的基金经理核心观点

中信消费风格

刘彦春：短期观点偏悲观，长期来看，现在是布局的良机。

张坤：增加了食品饮料、银行等行业的配置,降低了医药、互联网的配置。现在估值合理，长期偏乐观。

萧楠、王元春：上半年消费板块的表现疲弱主要是由于前期估值较高,需要消化,那么三季度消费板块的下跌则更多是外生原因造成。减配了家电，增加了家居，逆势买入了白酒。同时在白酒板块内部做了一些调整，另外尝试性买入了一些种业、汽车整车行业的龙头公司。

焦巍：。在疫情率先复苏又率先调整之后,国内的消费确实阶段性落后于出口带动的制造业,而基数原因更放大了这一趋势。鉴于市场的大部分资金是基于景气度逻辑进行运动投资,消费和医药在这种变化面前只是反应了自身的阶段性数据落后而已,并非被政策打压或者抑制。任何一种操作模式和投资思维都会面临阶段性的功效放大或者失灵。不必在其功效放大时盲目自信,也完全没有必要在其阶段性失灵时如丧考妣失去信心。增加了头部品种的集中和持仓比重，同时低仓位在科技和高端制造方面布局。

胡昕炜：增加了次高端白酒、啤酒行业的仓位。

冯波：主要增加了汽车、创新药、光伏、家电等行业的配置,降低了行业不确定性增加的互联网行业的配置。承认了，我们的投资方法并不能适应所有的市场环境,也不可能在所有时间都表现良好。

朱少醒：有利的方面是核心资产中,部分优质标的前期股价有较大幅度的回撤,估值吸引力是有所上升的。精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司,等待公司自身创造价值的实现和市场情绪的周期性回归。

谢治宇：持续关注具备核心竞争力的优秀公司,平衡好公司短期估值与长期价值。我们将不断寻找具有良好性价比的投资标的,同时关注长期发展方向上的优秀公司

中信成长和周期风格

何崇恺:看好下游装备持续放量对军工板块整体业绩的拉动效应，认为军用电子元器件、芯片、原材料、零部件、分系统、整机等环节都将受益于本轮装备放量的超级周期,并且持续性较强。

郑泽鸿：新能源短期市场热度较高,某些环节的公司股价已经呈现短期泡沫化的倾向，但是长期仍然看好新能源行业。

郑澄然：较大比例地增配了光伏板块,结合估值与成长性,光伏板块是中期确定性最高的方向。

赵诣、邢军亮：市场轮动速度加快，组合持仓主要集中在计算机、电子、机械、电力设备、军工、医药和新能源产业链上的精细化工等行业。更加关注有“增量”的方向,一个是技术进步带来需求提升的方向,包括新能源和5G应用;另外一个是在“国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进”定调下的国产替代、补短板的方向,尤其是以航空发动机、半导体为主的高端制造业。

蔡嵩松：只能在新增产能陆续达产之后再动态观察供需关系。现在还远未到担忧行业景气周期结束的时候,观察时间窗口在明年下半年。在行业景气度持续向好的背景下,随着产业关键技术的突破越来越近,继续重点关注四季度芯片板块机会。

傅鹏博:从行业分布看,本基金在组合中重点配置了TMT、化工建材、新能源等板块,组合也包含了医药和消费标的。

刘格菘:随着产业政策不断调整,资源品价格快速上涨的局面可能已经接近尾声,但未来提高生产过程中绿色能源的比例已经成为不可逆的趋势,预计光伏、储能、新能源汽车等高端制造业的需求可能会迎来较长一段时间的“黄金成长期”。从竞争格局上看,国内上述新能源行业已经具备了“全球比较优势”,对于这个方向资产的成长质量、盈利预期依然很乐观.

周应波：其次站在3-5年的角度,震荡调整完了是很好的“开始”,市场更加成熟。“聚焦差异化成长”是坚持我们一直以来的选股框架,在长期关注的智能硬件创新、软件数字化应用、医疗和消费等领域,用差异化的视角投资成长股。希望未来能持续保持“归零心态”、面对好新的市场挑战。

章旭峰：我们依然中长期持有具备增长潜力的航空航天整机厂龙头及上、中下游产业链中具备核心定价权的企业,以及院所改制政策增量受益较大的分系统公司、关注新材料、芯片半导体中具备军民融合产业化优势的细分领域龙头公司。

韩创:我们认为双碳行动将对全社会带来重大变革,它包括了能源、交通、生产、生活等各个重要方面。

乔迁:A股结构波动和分化进一步加大.对市场估值水平和企业高盈利水平持续性的担忧,仍然将权益类资产配置比重维持在相对同业较低的水平,同时在短期景气度高涨估值较贵的方面则参与甚少。

王阳:市场对于年初大宗商品持续涨价所带来通胀预期开始担忧,后续政府出台一系列控制大宗商品价格无序上涨措施,市场短期对于顺周期品种的追逐出现了明显降温,同时市场对于流动性持续趋紧的预期开始下降,具有中长期成长背景的产业升级方向得到了市场的认同,整体三季度权益市场中的景气成长方向品种有较为明显的涨幅。

袁维德:组合逐渐减持周期类公司,陆续增加新兴行业中估值合理的优质公司,进一步分散组合对各种风险情景的暴露,使组合在行业配置上更加均衡,行业配置上以风电新能源、军工、传媒、电子、医药、计算机等新兴行业再到化工、中游制造业等传统行业中优质的公司为主。

其他板块相对来说权重不大，不做具体的分析。因为医药行业比较特殊，也是传统“看好”的赛道，所以单独拿出来分析。

中信医药

葛兰：长期看好创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业

赵蓓：战略性看好创新药及创新药产业链、创新医疗器械、医疗服务、消费医疗等行业，维持看好医药板块的结构性机会。

吴兴武：坚守中长期具备核心竞争力的医药资产。

郑磊：围绕医药领域的科技创新、消费升级、高端制造的三条主线,坚持高质量证券的选股标准,重仓好赛道中的优质资产

葛晨：整体而言,我们长期仍然看好行业,医药行业持续增长的驱动力是老龄化加重和我国人均可支配收入的持续提升。并持续加大对中小市值以及新股次新股的研究,寻找估值合理、行业发生积极变化的细分赛道龙头。

刘江：从订单和行业供需面来看,CXO基本面仍然强劲,但是相对较高的估值以及较为拥挤的交易结构,使得板块有可能会面临波动加剧的挑战。

孙笑悦、赵伟：依旧保持CDMO的配置;

王峥娇：叠加3季报披露期,医药板块业绩预计仍能维持平稳较快增长,因此我们认为医药板块的反弹有望持续

分析样本

首先得说明一下，这次统计分析的样本范围：主动管理股票型基金，也就是同时满足以下条件的公募基金：

基金没有被清算不包括指数跟踪基金和指数增强基金股票型基金包括分类中的股票型基金（不包括指数增强和指数跟踪基金）混合型基金中的偏股型基金和灵活配置型基金

如果您发现我的结论与其他类似分析结论不同，很有可能是因为统计样本区间不同。其他人的可能是统计的所有股票基金，包括了指数跟踪和指数增强基金。

另外，还需要谈谈分析的局限性，主要是数据的局限性。首先季报的发布存在一定的滞后性，现在披露的是2021-09-30截面的持仓数据，但是发布日期是截止日期的15个工作日以内，因为国庆节长假，部分公募基金的最迟的季报实际披露日期是2021-10-28。前后相差了将近1个月。另外，季报并没有披露所有持仓，只是公布了前10大重仓股。披露的持仓数据并不完整。

中信行业分类体系

下面，我们可以考虑从不同的角度和层次去观察，机构投资者的调仓换股趋势。首先，可以在大的上市板块，比如科创板，创业板的占比，另外我们也可以从行业，产业链和风格的角度去观察。在这里，我主要采取的中信行业分类体系。为了方便下面的理解，我先简单介绍一下中信行业分类：

中信行业分类将所有的股票划分为三十个一级行业（这个行业分类还是很细的）然后在这个基础上构建了风格，产业和上下游产业链板块。具体的细分如下：

其中对于产业板块：

其中对于上下游产业链板块：

其中对于风格板块，并没有完全按照中信一级行业划分，而是在细分的三级行业根据行业的特征进行划分。比如，对于消费风格，既包括家电，又包括医药，商贸零售，食品饮料，甚至传媒里面的游戏也被归纳为消费风格。这个分类比较宽泛。

因为港股相关股票并没有中信行业分类，在下面涉及到中信行业风格分类分析，并不包括港股。

上市板块

首先我们来看看主动股票型基金持仓在上市板块的趋势变化，从最近几年的趋势来看，很明显的是创业板的指数在增加，港股的持仓比例在增加（这一期距离上一期减少），科创板的权重占比相对来说比较小，但是趋势也是在增加。

在港股的持仓比例减少特别明显，相对于上一期持仓权重减少了4%。想起年初的时候，高喊南下夺取香江的定价权的口号，想想互联网的严格监管，想想自己买的恒生科技ETF，哎，一声长叹。感觉国内的机构在港股反而被外资割了韭菜。

中信风格

中信风格的划分相对来说，更加广泛。比如消费风格和我们常说的大消费比较类似。

周期风格的最近持仓权重增加很多，消费风格整体占比还是很高，其次是成长风格，稳定风格持仓占比很小，金融风格占比缩减很厉害。

如何看这个图呢？横轴是当前板块在历史上的持仓百分位，看的是相对于历史的相对水平，竖轴，是当前持仓比例的绝对值。看起来，感觉周期风格有点到顶了。

中信风格: 2021-09-30: 距离上一个报告期持仓权重变动：

周期风格: 增加：3.2%

成长风格: 增加：1.1%

稳定风格: 增加：0.4%

金融风格: 增加：0.0%

消费风格: 减少：-4.8%

很明显的趋势是：加周期，加成长，减消费。

下面我们挑选了在不同中信风格持有股票市值占比比较高的几个基金经理的运行总结，我们来看看这些基金经理对于行业的看法。

消费风格基金经理运行总结

景顺长城新兴成长混合 (持仓市值329.6亿) | 景顺长城鼎益混合(LOF) (持仓市值137.8亿)- 刘彦春

三季度,国内经济下行压力加大。与以往不同的地方在于,本轮周期在需求下滑的同时,原材料价格却大幅上涨。“能耗双控”背景下,供给端主动收缩推高了原材料价格。中游制造业同时面临需求下滑、成本上涨压力,成本转嫁能力较弱的中小企业苦不堪言。 疫情局部反复对居民消费构成直接影响,居民收入增长缓慢影响更为长期。受监管、房企违约消息扩散影响,地产销售疲软,地产投资也趋于谨慎,多地出现的土地流拍现象也预示着未来地产投资存在持续下滑风险。出口方面,新订单数据已经开始走弱,随着美联储缩减购债时间窗口临近、财政补贴政策退出,外需对我国经济的拉动作用也将逐步降低。 政策调整已经开始,未来力度有望逐步加大。对房地产、融资平台、落后产能等极限施压的政策或会边际修正。供给端方面,前期部分城市“一刀切”限电限产、“运动式”减碳情况大概率会被纠正。需求端,预期地方债发行加速,基建投资增速提高,年底的财政后置和明年初的财政前置共同支撑经济。房地产领域,在坚持房住不炒的前提下,政策收紧力度估计会有所调整,部分城市存在阶段性放松的可能。 市场风格正在发生变化,而这仅是开始。边际景气定价在今年发挥到极致,但股价最终还是会回归其内在价值。短期内看似剧烈的经营波动,从长期看对股票定价影响极小。错误总会被纠正,就像疫情终会过去。那些受损于成本上涨、需求下滑、政策扰动的行业和个股,现在大概率是布局良机。

整体来看，刘彦春的短期观点偏悲观。但是从长期来看，现在其实是布局的良机。

易方达蓝筹精选混合 (持仓市值313.4亿)- 张坤

2021年三季度,A股市场震荡下跌,沪深300指数下跌6.85%,上证指数下跌0.64%,创业板指数下跌6.69%。香港市场同样下跌,恒生指数下跌14.75%,恒生中国企业指数下跌18.17%。三季度,在供给收缩的背景下,不少大宗商品价格上涨明显。同时,随着地产销售转弱,经济面临一定的下行压力。股票市场方面,三季度分化明显,煤炭、有色、钢铁、电力等行业表现较好,而纺织服装、家电、食品饮料、医药、消费者服务等行业表现相对落后。本基金在三季度略微提升了股票仓位,并对结构进行了调整,增加了食品饮料、银行等行业的配置,降低了医药、互联网等行业的配置。个股方面,我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。我们认为,企业的生意模式、护城河和行业前景共同决定了企业的定价能力,而定价能力是投资获得高回报的最持久的决定因素之一。在较短的时间内,股票通常由其他因素驱动,比如宏观经济或突发新闻,这使得投资有定价能力的高质量公司在短期看通常显得乏味,因此,投资这些高质量公司伴随的低风险只能在较长的时期才能被观察到。受到市场对未来几个季度经济和企业盈利下行,以及对政策不确定性的担忧,一些长期经营优秀的上市公司最近股价下跌明显。我们认为,这轮下跌后,这批优质公司的估值已经基本合理。如果做一个组合,我们对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的,这些公司未来3-5年有望实现一个较高确信度的盈利复合成长。虽然我们不知道是否会有阶段性的低估(类似2018年底),但我们认为由于起点估值没有泡沫,并且优质股权总体仍是稀缺的,因此从未来3-5年来看,可以对这些公司股票的复合收益率更加乐观一些。

张坤增加了食品饮料、银行等行业的配置,降低了医药、互联网的配置。他认为：这轮下跌后,这批优质公司的估值已经基本合理。长期偏乐观（看未来3-5年）

易方达消费行业股票 (持仓市值192.2亿)- 萧楠、王元春

2021年三季度,消费板块领跌市场,上证指数下跌0.64%,代表大盘风格的上证50指数跌8.62%,代表中小盘成长风格的创业板指跌6.69%。中证内地消费指数跌13.25%,板块内几乎所有子行业都产生较大的跌幅,其中纺织服装、食品饮料、免税旅游等板块跌幅居前,汽车及零部件板块跌幅较少。如果说上半年消费板块的表现疲弱主要是由于前期估值较高,需要消化,那么三季度消费板块的下跌则更多是外生原因造成。首先,一些服务于长期目标的政策阶段性影响了市场对短期经济增长的预期,导致投资者对很多消费品公司的业绩增长有所担忧;其次,一些投资者过度担心政策对某些行业的影响,还有些投资者对市场底层逻辑的担忧更加敏感,因此消费板块调整比较剧烈。最后,由于国内零星疫情的反复,也造成了微观层面消费数据的疲软。这些因素也同样影响着我们做出相应的调整,要求我们不断思考一些决定股价长期表现的更加底层的规律性的东西,这些底层的规律是基本且有力的,不以人的意志为转移的。当我们跳出来思考哪些行业的存在和发展是规律使然,哪些公司的战略和决策是依规律而行,很多事情就豁然开朗。三季度我们降低了一些家电板块的仓位,同时增加了家居板块的仓位。尽管这两个行业同样暴露在房地产产业链的风险之下,但家电板块的格局已经基本稳定,而家居板块中我们隐约看见了未来能够显著超越对手的公司。此外,我们在白酒板块的剧烈调整中加大了买入力度,同时在板块内部做了一些调整。我们认为白酒行业整体的盈利水平依然没有达到合理范围,个别企业尤为突出。随着国有企业逐步完善现代企业制度,企业的成本费用将越来越合理化、精细化、透明化,对利税的贡献、对投资者的回报都将越来越显著。最后,我们小幅买入了一些种业、汽车整车行业的龙头公司。这是一次新的尝试——过去我们对一些处于行业剧变中的公司的估值体系理解不够,也难以接受,因此我们花了很长时间研究和理解,希望我们未来的投资体系能够更加接近本质。

划重点：上半年消费板块的表现疲弱主要是由于前期估值较高,需要消化,那么三季度消费板块的下跌则更多是外生原因造成。减配了家电，增加了家居，逆势买入了白酒。同时在白酒板块内部做了一些调整，另外尝试性买入了一些种业、汽车整车行业的龙头公司。

银华富裕主题混合 (持仓市值154.2亿)- 焦巍

过去的2021年三季度是本基金管理人历史上仅次于2016年熔断后最为焦虑的时间段。而比起当年熔断的泥沙俱下,三季度的极端分化和市场噪音更是让基金管理人在某些时刻对自己选股逻辑产生了怀疑:是否以ROE选股的好公司好商业模式逻辑被破坏了?时间的朋友是否要让位于政策的朋友?商业模式是否要被所谓的德国式道路颠覆?消费医药真的要为制造业让位吗?我们在三季度的时间主要用于研究、阅读、交流和思考,操作并不太多。现将主要的反思逻辑汇报如下:1、所有的焦虑都是因为自身知识结构不足,而不是所谓的政策破坏逻辑或者商业模式颠覆。在疫情率先复苏又率先调整之后,国内的消费确实阶段性落后于出口带动的制造业,而基数原因更放大了这一趋势。鉴于市场的大部分资金是基于景气度逻辑进行运动投资,消费和医药在这种变化面前只是反应了自身的阶段性数据落后而已,并非被政策打压或者抑制。市场需要为自身的季节性迁移寻找理由,没有阶段性亮点的优质公司在这段政策和市场的磨合期需要为过去两年的高估值调整而已。我们赖以为生的基本准则并没有被颠覆,需要的是扩展自己的知识结构和覆盖宽度,去理解宏观经济的变化和将选股的逻辑向其他行业符合准则的公司蔓延。2、所有投资策略都是有弱点的。任何一种操作模式和投资思维都会面临阶段性的功效放大或者失灵。不必在其功效放大时盲目自信,也完全没有必要在其阶段性失灵时如丧考妣失去信心。我们以ROE模式选择优秀商业模式公司的投资,在现阶段很可能确实面临一定时间内的落后。这有疫情带来的报表基数原因,有市场向政策免疫行业拥挤的原因,也有技术变迁带来边际爆发成长的新投资方向的可能。在比较了过去的这段时间和历史上一些时段之后,只有两次石油危机时期比较相像。而当时的市场都经历了极端性的消费和医药的不振,同时伴之是采掘公用事业的景气。最后以新的技术带动市场走出危机而告终。在这期间,风格上又常常以小盘股对大盘股的超额收益出现。在分析了过去的几段时期的结构后,我们决定以更加坦然的心态对待投资标的的起伏,就像在认清生活的残酷真相后仍能积极热爱生活一样。3、在这样一种时刻,我们认为排除噪音和搜集信息学习新事物的能力同样重要。本基金重仓的对象比如白酒、医美、医疗等行业,往往都在互联网时代由于某种因素被弱传播的声音所打击或干扰,市场情绪则更倾向于放大这种传播而不是理性的分析,这是人类的动物性使然。毕竟在非洲的大迁徙中,脱离群体的动物生存可能更低。但相对于投资者的动物本能,基金管理人更倾向于树立自己强大的心理护城河,考验自己对策略稳定性和关键时刻坚守的心态。这样才能保证自己在巨大的波动中不会不得安宁和一蹶不振。另一方面,我们意识到选股模式不应局限在消费和医药的固有领域。其实在这一轮调整中,一些医药的二线标的给我们带来的回撤巨大,但又确实面临了政策带来的基本面可能变化使我们不知所措,这才是组合最大的损失来源。有鉴于此,我们的阵型在逐步向蝌蚪型转移,即一方面在调整中增加了头部品种的集中和持仓比重。另一方面,我们在科技和高端制造方面试图有所破局,用较轻的仓位进行了一些覆盖。相对于市场巨大的成交量和信息噪音,本基金管理人从众多错误中意识到需要更注意决策卫生的作用。即通过简单有效而有纪律的决策,减少噪音干扰,增加长期绝对回报。

三季度主要用于研究、阅读、交流和思考,操作并不太多。消费和医药在这种变化面前只是反应了自身的阶段性数据落后而已,并非被政策打压或者抑制。任何一种操作模式和投资思维都会面临阶段性的功效放大或者失灵。不必在其功效放大时盲目自信,也完全没有必要在其阶段性失灵时如丧考妣失去信心。我们以ROE模式选择优秀商业模式公司的投资,在现阶段很可能确实面临一定时间内的落后。即一方面在调整中增加了头部品种的集中和持仓比重。另一方面,我们在科技和高端制造方面试图有所破局,用较轻的仓位进行了一些覆盖。

汇添富消费行业混合 (持仓市值113.3亿)- 胡昕炜

2021年第三季度,A股市场小幅震荡,上证指数下跌0.64%。三季度A股市场延续了行业表现大幅分化的风格特征,采掘、公用事业、有色金属、钢铁、化工等行业上涨幅度较大。家电、传媒、食品饮料、休闲服务、医药生物等行业则录得较大跌幅。我们持续看好中国消费行业的投资机会。我们始终坚信,中国内需市场广阔,消费潜力巨大,伴随着居民生活水平的不断提高以及人们对美好生活的向往,中国消费行业有望持续保持稳健增长,这是中国最为确定的投资机会之一。同时,中国处在一轮巨大的消费结构升级浪潮中,这个浪潮仍将持续很多年。2021年第三季度,受国内疫情偶发、多地极端天气等因素的影响,中国社会消费品零售总额的整体增速略有放缓。但我们认为,短期因素不影响中国消费行业持续稳健增长的潜力,更不影响消费持续升级的大趋势。本基金在 2021 年第三季度的投资中继续聚焦于 A 股消费行业中的优质公司。尽管市场表现分化且波动较大,我们尽量淡化短期扰动,力争聚焦中长期的消费行业发展趋势以及公司的核心竞争力,保持了较为稳定的持仓结构。我们也对组合进行持续动态调整,增加了次高端白酒、啤酒等行业的投资。我们将一如既往,勤勉尽责,继续重点投资受益于中国经济增长、受益于消费升级的优 质公司,淡化短期波动,着眼于中长期,陪伴质地优秀、管理层卓越的优质公司,分享经济 成长和企业发展。

我们尽量淡化短期扰动,力争聚焦中长期的消费行业发展趋势以及公司的核心竞争力，增加了次高端白酒、啤酒行业。

易方达研究精选股票 (持仓市值50.7亿)- 冯波

三季度,受疫情反复影响,全球经济走势较弱。德尔塔病毒的高传染性使全球新冠疫情发病数大幅上升,一些国家经济活动受到较大影响,部分行业的全球供应链出现紊乱。中国方面,经济下行压力也在加大。消费受疫情影响增长缓慢,基建和地产投资表现较弱,而进出口则表现良好。从结构上看,上游周期品受产能收缩、需求恢复的影响,价格持续上涨,盈利能力显著提升;中下游行业则相反,成本上升,终端需求较弱,盈利能力受到抑制。在此背景下,资本市场指数总体表现稳定,但结构分化十分严重。至季末,上证指数收于3568点,下跌0.64%;创业板指收于3245点,下跌6.69%。上游周期品如煤炭、钢铁、有色金属等大幅上涨,半导体、新能源车、光伏等行业也表现较好;而消费品、家电、医药、金融、互联网等行业表现疲弱。三季度,本基金在资产配置上总体稳定,股票仓位小幅波动,主要进行了结构调整。行业方面,主要增加了汽车、创新药、光伏、家电等行业的配置,降低了行业不确定性增加的互联网行业的配置。个股方面,基于中长期视角,增加了部分行业趋势良好、企业竞争力较强、成长稳定、估值合理的个股配置。今年以来市场变化错综复杂。疫情多次反复、全球经济供需恢复不同步、行业政策变化等因素,都对多个行业的价格和盈利产生了重大影响,使得这些行业股价表现出的贝塔特征显著强于个股的阿尔法特征,也就是说行业性的板块行情成为了市场的主要特征。这对我们在中长期维度以自下而上选择个股的投资方法产生了较大挑战。显然这也再次证明,我们的投资方法并不能适应所有的市场环境,也不可能在所有时间都表现良好。但值得欣慰的是,虽然处于不利的市场环境中,我们的投资风格仍然保持稳定。我们仍然确信,投资具有核心竞争能力的优秀的、持续成长的企业才能在中长期取得较好的复合收益率水平。外部环境的变化,对行业和企业的影响可能是短期的,也可能是长期的。股价如果对短期变化反应剧烈,就如那只跑在主人前面的小狗,它终将回到主人身边;而如果是长期变化,我们就必须重新思考企业的商业模式、盈利模型以及估值方式,从而决定是否改变投资决策。今年以来外部环境的变化,对各个行业的影响显然有长期的也有短期的,这需要我们进一步深入研究,厘清这些变化的影响。下一阶段,我们将努力提升对行业环境变化的反应速度,进一步提高投资效率,力争为投资者实现更好的投资回报。

主要增加了汽车、创新药、光伏、家电等行业的配置,降低了行业不确定性增加的互联网行业的配置。显然这也再次证明,我们的投资方法并不能适应所有的市场环境,也不可能在所有时间都表现良好。但值得欣慰的是,虽然处于不利的市场环境中,我们的投资风格仍然保持稳定。

鹏华匠心精选混合A (持仓市值50.6亿)- 王宗合

三季度行情波动较大,市场体现震荡格局,板块之间分化非常大。三季度主要的机会来自两点:一是由于供给端的政策背景下,如限电、能耗双控、双碳目标等,给供给端带来约束、导致价格上涨的趋势投资机会,主要体现在煤炭、钢铁、有色、化工等板块。二是三季度前半段在光伏、新能源产业链衍生出的一些投资机会。此外,其它板块多呈现出较为明显的下跌走势,市场的分化较大。我们在消费、医药、制造业等板块的持仓整体表现不佳导致组合整体受到一定的拖累。但我们对持仓的行业、公司一直进行着持续的跟踪,对产业生态环境、公司经营状态和发展趋势做了系统性的梳理,在目前的时代背景下和政策环境下,对它们的长期价值和成长性进行了深度的思考和重估。我们相信通过寻找产业中具备成长潜力和价值创造潜力的公司,可以为持有人创造较好的收益。对于短期表现较好的一些板块,我们认为是属于短期因素带来的趋势性上涨机会,并且目前估值也已经较高,因此我们保持相对谨慎的态度。我们的主要工作集中在个股和细分行业的研究和挖掘,坚持自下而上的深度研究,争取从长期视角来做研究。我们相信这些处于合理估值范畴的公司能够不断创造价值。未来一段时间,我们依然坚持深度研究、价值投资,用时间来检验我们对这些个股与行业的选择。我们相信会度过三季度带来的净值回撤的困难期,争取为持有人创造更好的收益体验。

我们相信通过寻找产业中具备成长潜力和价值创造潜力的公司,可以为持有人创造较好的收益。对于短期表现较好的一些板块,我们认为是属于短期因素带来的趋势性上涨机会,并且目前估值也已经较高,因此我们保持相对谨慎的态度。

富国天惠成长混合A/B(LOF) (持仓市值48.9亿)- 朱少醒

三季度沪深300指数下跌6.85%,创业板指下跌6.69%,市场整体下行。三季度经济呈现类滞胀特征。上游资源品普遍处于高景气,价格坚挺,下游消费不振,大消费板块整体表现低迷。房地产快速降温,信用风险显现。在这样的宏观背景下,我们将更加注重上市公司的质地,希望投资标的生产经营有更强的鲁棒性。有利的方面是核心资产中,部分优质标的前期股价有较大幅度的回撤,估值吸引力是有所上升的。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值,去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力,而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司,等待公司自身创造价值的实现和市场情绪的周期性回归。个股选择层面,本基金偏好投资于具有良好“企业基因”,公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为此类企业,有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司,等待公司自身创造价值的实现和市场情绪的周期性回归。

兴全合润混合(LOF) (持仓市值44.1亿)- 谢治宇

三季度国内经济逐步走弱,其中房地产、消费压力较大,部分行业也受到政策监管的压力,在供给受限的背景下传统周期性行业景气度较好;海外方面美联储启动Taper的预期逐步明朗。整体上三季度上证指数下跌1%,深证成指下跌6%,创业板指下跌7%,恒生指数下跌15%。表现较好的行业主要集中在煤炭、有色、钢铁等传统周期性行业,医药、食品饮料等板块表现较弱。 本基金报告期内股票仓位较为稳定,继续坚持自下而上精选个股的操作理念,持续关注具备核心竞争力的优秀公司,平衡好公司短期估值与长期价值。我们将不断寻找具有良好性价比的投资标的,同时关注长期发展方向上的优秀公司。

平衡好公司短期估值与长期价值。

周期|成长风格基金经理运行报告

因为很多基金在周期和成长风格的持仓有很大的重合，所以，我们将两个风格的观点放在一起查看。

易方达国防军工混合 (持仓市值92.5亿)- 何崇恺

看好下游装备持续放量对军工板块整体业绩的拉动效应，认为军用电子元器件、芯片、原材料、零部件、分系统、整机等环节都将受益于本轮装备放量的超级周期,并且持续性较强。

因为专栏文章字数限制，其他基金经理的投资分析和展望请参考：《站在股民的视角，如何分析公募基金三季报持仓》

中信产业

最近能够观察到的明显趋势是：金融产业占比在明显减少，周期行业占比增加，基础设计与地产行业占比减少，消费行业占比略有减少。

目前，制造行业和周期行业处在历史持仓的顶部，机构在这两个板块的持仓占比比较高。地产行业和金融行业基本处于被金融机构抛弃的板块。

中信产业: 2021-09-30: 距离上一个报告期持仓权重变动：

周期产业: 增加：3.8%

基础设施与地产产业: 增加：0.8%

制造产业: 增加：0.4%

科技产业: 减少：-0.1%

金融产业: 减少：-0.5%

医疗健康产业: 减少：-1.3%

消费产业: 减少：-3.1%

这一期距离上一期有比较明显的变化，周期行业持仓权重占比比较高。同期减少了医疗健康产业和消费产业的权重。虽然基础设施与地产产业的权重有一定的增加，但是增加并不会特别明显。

中信上下游产业链

几个比较明显的趋势变化，在15-16年股灾之后，TMT行业的权重减少很多，金融资产行业最近持仓减少很多，上游资源整体占比不高，但是最近几个季度占比增加，下游消费一直占比比较高，但是这个季度相对于上个报告期有一定的减少。中游制造占比相对比较稳定，近两年略有增加。

目前虽然下游消费占比最高，但是从历史百分位来看，目前占比并不高。相反的，对于上游资源，虽然目前持仓占比不高，但是从历史百分位来看，已经接近历史新高了，很有可能上游资源行情差不多要到顶了。这里陈述的是一个客观事实了，关键就是如何解读了。比如对于金融地产，有的人会觉得现在机构持仓基本都在低位了，没有人看了，机构也不会去买了，没什么机会了。但是也有人会觉得，现在机构都已经在低位了，只要未来行业边际有改善，机构又会回头重新买入，拉高股价。

中信上下游产业链: 2021-09-30: 距离上一个报告期持仓权重变动：

中游制造: 增加：2.5%

上游资源: 增加：1.8%

基建与运营: 增加：0.9%

金融地产: 增加：0.0%

TMT: 减少：-0.4%

下游消费: 减少：-4.9%

对于下游消费的持仓减少特别明显。

中信行业

申万一级行业有30个，行业比较多，看起来比较乱，也不太好观察。初步看看，一直以来占比比较高的行业有：食品饮料，医药，家电等。

电力新能源，电子，这两个行业目前持仓的权重比较高，而且在历史百分位也比较高，有点担心这两个行业是不是存在抱团行情，抱团行情如果未来瓦解了，担心会比较恐怖。参考之前的食品饮料行业。

其中，加减仓变化比较明显的行业有：

基础化工: 增加：2.0%

有色金属: 增加：1.6%

电力设备及新能源: 增加：1.0%

国防军工: 增加：0.6%

房地产: 增加：0.5%

电子: 减少：-1.0%

银行: 减少：-1.0%

医药: 减少：-1.5%

食品饮料: 减少：-3.1%

很明显地增加了基础化工，增加了有色金属，增加电力设备与新能源这几个最靓的仔。食品饮料，医药，银行这些曾经的小甜甜已经变成了牛夫人。但是比较好奇的是，申万房地产虽然整体趋势是在下降，但是这个季度的季度相对于上个季度略有上升，是不是房地产行情开始反转了？

细分行业个股

之前，我们已经看了在上市板块，行业，风格，上下游产业链，中信一级行业的情况，下面我们来看看细分行业个股的情况。下面所说的占比都是行业内持仓市值占比。

中信食品饮料

贵州茅台依然是那个最靓的仔，持仓占比最高。其次是五粮液和泸州老窖。不过伊利股份相对持仓占比比较少。

中信医药

恒瑞好惨啊，基本都被机构给抛弃了。药明康德被抱团太严重了，很担心到时候公司营业不达预期，或者其他原因导致抱团行情瓦解，这么高的机构持仓，很难跑。另外，爱尔眼科，凯莱英，泰格医药也有类似的担忧。

药明康德: 增加：3.4%

凯莱英: 增加：3.4%

美迪西: 增加：1.9%

博腾股份: 增加：1.5%

泰格医药: 增加：1.4%

通策医疗: 减少：-1.3%

爱尔眼科: 减少：-1.4%

金域医学: 减少：-1.7%

长春高新: 减少：-2.8%

迈瑞医疗: 减少：-4.0%

下面我们挑选了在中信医药行业持有股票市值占比比较高的几个基金经理的运行总结，我们来看看这些基金经理对于行业的看法。

中欧医疗健康混合A (持仓市值416.8亿) | 中欧医疗创新股票A (持仓市值74.5亿) 葛兰

我们总体维持了高仓位的运作,在长期看好的创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业等方向进行了着重的布局。

划重点： 创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业

因为专栏文章字数限制，其他基金经理的投资分析和展望请参考：《站在股民的视角，如何分析公募基金三季报持仓》

申万银行

长期偏好持有的是招商银行和宁波银行，其中兴业银行和平安银行持仓占比不高。尤其兴业银行，感觉被机构抛弃了。

宁波银行: 增加：3.9%

杭州银行: 增加：1.9%

成都银行: 增加：1.6%

江苏银行: 增加：1.2%

邮储银行: 增加：0.7%

光大银行: 减少：-0.7%

建设银行: 减少：-0.9%

工商银行: 减少：-1.8%

兴业银行: 减少：-2.5%

平安银行: 减少：-4.6%

中信电子

整体海康威视持仓权重占比最高，但是最近一期被减持得也很厉害。

天华超净: 增加：2.2%

北方华创: 增加：2.0%

诺德股份: 增加：1.6%

三安光电: 增加：1.3%

大华股份: 增加：1.3%

传音控股: 减少：-1.1%

立讯精密: 减少：-1.8%

韦尔股份: 减少：-2.3%

卓胜微: 减少：-2.7%

海康威视: 减少：-5.2%

中信基础化工

天赐材料和恩捷股份有一定的抱团迹象。万华化学的权重在下降。

基础化工: 2021-09-30: 距离上一个报告期持仓权重变动：

天赐材料: 增加：3.5%

恩捷股份: 增加：2.5%

雅化集团: 增加：1.5%

德方纳米: 增加：1.5%

永太科技: 增加：1.5%

鲁西化工: 减少：-1.0%

华鲁恒升: 减少：-1.1%

龙佰集团: 减少：-2.7%

国瓷材料: 减少：-3.0%

万华化学: 减少：-4.1%

中信有色金属

赣锋锂业和华友钴业，天齐锂业存在一定的抱团嫌疑。

有色金属: 2021-09-30: 距离上一个报告期持仓权重变动：

天齐锂业: 增加：9.6%

北方稀土: 增加：4.4%

融捷股份: 增加：3.6%

盛新锂能: 增加：2.2%

合盛硅业: 增加：2.0%

宝钛股份: 减少：-0.6%

贵研铂业: 减少：-0.8%

紫金矿业: 减少：-5.8%

赣锋锂业: 减少：-8.5%

华友钴业: 减少：-10.0%

中信电力设备及新能源

宁德时代是最靓的仔。

电力设备与新能源: 2021-09-30: 距离上一个报告期持仓权重变动：

阳光电源: 增加：2.8%

正泰电器: 增加：2.4%

天合光能: 增加：1.7%

通威股份: 增加：1.5%

晶澳科技: 增加：1.5%

容百科技: 减少：-0.7%

汇川技术: 减少：-3.4%

宁德时代: 减少：-3.8%

隆基股份: 减少：-4.7%

亿纬锂能: 减少：-5.0%

中信国防军工

振华科技，中航光电，中航沈飞，鸿远电子都是占比比较高的个股。

国防军工: 2021-09-30: 距离上一个报告期持仓权重变动：

鸿远电子: 增加：4.6%

振华科技: 增加：3.4%

中航机电: 增加：1.9%

中简科技: 增加：1.5%

火炬电子: 增加：1.5%

中航沈飞: 减少：-1.5%

中航电子: 减少：-1.7%

航天彩虹: 减少：-1.9%

高德红外: 减少：-2.7%

中航光电: 减少：-3.5%

结尾

文章很长，感谢您能够坚持阅读到结尾。公募持仓数据很多，我这里这是展示了局部数据。如果文章点赞在看数超过了100，我就整理一下底层的数据（包括基金的重仓股持仓和基金基金的投资运作分析等），分享给大家。麻烦大家支持一下。

至此，全文完。感谢阅读。

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