今天看到 $济民制药(SH603222)$ 先翘板又后卧倒，索性花了一下午研究下。不投机，不赌博，不分析盘口大单，只有标准的财务分析。
主营业务分三块，注射器，体外诊断，医院。
注射器就是最近比较火的供货给RTI，3年9亿支。其实这事儿，研究一下20年中报，就可以看到20-21年计划是3.7亿支，甚至比1年3亿的平均值还高。(如果今天翘板资金是因为供货公告的话，那他们的功课似乎没有做足)
除了RTI，产品在其他区域也有广泛销售，但是根据测算，占比较小。
体外检测全部在欧洲销售，主要是粪便和幽门螺杆菌相关产品和制剂。
民营医院：三甲医院，博鳌一家，专门治疗恶性疾病和疗养，常年亏损。湖北鄂州和山东郓城各一家，均为全科医院。需要注意的是，19年内，两家都是盈利的，20年上半年，湖北的因为疫情产生亏损，山东的仍在盈利，很不容易。
以下是根据公开信息，重新整理的财务信息和2021年预测，21年净利约1.4-1.5亿。
收入：公司半年报没有披露按产品线分的收入，以上是我个人基于19年年报里的比例，按类似比例大致拆分得到。可以看到，RTI占注射器相关收入的7成左右，具有较强的依赖性，其他地区客户占比较小。21年，对RTI假设销售3.3亿支(3亿和3.7亿平均值)。体外诊断:根据公司描述，利润显著增长，考虑到仅在欧洲销售，而欧元小幅增值，我认为其销售额应该也是小幅增长。但是利润率仍有提升空间；医院来说，博鳌这种干细胞免疫+疗养性质的医院，受疫情影响比较严重，且入住率本身就不高(600床位)对应1800万半年收入。其他两家医院受影响较小且快速恢复至正常水平。
成本：公司半年报没有披露成本明细，此处按照量能放大对固定成本的稀释的逻辑，假设毛利率的温和提升。
费用:公司期间费用整体稳定，只是财务费用较高，反应公司债务负担较高(约6亿1年内需要偿还的长债和短债，我个人认为这轮暴跌是因为公司的偿付能力存在风险)。
为了确认收入估计的准确性，反算了一下产能利用率(考虑21年4月份产能提升至5500万/支)
似乎仍是较低水平，起码保证收入没有被过分高估。
基于公开信息整理和分析，按照产品线的营利性和估值如下：
大概逻辑: 先上可比公司
注射选用21年45倍pe，考虑到行业平均水平，其实是略微低估，因为客户是被锁定的，在9亿支达到前，客户同意加价0.005usd/支，具备兜底能力，应该可以看到更高倍数。
体外诊断考虑选取略高于行业平均20倍的25倍，考虑其全部在欧洲销售，市场比较稳定且有一定壁垒性，不存在国内市场面临的集采及降价压力。
民营医院估值，比较头疼，a股民营医院上市公司可以说五花八门。最终决定选取15倍pe，是考虑河北和山东医院具备长期的稳定盈利能力，但是博鳌的盈利能力尚存风险。注意公司已经预提了一部分湖北和山东医院的商誉。
作为不懂医院估值的渣渣，按照市净值估算结果如下，和15倍pe几乎一致。PB乘数和公司营利性挂钩。
所以得到每股估值如下
按照21年的估值，保守的估值约为17元/股。目前的价钱16.19元，尚不具备投资价值，需要再来起码2个板左右才具备搏一搏的可能。
机会：医院利润快速改善(目前假设21年达到19年上半年盈利水平)，体外检测销售超出预期(15% YoY)叠加欧元升值
风险：疫情影响相关病情的诊断和治疗导致对RTI出货不及预期，欧洲疫情加剧导致体外诊断产品不及预期
以上只是一下午的粗糙之作，定有不妥之处。希望大家能在做投机的股票的时候，仍然保持一丝丝价投最后的理性。