星巴克$星巴克(SBUX)$ 的核心护城河可以认为是品牌塑造的用户心智带来的定价权，但就是在这种定价权下，在70%的毛利率下，减去人工25%、店租8%、管理费用及折旧20%，剩下也就不到20%的税前利润率，扣税后10-15%净利润率。且这个净利润率需要良好的管理运营效率才能实现，星巴克历史上有因为扩张、经济衰退等造成净利润率几乎为0的时期。
总体而言，星巴克在咖啡店这个生意上是最好的，但因为咖啡店这个生意本身属性一般，所以星巴克也只能是个一般的生意，离那种能躺着赚钱的好生意还是距离很大。最近要换个空降的新CEO，再观察吧，这种生意显然不属于傻子CEO也能经营好的生意。之前换个CEO就不行了，然后又只能让舒尔茨重新出山，也说明CEO很重要，而星巴克没形成能大概率选出好CEO的制度或文化。
2021FY:
星巴克2021年收入290亿，经营性净现金流60亿，净利润/自由现金流约40亿。毛利率约70%，净利率约14%。全球约34000家店，北美17000，国际17000，其中中国5500。但北美收入利润占了70-80%。
2022FY:
星巴克2022财年收入+12%至323亿，但由于原料&人工成本上涨吃掉收入，运营利润-5%至46亿，经营性净现金流-30%至44亿，净利润/自由现金流约30亿。
全年分红22亿，回购40亿。账上有约150亿长期债务，约30亿现金。当前市值约1050亿，企业价值约1200亿，相当于约25-30倍估值，没啥意思。
2023FY:
全年收入+12%至360亿，净利润+25%至41亿，净利润率约11.5%。经营性现金流由43亿增长至60亿，资本开支由18亿增长至23亿，即自由现金流约37亿。
账上有现金约35亿，长期负债约135亿，即净负债约100亿。现金分红24亿，回购10亿，即总返还股东约34亿。
总体上，我认为星巴克属于中等偏上的生意模式，好的地方是咖啡这种成瘾性快消品有良好的复购特性，且星巴克已经形成了较强大的品牌心智，不好的地方一是会始终存在比较同质化的竞争，二是需要开店这种方式太重了，三是未来重点的中国市场存在较大的不确定性。展望未来，考虑同店提价增长+开新店，星巴克有希望做到10%的长期增长率。综上，我愿意给星巴克的合理估值约16～18倍，即约700亿合理估值。当前市值约1000亿，估值偏高。
202402
瑞幸2023FY：
全年店量+100%至16000家，收入+90%至250亿，经营利润约30亿，相当于12%的经营利润率。经营性现金流30亿，没有披露自由现金流，估计资本开支比较大。
展望未来，我认为高速开店的时期已经过去了，调整后的自由现金流应该在30-40亿，长期增长率应该有10-15%，合理估值可以有15倍，即约600亿市值，约80亿美元。当前市值70亿，算合理吧。
达美乐中国2023FY：
全年门店+30%至768家，收入+50%至30亿。我预计3年后的2026年门店达到1500家，10年后达到3000家。3年后的收入+100%至60亿，10年后的收入+400%至150亿。估计稳态净利润率约8%，则3年后净利润约5亿，10年后净利润约12亿。合理估值可以给20倍，即3年后的合理市值约100亿，10年后的合理市值约240亿。当前市值约65亿，赔率还行吧，要50亿以内就好了。
YumChina $百胜中国(YUMC)$ 2023FY：
百胜中国全年收入+16%至110亿美元，净利润+87%至8.3亿美元。经营性现金流持平约14.7亿，资本开支持平约7亿，即账面自由现金流约7.7亿。资本开支估计有一半用来开新店，全年净新开店约1700家，加回扩张性资本开支，估计全年归属于股东的自由现金流约10亿。收入增长中，新店贡献约9%，同店增长约7%。
账上有约40亿净现金及投资，全年回购+分红返还股东约8.6亿，并计划2024年返还15亿，2024-2026返还30亿+。
展望未来，我估计百胜中国的长期增长率能有10%+，合理估值可以有16-18倍，即约150-180亿合理EV。当前EV约170-40=130亿，估值偏低，有一些吸引力。
McDonald's$麦当劳(MCD)$ 2023FY:
麦当劳全年收入+10%至255亿， 净利润+37%至85亿。经营性现金流+30%至96亿，资本开支23亿，自由现金流+35%至72亿。考虑加回扩张性资本开支后，归属于股东的自由现金流应该约80亿。
公司账上有约370亿净债务，全年回购+分红约75亿。
展望未来，我认为麦当劳应该能实现10%+的长期增长率，合理EV应该值20倍，即约1600亿。当前市值约2200+370=2570亿，估值偏高。