医药投资的安全边际、稳定性

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医药的复杂性，体会较多的，还是去描绘一个故事，充分的放大预期、测算管线价值、描述创新性、峰值销售、BD交易等等。

  传统的价值投资，得看收益、甚至要看现金流。创新医药的话，收益还远，BD现金流获得的里程碑，也往往不是以年计算，经常好几年都不能到达下一个里程碑，并且好多创新还没有BD交易。

  创新药向上想像空间、天花板、延展性确实好，人乐观起来，可以弄出吓人的市值来。向下呢，底限、下限，也是没有的，比如亘喜生物，乐观之际，28块，几翻打击下来，2.7元。下跌90%，可能还不够、还嫌高估。

创新医药投资，投资收益逐年下降，因为相对成熟的靶点，各种预期被打压的不没啥价值，前沿的靶点，时间太久，也生死未卜。创新药投资本身并不见得是一门好生意，医药投资，也并非真的是好的投资。虽然总有很多各种各样的故事，投资者或许可以乐此不疲。好的投资，往往并没有那么强的行业属性，就是大量的研究证实，非常朝阳的行业，有的公司混不下去，非常夕阳的行业，有的公司也日子过是非常好，既然非常差的行业都可能有非常好的投资机会，那么医药行业，作为所有投资行业最热门的——那怕目前极其低迷的情况下，不可能没有好的投资机会，这样的投资机会要把握，安全比较、竞争格局相对 稳定的细分赛道，可能是应对之策。

创新药的预期、未来价值，要看的很准，非常难，因为很多非常专业的人士搞砸了也不在少数，创新研发本身就是高风险、不确定的，所有未来价值肯定是高度不确定的，那怕你深度、专业认知，这个客观现实也是无法改变的。我们在追求向上的惊人价值兑现的同时，也要不时面对难以预测的向下底限，如果要投资创新医药，第一教训大概就是安全边际，这个和所有行业投资是一样的。就是最好需要非常低估、非常高的安全边际，比如在50亿市值以下进入，和100～150亿以上进入，差别很大。

然后创新冲击太猛烈了，经常给现有革局带来剧烈的冲击，行业的稳定性真的不好，因为你现在看起来非常好的药物，没准别人一个新成果出来直接降维打击，而且不知道是什么地方一个名不见经传的小公司就整出来了。如果要选择、选择竞争格局相对稳定的细分赛道，也是一个办法。比如肺肝胃等实体瘤，市场够大，但药物、各线疗法、器械化疗抗体靶向药太多了，空间大竞争格局也非常不稳定，但血液瘤、淋巴瘤、脑瘤市场相对小，行业格局相对稳定。未来价值也相对没那么高度不确定。

再比如肿瘤、抗生素非常大非常不稳定，而慢性病又相对稳定。

$华领医药-B(02552)$   

$信立泰(SZ002294)$   

$亚盛医药-B(06855)$   

精彩讨论

平和宁境2022-02-20 17:50

是的，PE、盈利，永远是评价公司的重要指针，不管多么美好的预期、优异的管线，终归要走到商业化，要兑现为盈利、现金流。
但是创新药械，长时期没有盈利，深度调整的创新医药公司、目前还有大几百亿市值的为数不少。


 每年亏损很多个亿，然后还顶着几百亿市值，这个背后当然也有一种确定性的逻辑，比如未来商业化了，可以给1000亿市值，现在早期，有BD、有学术报告、专利背书，那么随着临床节点，逐步200、500亿估值往上给，这也是有其确定性的。毕竟未来商业化成功对应的市值，没法凭空突然就达到，在达到那个目标、合理估值之前，还是有个确定性的估值，这个估值商业化实现之前的阶段，如果要参与，当然是越低估越好。
 
  也有一种比较主流的逻辑就是按研发费用考虑估值，研发费用占占比超过15%、20%，这个研发费用率，是相当于专利药 的净利润率的，也就是创新药械做不做利润，有时一念之间，少投入一半研发，可能利润就非常好，典型的就是微创医疗，他一年有好几十亿收入了，但研发太烧钱了，如果少烧些，都是真金白银的利润，微创都上市10多年了，是盈利了，又烧研发烧成亏损的，开立也有这个情况，至于百济、君实、信达等新生代，他们是几乎没有盈利过的，但现在收入出来了，如果研发少投、晚投，都会变成比较好的盈利状况。所以创新药公司拿研发费用去估值，也并不是瞎扯淡。


  还有一种，在创新药械商业化兑现之前，不要参与。不管对公司管线看的有多清楚、或者了解有限，毕竟商业化实现之前的估值，分歧会非常大。我们看一般、有盈利公司的估值分歧都很大，那么没有盈利、只有管线的估值，难道一定会比有盈利的估值确定性还要更高吗？显然是不可能的。

$微创医疗(00853)$

A如是清净2022-02-20 13:34

买了葛兰的基金，后来得到一个教训：还是得靠自己，不懂医药就不要投。

全部讨论

自然193162022-02-22 15:23

在股市是做股票，其它的...

飞洛克2022-02-21 22:58

创新药不给点糖，还谁会去创新。。。

振昌2022-02-21 01:21

正解，谁也逃脱不了历史

大宸小媛2022-02-20 22:09

葛是基金抱团策略，基金利用资金实力推高股价，类似以前德隆系，股价不崩盘的基础是后续有资金不断买入。其基金持股风险很大，集中度很高。

自然193162022-02-20 19:44

集采下，医药医疗最好谨慎波段操作。

天中17392022-02-20 18:30

以前可以，目前微创研发回归正常也无法盈利了。上半年，行政，营销，研发三驾马车都是1亿美金上下，除了研发高出一般械企，行政和营销费用也是高出的，可以理解，毕竟队伍大了，就看带的怎么样了。

平和宁境2022-02-20 17:50

是的，PE、盈利，永远是评价公司的重要指针，不管多么美好的预期、优异的管线，终归要走到商业化，要兑现为盈利、现金流。
但是创新药械，长时期没有盈利，深度调整的创新医药公司、目前还有大几百亿市值的为数不少。


 每年亏损很多个亿，然后还顶着几百亿市值，这个背后当然也有一种确定性的逻辑，比如未来商业化了，可以给1000亿市值，现在早期，有BD、有学术报告、专利背书，那么随着临床节点，逐步200、500亿估值往上给，这也是有其确定性的。毕竟未来商业化成功对应的市值，没法凭空突然就达到，在达到那个目标、合理估值之前，还是有个确定性的估值，这个估值商业化实现之前的阶段，如果要参与，当然是越低估越好。
 
  也有一种比较主流的逻辑就是按研发费用考虑估值，研发费用占占比超过15%、20%，这个研发费用率，是相当于专利药 的净利润率的，也就是创新药械做不做利润，有时一念之间，少投入一半研发，可能利润就非常好，典型的就是微创医疗，他一年有好几十亿收入了，但研发太烧钱了，如果少烧些，都是真金白银的利润，微创都上市10多年了，是盈利了，又烧研发烧成亏损的，开立也有这个情况，至于百济、君实、信达等新生代，他们是几乎没有盈利过的，但现在收入出来了，如果研发少投、晚投，都会变成比较好的盈利状况。所以创新药公司拿研发费用去估值，也并不是瞎扯淡。


  还有一种，在创新药械商业化兑现之前，不要参与。不管对公司管线看的有多清楚、或者了解有限，毕竟商业化实现之前的估值，分歧会非常大。我们看一般、有盈利公司的估值分歧都很大，那么没有盈利、只有管线的估值，难道一定会比有盈利的估值确定性还要更高吗？显然是不可能的。

$微创医疗(00853)$

nanokid2022-02-20 17:27

二级市场只有一个玩法，就是盈利能力，所有行业都是，所有行业都有估值锚。虽然医药行业有时候不看盈利能力，但拉长时间看，最后还是看盈利能力，高估了一定会回来，不管因为什么美好故事，美好想象，同样，低估了一样会上去，不管什么鬼故事。

洞察秋豪YJQ2022-02-20 14:42

看资本市场参与者不同价值认同

恒纪元AAA2022-02-20 14:06

股价跌多少也是不重要的