$碧桂园服务(06098)$ 点评：1、营收426亿，同比增长3%；核心净利润39.39亿、下降22%，经营性现金流46.15亿（去年是33亿）；分红率25%，分红10亿人民币、每股大约3.3港币；在管面积9.56亿、收费面积16.33亿、现金和等价物129亿+金融资产8亿+43亿长期投资=180亿、基本上同上半年没什么变化（2023年发放股息和回购消耗了15亿）。

2、整体上跟预告差别不大、没有特别超出预期的不利因素，核心问题还是应收账款，过去一年，贸易应收账款增加了35亿、剔除减值25亿（关联方减值22亿，第三方减值3亿），还增加了10亿，从153亿增加到163亿，其中关联方应收款减值22亿、还剩下8亿。

营收增长3%，正常情况下贸易应收款增加3%才是良性的，即增加4.5亿，实际上增加了35亿（贸易应收款增加35/153=22.8%，这还是在之前贸易应收款超额的基础上）！

所以，整体来看，目前163.5亿的贸易应收款还有继续减值的风险（其中包括关联方的8亿应收款、今年还会继续增加，但额度会有限）。

更关键的是，应收账款的账龄结构发生了严重恶化，180天以内的应收账款减少了30亿、正常情况下这部分应收账款应该随着营收增长而增长，一年以上的达到了65亿的规模，超过110亿的应收账款都超过了180天、180天以上的账款增加了65亿（重点），按照碧桂园服务提供的政策，碧桂园服务的贸易应收款的账期不应该超过180天。

3、所以，碧桂园服务现在最大的问题就是贸易应收款的问题，如果贸易应收款持续减值，未来肯定会侵蚀掉现金和利润的。