$贵州茅台(SH600519)$ 半夏投资李蓓：新一轮牛市开启。这跟我们的判断还是不太一样，首先，当前市场确实处于底部区域，但是是否是最低点这个还不确定，很可能还需要一轮大跌，才能真正见底。
判断底部其实要结合4-5个因素来判断：估值底（PEttm是核心）、盈利底（企业微观ROE与增长率）、政策底（货币政策边际转变、市场政策的转变）、经济底（宏观）、情绪底（恐惧点与悲观点、基金的亏损度、买入基金的人大幅减少、入市的股民大幅减少等），这其中最重要的就是估值底，因为根据P=EPSXPE，盈利变化很慢（沪深300的利润年增长大多以10-25%波动），只要PE跌到位了，等待其它的要素好转即可开启牛市。
具体来说说我们的判断依据：
其一，沪深300中位数估值还没有到底部。
虽然沪深300的PEttm处于低位，前几天的低点对应PEttm10.50倍左右、到年底会更低、而历史最低是8倍，不过沪深300的中位数估值还没达到真正的低位，对应的是20.5倍、而前几次底部是16.50左右。经过我们观察，每次底部区域，要么PEttm市值加权达到很低的水平，要么PEttm中位数达到很低的程度，二者必备其一，现在只出现了沪深300PEttm估值到了底部，但沪深300中位数估值还没到真正的底部。
因为我们判断接下来的牛市会很大很长，我们认为需要二者同时出现才行。
其二，茅台还没有跌到底。
茅台目前正是从戴维斯双击到戴维斯双杀转变的阶段，茅台的估值目前还是32倍，虽然之前跌到了28.5倍，只完成了从峰值73PEttm到均值的下跌，还有从均值到低估区的下半程没有走完，同样爱尔眼科、片仔癀、海天味业，这些茅指数估值都还没到真正的底部。
其三，市场估值结构性失调问题还没解决。
当前市场（沪深300）估值低，主要是银行和医药估值遭遇利空压制、估值不断创新低，但是以茅台为代表的消费以及以宁德时代为代表的新能源却估值高企还没跌到底部，这就是当前市场的结构性失调。
虽然很多股票，尤其是一些茅指数的跌幅巨大，但是这是建立在前期20192020年牛市的基础上的，是建立在估值泡沫的基础上的，从绝对估值的角度来说，这些茅指数的估值并没有到底部。
相反，医药、银行等股票估值创新低了，这也是市场估值很低的重要原因，所以在这个结构问题没有解决之前，市场走牛的可能性很低。只有解决了这个结构性问题，市场新一轮牛市的根基才能牢固，才能走得远。
其次，时间上还不够，时间是牛熊转换的关键变量，必须要纳入观察范围。
2019年1月-2021年2月其实是牛市，目前距离2021年2月开始调整，刚刚过去1年8个月，时间上还需要更久的时间酝酿。
此外，茅台的反弹确定性很高，但是反弹后会接着跌，正如我们前文分析的，茅台目前只完成了从峰值73PEttm到均值（50分位、28.50）的下跌，还有从均值到低估区（跌破30分位、大约20.50左右）的下半程没有走完。
所以，综上所述：目前要确定性的判断新一轮牛市是否开启，还需要两个条件：其一，沪深300的中位数估值PEttm要到底部（前几日低点是20.5、要下降到16.5左右）；其二，以茅台为代表的茅指数，估值要下降到30分位以下（茅台前几日低点是28.50，30分位估值是20.50）。