中国的电力消费总量到现在仍在增长，2023年达到了9.2万亿千瓦时，同比增长6.7%。根据电力企业联合会预计，2024年全国电力消费将会达到9.8万亿千瓦时。所以发电行业本身一直是个增长的行业（虽然比较缓慢）。但去研究电力行业的主要逻辑肯定不能是“行业增长”。因为未来总会有电力达峰的一天，尤其是在中国的电力消费总量里，大概一半是制造业的消耗。随着内需疲软和地缘政治导致的出口问题，靠居民生活电力消费来完全抵消制造业电力消费的下滑可能也不太现实。拉长时间来看，假设中国电力消费低单位数增长（甚至零增长）是比较合理的。
虽然电力消费大盘很难有多大惊喜，但电力生产的结构在最近一些年、以及以后很多年会有很大变化。绿电（主要关注风电和光伏）和火电是完全不同的商业模式。火电需要早期资本开支+持续原材料成本，而绿电则是只需要早期资本开支。这就导致了绿电的利润率和现金流要远远超过火电。假设电力大盘不增长了，但是绿电占比不断提升，那么整个行业的利润会有一个明显的提升。Top-line不长、bottom-line增长，也是一种成长。
从供给侧来看这件事，逻辑肯定是没问题的。火电和光伏的建设指标、核准指标、在建和装机量都在快速增长。过去十年，中国的风光装机容量翻了8倍、发电量翻了7倍。如果聚焦到单一公司的话，各家公司的建设指标、核准、在建、并网数据，以及相应的收入和利润都已经被算的明明白白，“计算器都按冒烟了”。
但从需求侧来看这个逻辑，市场上的不同声音非常多。主要集中在：风光的装机量上去了，但是电网是否能消纳这么多风光电。风电和光伏都是“靠天吃饭”，间歇发电、不稳定、发电时间同质化。风电还好一点，每天可利用时长会多很多，光伏就那么几个小时，还不是用电高峰的几个小时。悲观情况下，如果风光的装机量上去了，但是本地消纳不了这么多，外送的线路也还没跟上，那么必定会导致一定程度的弃风弃电，以及绿电电价的下滑。整个计算的模型就变了。
就这个问题，正反两派的观点差异很大。
正方：1）双碳大背景下，绿电一定会强势，国家政策会持续有倾斜，电网会优先收购绿电；2）特高压工程已建成35条，十四五期间期间将建设“24交14直”38个特高压工程；3）储能在发展；4）火电机组灵活性改造也在推进
反方：1）电网基础设施建设不及预期，明显没跟上发电侧的进展；2）化学储能仍然不够经济，抽水储能建设周期较长；3）电力产能过剩是一定会发生的，当产能过剩的时候，地方政府为了保护本地经济，会优先保护本地的火电，而不是优先采购其他省份的绿电；4）电价已经在降了
如果单从逻辑上看，个人觉得电网基础设施是一定会完善的，尤其是在我们这个基建狂魔国家，早晚会跟上。同时化学储能成本也会逐渐下降，随着风电光伏机组成本的下降，绿电是能够承担调峰储能的成本。根据公司数据，21年新能源开发成本大约是4,000元/千瓦，而现在大概是3,500元/千瓦含储能。目前风光电只是提升在每年电力增量部分的份额，还没有到蚕食火电发电量（绝对值仍在增长）的时候。当火电达峰了之后，火绿顶牛可能才是个大问题。且当绿电足够便宜时，长期来看，产能过剩淘汰的大概率是落后生产力。
对于电价下降的问题，老项目因为跟电网有合同锁定，市场化部分本来就少（23年37.5%），影响不大。而对于新项目来说，墨菲定律告诉我们：任何可能出错的事情最终都会出错。电价大概也会是这样，保守一点有助于在市场上活得久一点，我们最好假设它会下降。如果电价真的下降了，天可能也塌不下来，因为风光电机组价格也在下降，利润率受影响会相对较小。
宏观上的东西确实很难说，尤其是电力这么复杂的系统。所以另一个思路就是，危险出现之后再跑，因为风险可能永远都不会出现。当风光的利用小时数、售电量、电价等等指标开始明显恶化的时候快点跑。核心假设就是承认对于宏观我们无法判断，但至少短期内，绿电是没问题的。本质上还是对于绿电消纳这个问题take a leap of faith。
电力行业内如果要选的话，华润电力是个比较好的选择。运营好、度电利润高、风电占比高、风电和光伏都是等到了组件价格大幅下降的时候才入场、目前风光电储备项目足够、火绿电都有、估值足够便宜。
截至23年底，华润电力运营风电装机容量为18.6GW、在建7.3GW、23年新获取建设指标9.7GW；运营光伏装机容量为3.4GW、在建6.1GW、23年新获取建设指标9.8GW。2024年风光装机目标10GW，十四五末（2025年底）目标新增新能源装机40GW。加上核准的量。按这个速度，2025年底风光装机量较23年末翻倍应该问题不大。假设可再生分部的收入增长70%（保守假设电价下降），大概是400亿港币的收入，35%的净利就是140亿港币，较23年的可再生净利增长正好50%。火电大概率也会盈利，但底线是不亏就行（由于容量电价的开展，大概率不太会亏了）。
目前华润电力市值930港币，8倍左右PE。实际上是不贵的，但对于这种不熟悉的行业来说，需要慢慢研究，安全边际可能会要的更高一点。