康臣药业是我当下最看好的标的之一。
应该说这是一份明显超出预期的报表。净利润增长了14.9%，并且大幅提升了派息率。派息率由之前的30%提升至42%。
分析财务数据之前，先简单介绍一下康臣的主要业务产品：
康臣的主要营收和利润都源自其拳头产品尿毒清的贡献。尿毒清是中成药治疗肾病的圣药，行业地位鹤立鸡群。
很多人诟病中药缺乏临床证明和科学研究，这方面尿毒清可以说做到了中药能做的极致。中国有肾病患者1.3亿，市场巨大。尿毒清凭借疗效和口碑，以及相对便宜的价格，销售良好，空间巨大。并且由于肾病是慢性病，患者一经服用，疗程2-24周。可以说需要重复购买，产品粘性十足。
康臣的尿毒清销售不管外部环境如何动荡，始终保持10-15%的复合增长速度。最近五年的销售分别为10.5亿，11.5亿，13.1亿，15亿和16.5亿。这一速度目前看不到任何衰减的势头。
在去年上半年的集采中，尿毒清降价幅度14%，应该是药品里降价幅度最小的品种，由此也证明了产品的出众。虽然降了价，但是进入医保后更加有助于销售，所以整个销售增长并未受到明显影响。
之前的康臣基本上是一条腿走路。
除了尿毒清，其它鲜有还能打的产品。这次业绩能超预期，就是这么多年来终于跑出了第二增长曲线。
妇儿板块：2019前销售基本忽略不计，康臣是委托给其它公司代为销售。2020年，康臣收回了销售权，并且霍尔果斯基地正式投产并开始生产源力康。2021年妇儿板块销售2.06亿，22年2.4亿，23年2.9亿。是一个逐渐加速的过程。源力康受益于近些年国家大力推行儿童补铁，是唯一进入国家基药和医保的补铁口服液。目前源力康刚刚渡过了最艰难的从0到1阶段，目前进入了1——N阶段，正式步入增长快车道。成为公司强力的增长第二助力。
第三，玉林分部逐渐走出低迷：康臣2019年以7亿元代价全资收购了玉林制药厂。玉林制药厂2019年之前发展势头良好，但是2019年玉林制药厂遭到了非处方药市场环境巨变以及竞争加剧，陷入困境。公司销售不振，库存推挤。康臣不得已进行了深入改革，并为收购商誉进行了3.28亿的减值计提。变革成效明显，从2021年开始玉林分部情况逐渐好转。当年销售3.12亿，盈利0.17亿；2022年销售3.6亿，盈利0.3亿；2023年销售4亿，利润0.4亿。由此可见销售逐年增长，利润率逐步提升。自此康臣最短的那块木板也被补齐。
综上，即便在最困难的2023年（行业整改和集采），康臣依然交出了15%增长的答卷。而今年开始，第一第二产品渐入佳境，没有理由怀疑增长速度会下降。
再看资产负债表
负债表简单清晰。康臣现金和类现金近36亿，有息负债5亿，净现金31亿。存货和应收款十分健康。
现金流方面，公司2023年自由现金流8.19亿，高出净利润。并且历年的现金流都是明显高于净利润，是不折不扣的现金奶牛。
股东回报方面，公司写入章程的是派息率30%，但是有条件的适合也会超出：
尤其是2019年由于计提减值，当年净利润锐减。但是公司并没有因此而减少分红，可谓良心。并且2019年由于减值，股价下跌，公司适时的抛出了回购计划。一年内回购了4590万股，占总股本的5.3%。
董事长可信度问题：衡量管理层的可信度，最直观的感受来自于多年报表的三费控制和利润率，以及年报中的致股东信。康臣自2013年上市以来，利润率始终保持稳定，三费控制得当。最可喜的是康臣的致股东信堪称业内表率。从宏观到微观，投资者能想到的和没想到的问题，都能在股东信里找到答案。尤其是2022年和2020年的股东信，看后令人印象深刻，收获满满。从中能够感受到董事长对这份事业的热爱和深深的责任感。
估值：康臣目前静态股息率8%，大概率能够维持15%的速度增长。这笔投资的潜在回报预期是20%+。
最大风险：业务上似乎没什么好担心的，最担心的就是明年会不会派息率从去年的42%，又降回30%。不过康臣现金和现金流充沛，暂时又没有重大资本开支。所以这一概率并不高。
此为自己的研究笔记，据此投资，风险自负