过去一年，我的投资风格日渐平稳，投资业绩全面跑赢大盘，但通过反思依然会发现不成熟之处。
2023年投资业绩盘点
2023年我的可投资产收益率为 7.4%，作为对比，沪深300全年下跌 11.4%。
主动管理的权益类收益率为 6.5%，其中A股低估值组合表现为 10.2%（主要抓住了电信、煤炭、传媒的行情），港股恒指ETF和腾讯控股依然拉垮 -9.6%，美股真大腿纳斯达克ETF全年飙涨 41.9%。
固定收益类信托平均收益率 5.3%，随着非标时代落幕和降息空间再度打开，动辄7%的信托已经一去不复返了，但是对银行理财的比较优势依然存在，这里面的原因经不起深究，也不是今天写作重点，你只记住“每周募集、封闭期小于一年、投向另一个信托的信托”还敢买即可。
私募类投资已经持有快三年了，去年反弹 14.7%，但也没啥好高兴的，看绝对值就知道之前几年跌得有多惨。
反观市场，股市和股票基金已经连续两年跑输其他大类资产，在另一个极端“遥遥领先”，杀伤力远强于如今人人谈虎色变的房价。
明年股票会不会绝对反击？我们不要去听经济学家们的分析，只相信“均值回归”是存在的，言外之意跌二涨一的概率要大于连跌三年的概率，然后静观其变吧。
对资产配置的反思
从上图的资产分布不难看出，我践行的是大类资产配置理念，不仅资产品种分散化（有股有债），而且投资地区也分散化。
效果如何呢？具体到今年，我抓住了美股逆势上涨的行情，但也踩中了港股的深坑。时间拉长到五年，能保证每年正收益，但在2019年到2021年却错失了白马股暴涨的行情，只赚到了指数收益。
两个字总结，中庸。
我想这就是资产配置的精髓——牺牲单一品种的暴涨机会，换取资产组合整体的安全性和抗通胀能力。理论上什么人适合这一策略呢？追求稳定性的机构资金，以及要做财富传承的高净值客户，比如家族信托。
真实情况并非如此。
前几天一位基金业大咖私信我说，业内对“资产配置”的功能已经产生了广泛质疑，例证就是现在公募基金很少发行FOF类产品，全行业都在卷ETF。原因不言自明，FOF净值跌了投资者用脚投票，再发行无人问津，而ETF的锅可以让市场来背，投资者愿赌服输。
为什么个人投资者宁愿投ETF不买“资产配置”的账？因为资产配置在他们眼中是“涨的时候踩不中风口、跌的时候谁也没跑掉”的鸡肋策略，总之就是不满意、不信任。
需要特别指出的是，个人投资者不仅包括我们这种自己折腾的投资发烧友，也包括被资管机构裹挟着“以投资之名、行投机之实”的理财者，这类人不在少数，他们从高收益、低风险的时代走来，秉持着“熊市要小牛、牛市要更牛”的信念。
机构明明知道这是mission impossible，但为了赚管理费，先忽悠你上车再说，至于投资结果不及预期怎么办，一曰百年未有之大变局，二曰要做时间的朋友。如此，“资产配置”俨然变成了机构招揽顾客的羊头，早晚会被国内这帮良莠不齐的投资顾问搞臭。
说回我自己。之所以选择分散投资，一方面是基于对资产组合投资理论的学习，另一方面是践行反脆弱理念，“不把鸡蛋放到同一个篮子里”、“杀不死我的只会让我更强大”。然而，当我听说提出资产有效边界的马克维茨自己做投资时采用的是1:1股债比时，我不禁对理论的现实指导意义打上了问号。
经过反思我发现：将鸡蛋放到不同篮子里后，有的篮子安全，有的篮子翻车，对于翻车的篮子我并没有做出处理，而是笃定长期持有，继续抱着一篮子破损鸡蛋，典型案例就是港股连续两年领跌全球。
理论告诉我，虽然有部分损失，但总比我把鸡蛋全部放到翻车篮子里要好，但实际上我并没有勇气all in港股，如果不做资产配置我可能只会all in固定收益，所以我承受的风险不降反增了。
对反脆弱的反思
这几天我重读了《反脆弱》，发现自己之前有两个误读，并且影响到了投资理念。
一是反脆弱不代表要主动拥抱风险。
避免脆弱性不是要主动寻找更大的脆弱性，A股脆弱，并不意味着港股就是灵丹妙药，看上去构建了分散投资体系，而且港股估值水平还更低，但实际上却是一个更脆弱的结构。
总之就是不要为了投资而投资，不要干傻事。芒格说，“如果我知道自己会死在哪里，我就不会去”，在一个明显跌势的市场里，你一分钱都不要投。
如果找不到明显上涨的市场，比如今年的美股，散户最明智的策略是捂好本金，啥也别投。
二是反脆弱有效的关键是牺牲尾部。
投资者都想从反脆弱中受益，在尾部风险上下注，然后长厢厮守，直到抓到一只肥美的黑天鹅。道理简单，但执行却难，最难的在于区分合理风险和意外风险。
合理风险即波动，个股的阴跌、行业的回调、大盘的震荡，都是合理的风险，也是收益的来源。意外风险是A4打击、跌破年线、地缘冲突这类统计上的小概率事件。
一旦发生意外风险，果断止损才是反脆弱的表现，就像断尾的壁虎一样，牺牲尾部才能保住性命。
新年的投资计划
巴菲特曾说，他每年研究宏观和政策的时间不超过10分钟，但前提是要对政策面的现状做到心中有数，能够从宏观上把握投资组合风险，而非根据某一政策风向或者某个专家预测去做提前埋伏。省下研究政策的时间，倒不如多读几本讲宏观大势的书，比如《双重冲击》《解读中国经济》。
新年伊始，我会保持住固定收益在总资产中的占比，保证自己进可攻退可守。权益投资方面，A股继续使用低估值策略，同时严格执行10%的个股止损线，这样才能有足够的反脆弱性；港股选择主动收缩，“不要倒在黎明前”这样的故事不想再听了；美股可能是未来长期持有的投资品种，但如果美国陷入经济衰退，或者“纳指一直涨”这样的信念崩塌，我也会像断尾壁虎一样，毫不留情地卸掉脆弱性。
#2023年投资总结# $腾讯控股(00700)$ $纳指ETF(SH513100)$ $上证指数(SH000001)$