说起来转股套利这个问题，其实早在3个月前，我在2021年上半年我的各策略收益的帖子里就提到，有一个比较重要的超额收益的贡献点是隔夜转股套利，这一点雪球模拟组合无法体现，且这个一句两句说不清，需要专门探讨一下。不过因为太懒了，这一拖就是3个月。。。而且前段时间貌似隔夜转股套利还挺高，所以这两天终于决定要把这件事情做一下了。
首先，做了一个我最关注的点：对比了一下处于可转股状态的、收盘折价大于1%的转债，转股和不转股的区别。具体内容如下：
范围：2007.01~2021.09上市的所有可转债
条件：
1.收盘时正股未跌停。因为正股跌停时的折价率不是有效的，需要剔除这种“假折价”。
2.处于可转股状态。有些转债因为分红等原因会暂停转股，这里通过当日转股量大于0来判断是否处于可转股状态。理论上有可能当日可转股但当日无人转股，但对于折价转债来说，几乎没有可能。
3.次日可交易。因本次回测需要对比持有转债和转股次交易日的情况，故排除可转债次日已经停止交易的数据。
4.转债当日收盘折价率大于等于1%。
根据以上条件，共筛选出了1406条结果。也就是说，这段时间内一共出现了1406次大于1%的折价转股套利机会。按当日收盘价买入转债，分别计算持有转债至次日开盘的收益和转股后至次日开盘的收益。
转股收益=(1+正股次日开盘涨幅)/(1+转债当日收盘转股溢价率)-1
因转股期折价转债次日收益率的期望显著低于0，涨停和跌停不是对称分布，跌停数量多于涨停数量，不做修正将造成系统性偏差，导致计算结果高估收益。因而计算正股涨幅时进行如下处理：
若次日正股开盘涨停或跌停，则按照下一次非涨停或跌停时的价格卖出计算转股收益。
然后计算，按年分组，输出，结果如下表：
这些折价1%以上的转债，平均折价率-1.67%，次日正股开盘平均跌1.25%，验证了转股期折价转债次日正股明显下跌的结论。转股收益平均0.43%，不过持有转债至次日开盘竟然平均下跌0.05%，这就使转股产生每次平均0.47%的超额收益。考虑到卖出股票大约产生0.13%的成本，再买入转债大约产生0.1%的交易成本，应该还是会剩余超额收益。
当然，交易成本就占到了利润的一半，这也是比较危险的。虽然这种操作从逻辑上长期来看应该存在超额收益，但未来每次的期望能否大于0.23%，这就不好说了。这也是我一直不愿过于频繁调仓的最主要原因，如果交易成本过高，折价甚至不需要成为陷阱，只要套利的人多了，市场稍微变得有效一点儿，超额收益下降，就有可能无法覆盖交易成本，被反薅了（这个成本究竟多少因人而异，盘感好每次交易不用付出滑点的高手另说。资金量如果不是太大，对于折价转债这种流动性，0.1%平均来看应该差不多够了）。另外，开盘后再卖，从期望上看应该也差不多，我现在并不建议开盘无脑挂跌停了，因为越来越发现开盘集合竞价流动性其实很差。
总之，看历史数据的话，相比于一直持有转债，会有一些超额收益，而且超额收益这几年还比较稳定。但每次的利润很微小，如果未来超额收益快速下降，存在不能覆盖交易成本的风险。