图1 截至2014年时的美股历史席勒市盈率(紫线)和长期国债利率(红线)
图2截至2016年美股市盈率
图3上证指数和中国10年期国债收益率
说一段无关的,有时债券收益率和股市市盈率跷跷板,有时又是同步。
经济复苏阶段,股价受企业利润增长驱动而上涨,市场情绪偏向乐观而导致市场市盈率提升。因为盈利能力较好,企业愿意通过加杠杆提高净资产收益率,因此债券收益率也会提升。这时,市盈率和债券收益率同步。参考A股2006-2007年牛市。
而企业盈利增长一般,但是也不存在经济危机时,市场走势可能受流动性驱动。而体现为跷跷板,参考A股2015年上半年牛市。
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图4 历史上美股市盈率中位数(1951年-2013年)
1959-1972年美股市盈率一直处于高位,直到1974-1975年经济危机,才把市盈率降到白菜价。如果1974-1975年这时候你能获得大量低成本,且相当长时间不用的资金,逆周期买股票,就赚估值修复的钱就非常可观(参考巴菲特的保险公司,这才是别人恐惧时,我有钱去贪婪的资本)。但是如果你在1973年上较高杠杠的话,持有到1975年光杀估值就够喝一壶。所以仓位比例一定要参考市场估值和大盘走势,不要给市场先生一次把你消灭的机会。既然1959年市场估值已经这么高了,要是清仓股票,买货币基金和理财会怎么样?这样你会发现到13年后的1972年,孩子都会打酱油了,怎么市场估值还没降下来啊?实际上,我觉得能空仓16年等到1975年,我觉得这份忍耐一般人也没有,而且到1975年他可能也不会去买股票了,因为太久没买了,已经对股票生疏了,而且可能觉得后面还会有更便宜的价。其实我觉得我有个更好的主意,从1959-1975年假如市场估值不变,你赚公司成长的钱,一年能赚15%。这样假如1959年1月1日净值是1,那么16年后的净值是9.358,考虑到1974-1975市场估值下降约三分之二,你亏了估值下降的钱66.7%,则16年后的净值是3.119,这个净值应该是显著强于你买16年理财的,更重要的是这个3.119净值,是位于多年市场估值最低点的,你在别人最恐惧时,获得了大量最便宜的股权,这些股权将会在未来大幅度增值。
3.4交易逻辑
3.4.1为什么买
公司股价性价比高(当前的公司基本面相对目前股价已经足够便宜,或者当前公司估值合理或相对便宜,未来随着公司未来一两年的高速发展动态地看会越来越便宜)、符合中线炒作的逻辑(牛市重势,非牛市重质,牛市时的对中线逻辑的炒作,可能有令人咋舌的涨幅,比如2015年全通教育-在线教育中线逻辑,当然前提是你结合趋势来做,而不是持有到今天)。
3.4.2为什么卖
基本面持续低于预期或公司发展方向面临向下拐点、发现性价比更高的标的、股价已经严重高估、股价相对市场明显处于弱势(市场不认可)、大盘存在系统性风险、当初买入逻辑已经被证伪、中线炒作逻辑利好落地(比如2013年上海自贸区炒作到挂牌,比如景兴纸业持有莎普爱思大比例股权,炒到莎普爱思上市前一天)等。
4.心态篇
4.1不以物喜,不以己悲
把钱当做游戏币。你能容纳多少财富,我觉得是和你的胸怀有关的。现在一天波动几个月或者几年工资就要死要活的,那要是一天波动几百万或者更多,不得因为心脏病而死吗?做不到这条的,建议控制自己亲自理财的规模或者进行低风险的理财。
4.2进化
以包容的胸怀,不断学习,不断进步。学无止境,我现在写的东西,可能未来有了新的领悟,就需要去不断修正。进化是为了至少长期保持在市场前10%的阵营里,不一定要一直做0.1%,但是你不跑,而别人在跑,你就会被市场淘汰。
4.3大局观
分清楚事物发展中的主要矛盾。主要矛盾,这里指的是你买入公司的主要逻辑。不要因为公司1%的业务受到了利空,而无视公司剩下99%业务的高速发展。关注公司可见的未来一两年的发展,而不要太关注遥远的虚无缥缈的利空。比如,经常看到电池企业的互动易上,有人问XXX电池(实验室阶段的电池技术)公司有布局吗?我觉得等这种电池技术得到充分验证后,如果成本和需求可以的话,公司未来自然会布局,而不必花太多精力去研究这种东西,更无须过于担心目前公司的技术路线短期内被替代。增量和存量,很多投资人分不清这两者的区别。比如,两家公司假如市场容量保持不变,公司A未来三年的市场占有率预期是10%,10%,10%,而公司B未来三年的市场占有率预期是3%,6%,9%。往往就会看到在雪球上公司A的持有者说目前公司B在各种方面上比不上公司A。其实吧,对于公司A的持有者,你要赚钱的话,是赚的公司估值上升的钱,因为公司的经营并没有发生明显变化(当然实际上同行业公司B的崛起,可能对公司A形成威胁,而影响其估值)。对于公司B的持有者,你赚的是公司营业规模增长的钱,可能还有估值提升的钱。A的投资者看到的是存量,而B公司的投资者看的是增量,大家站在不同角度,有什么好争的呢?
厚颜地at一堆人,求指正,求扩散
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全部讨论
看了看好久之前写的文章,有了一些新的认识,补充一下。
1.宏观经济研究很重要。很多人说一看别人说宏观就烦,就觉得是故作高深忽悠人,其实,如果你懂一些的话,对投资有很大帮助。我研究a股过往20年,除了2015年那波行情不是宏观经济驱动的,其他都是,所以宏观经济怎么能不重要呢?
2.选股要考虑到风险偏好,当经济下行时,喝酒吃药等弱周期行业,受到宏观经济下行影响小,所以资金偏好报团。另外,在宏观经济下行时,可以考虑做空期指IC,做多喝酒吃药,而非单方向做多。这就又回到如果判断宏观经济趋势下行的问题上了。
3.行业政策是最大的确定性。在各个国家都一样,政策会直接催生或扼杀牛股。比如说,今年ETC(金溢科技,万集科技),尾气检测(南华仪器),医疗IT(博思科技,久远银海,卫宁健康),自主可控(中国软件,中国长城),能源自主(杰瑞股份),芯片器件国产化(卓胜微,圣邦股份),风电抢装(大金重工),受益于一致性评价的cro行业(泰格医药,康龙化成),这些不都是政策催生的牛股吗?反之,电子烟(亿纬锂能),4+7药品集采(很多仿制药企业,不列举了),也都是因为政策打压而暂时受影响。所以说,政策是个指挥棒,政策要捧,就赶紧找到利润弹性大的标的,赶紧买入。政策要遏制,就赶紧卖出跑路。
4.互联网时代的信息挖掘和价值兑现更快。博思软件,科斯伍德,招商轮船,这几个都是。一旦被发掘出来,短时间资金就会先上仓位再说,等你算明白账了,可能第一波都涨30%-40%啦,再买可能就要被套一阵子了。
5.怎么节省选股时间?第一,关注几个雪球上乐于分享逻辑的用户。第二,自己去读公告,比如第三季度预增那阵子,晚上就累得够呛。第三,像陶博士那样用通达信公式先粗选,再仔细研究强势股强势的原因。第四,用问财排一个阶段涨幅排名,或者查询股价创新高的,再深入研究。
6.最后说一点,那个净利润断层,其实就是预增超预期的套路,不是什么情况都好用的。我也是好久之前就用这招了,我觉得好用的前提是市场个股比较活跃(这个其实也和宏观有关)。要么你就会发现明明超预期了,预增第二天跳空高开,当天就是阶段高点,熊市时在里面的资金只想借利好出货。
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