B股的成长股有个特点，就是重组转型后的比较多。因B股很多都属于比较老的公司，长久以来如果业务转型没跟上最后就只能重组或卖壳。其实这个重组或卖壳的过程本身就是个很好的机会，因为B股对于业绩不佳的股票，价格往往打得很低，比A股至少都会低1倍以上，因此一旦重组成功，获取的收益比对应的A股股票要大很多。只是对于这种类型的投资我至今没入门，因此没法参与，只能老老实实按照“低估值、高增长”的原则，在重组或转型以后再介入。好在总会有些股票在此之后还能维持一段时间的高增长，因此总算还能吃到点肉，比如下文将要说到的国新B股、神奇B股等。
正式说股票之前先聊一下折价率。我一直觉得投资B股就是投资折价率，否则不如直接买A股。当然，这里面有一个问题，就是从上一个帖子中的讨论来看，很多球友对折价率的缩小持悲观态度。确实，对于绝大部分B股的股票来说，折价率好长时间都是不动的，也就是说，买B股享受不到折价率缩小带来的额外好处。但是，从我个人过去几年的投资经验来说，B股有效的一个地方是：只要这个股票业绩能稳定增长，A/B股的折价率一定会有缩小的机会。
简单举两个我亲身经历的例子来说说。
2012年9月的时候我曾经买入过长安B，那时候价格为2.7港币，而长安A股价格大约是B股的2.1倍左右，随着这几年长安业绩高增长，2013年10月份长安A股价格就仅剩B股价格的1.05倍，相当于B股比A股多涨了1倍，一直到目前两者比价基本上也是在这个水平。
再举个远一点的例子，2008年4、5月份的时候我也曾经买入过张裕B，我记得价格当时是40港币左右吧，而A股价格是B股的1.9倍左右，要知道从2006到2011的五年间，张裕净利润从3.98亿增长了4.8倍到19.07亿，属于典型的高增长时期，随后一年半左右的时间，到2009年底，张裕A的价格只剩下B股价格的1.2倍左右。由于2008年的大熊市和2009年的小牛市，张裕A在从2008年4、5月到2009年底的这段时间股价做了个俯冲又上来几乎没涨，但B股由于折价率的缩小收益率超过了40%。
其实不光是这两个例子，我们看看目前的B股折价排行榜就可以看出来，折价率比较小的都是业绩比较稳定或者增速不错的。所以，B股的折价率是否能缩小，关键要看公司本身的质地或业绩增长情况。B股对于业绩不好的股票折价率一般都很高，但对于业绩高增长的股票甚至是业绩较稳定的价值股，折价率缩小的概率是非常大的。业绩增长越快，缩小的程度就会越大，时间就会越提前。投资B股的主要目的，就是要享受这个折价率缩小的过程。
下面进入正题。本文涉及的股票包括国新B股（国新能源）、神奇B股（神奇制药）、黄山B股（黄山旅游）。本人目前持有国新B股、黄山B股，因此文中言论可能会有较强的偏向性，请大家务必知晓。抛出此文的目的主要是抛砖引玉，和大家一起多角度看待这些股票，以求得对其更全面的认识。如有错误之处也请指出。
$国新B股(SH900913)$
国新B股就是属于上面说到的经历重组转型后的成长股。经@afa68 提醒，国新B股@老费 @xiaogoubaba 等人去年8月就开始挖掘了，那时候重组还没最终完成股价还在1美元以下，佩服。我这种后知后觉的，就只能啃甘蔗的后半截了。
先来看一下近期业绩情况。2013年，公司收入44亿（同比19.8%），净利润3.2亿（同比43.6%）。2014三季报，公司收入36.3亿，归母净利润3.12亿，分别同比增长22%、85%。
【业务概述】
公司前身为上海联合化纤，2013年12月20日公司完成资产重组，发行股份购买山西天然气100%股权。目前大股东为国新能源（持股34.04%），属山西省国企。
山西天然气主营业务为天然气长输管道、城镇燃气管网、天然气加气站的建设与运营。根据山西省政府授权，山西天然气公司对山西省全省的天然气综合利用工作实行统一规划、统一建设、统一管理，无论是从政策还是目前的市场占有率来说，在山西都居于垄断地位。
长输管道领域：山西天然气已经建成并投入运营的天然气长输管道共16条（在建17条），建成超过三千公里长输管道，占全省长输管道绝大部分（约90%）。
城市管网领域：目前，山西省内天然气管网覆盖全省11市95县（市、区），公司在山西省内40多个县（市、区）经营天然气城市管网业务（占40%），并取得特许经营权。
【资产的高速扩张】
最开始对国新产生兴趣是因为公司财报上的在建工程余额。截止2014三季度，公司固定资产27亿（其中管道21.6亿占80%），但在建工程65亿，在建工程为固定资产净值的2.4倍，且相比2013年底又继续增长了18亿（增幅37%）！查阅2014半年报可知在建工程的明细，简单统计即可知道其中2/3金额为在建的各类管道，其余主要包括天然气/煤层气电厂、加气站、液化工厂等项目。
毫无疑问，这是一个在大幅扩张的公司！从供应端来看，公司今后业绩有大幅增长的可能，这是我决定深入研究国新的初始原因。
不过正因为在建工程金额太大，第一个担心的问题也就来了。随着今后几年在建工程的逐步转固，折旧和财务费用的压力会逐步显现出来，这会给净利润表现带来很大压力。初步估算一下：
1） 折旧计提：截止2014三季报在建工程65亿，按照20年折旧估计（公司管道资产折旧年限20年），全部投产后每年新增折旧3亿左右。按照建设进度，也为了省点事，我就毛估估2015、2016、2017年每年将新增折旧1亿元。
2） 财务费用：三季报短期长期借款超过80亿，按照6.5%利率估算每年利息支出在5.2亿元，但由于目前很大一部分都被在建工程资本化了，体现在利润表上的财务费用2014年估计为2.5亿左右。待转固后财务费用将每年新增2.7亿，同样参考折旧计提的毛估估方式，预估2015、2016、2017年每年新增财务费用0.9亿元。
每年折旧计提+财务费用合计新增1.9亿元是个不小的数目（实际情况不会是线性的，这里为估算方便就简单化处理了），一点都不让人轻松。不信的话，我们来看看陕天然气的数据就知道了。
【他山之石】
陕天然气和国新能源业务结构非常相似，都是以省内的长输管道为主。不同的是，陕天然气是在2010-2013年经历了投资高峰，国新能源目前的阶段，非常类似于陕天然气2010-2013年的阶段，分析陕天然气从2010年开始后面几年的财务报表表现对国新能源今后的业绩估算有很大的借鉴意义。
从下表可以明显看出陕天然气在2010-2013年经历了一波固定资产投资高峰，固定资产原值从2009年的26亿增长到2013年的75亿。巧合的是，2013年的国新能源的固定资产原值为32亿左右，和陕天然气开启大规模固定资产投资前差不多。
再来看伴随着大量的固定资产投资，随后几年陕天然气的折旧+财务费用情况：
可以看出，2011-2013年，陕天然气每年新增折旧+财务费用分别为1.02、1.31、1.43亿元。折旧及财务压力给陕天然气的业绩增长带来了很大的负担，ROE、总资产周转率、净利润率等各项指标全线下降。（多说一句，从2014H1的情况来看，随着工程的阶段性完工，陕天然气公司业绩应该是迎来了拐点，今后日子比较好过了）
2009-2013年，陕天然气净利润分别为3.56、4.04、4.07、3.33、3.34，混了4年净利润还小幅下滑。从下表可以看出，公司的EBITDA还是不断增长的，但新增的部分都被折旧和财务费用抵消掉了，造成净利润没有增长。
与此相对应，二级市场股价也是盘整了整整4年！不过，就在本月内，股价终于创出了4年新高，很有可能迎来上涨的拐点。
【国新的突围】
所以说，超大的固定资产投资就是把双刃剑：用好了，业绩高增长，用不好，对今后几年的净利润表现就是一个巨大的魔咒，会压得你好几年喘不过气来！比较来看，国新能源目前正开始走入2010-2013年陕天然气的发展阶段。那么，国新能源能否走出类似陕天然气的“宿命”，避免重蹈陕天然气的覆辙呢？
再来看一下陕天然气。前面说了，对于超大在建工程集中转固的情况，为了覆盖新增的折旧和财务费用，关键是收入增长要跟上（这真是废话）。
按照陕天然气当年EBITDA占收入的比例核算，2010-2013年陕天然气收入总共需增加17.7亿才能覆盖新增费用，实际情况这四年共新增收入20.58亿，基本上刚好满足理论所需增量。也就是说，过去4年中伴随着在建工程的投产转固，陕天然气的收入增长只是刚好覆盖了新增的折旧和费用，并未带来额外的利润增量，没有享受到收入越过盈亏平衡的拐点后带来的高利润弹性。
需要说明的是，企业业绩表现好坏的原因是多方面的，这里只针对在建工程转固的影响进行分析，其它不表。陕天然气收入增速不佳的原因也有多方面，包括天然气涨价、经济形势放缓等等，在此也不多谈了。
现在的焦点就是国新今后几年的收入估算。国新要从魔咒中突围成功，净利润要能伴随着在建工程的转固而高速增长，最关键的一点就是收入增量要能大幅超过新增折旧和费用的盈亏平衡点，然后才能享受拐点之后的高利润弹性。
先来看一个数据。2014H1国新EBITDA为5.08亿，收入25.46亿，EBITDA占收入的比例为20%。假设此比例保持不变，简单估算一下，按照每年新增折旧+财务费用1.9亿计算，则今后每年需新增收入9.5亿才能覆盖新增的折旧+财务费用（静态测算，实际上在建工程和借款每年是变化的）。
接下来看国新的收入增长是否能达到甚至超过这个临界值。炒股要听党的话。先来看看国家战略。最近国家发布了《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》，大家可以找来看看，国务院网站上就有，如果懒得麻烦也可以看看这个网址：网页链接，这个是我当时做的一个简要提炼。如果还不想看，那就一句话：今后国家对天然气利用的方针是“大力、突破、加快”，2020年全国天然气用量相比2013年提高1倍。
当然全国各地天然气用量是不平均的，那就来看看山西省的规划吧。根据《山西省人民政府办公厅关于加快推进我省“四气”产业一体化发展的若干意见(晋政办发〔2010〕72号)》的规划，到2020年，全省“四气”年供气量将达到360亿立方米，其中，天然气120亿立方米、煤层气110亿立方米、煤制天然气120亿立方米、焦炉煤气制甲烷10亿立方米。而2013年，公司供气量仅为23.8亿方。要知道，公司在山西拥有90%的长输管道占有率！
要说明的是，以上规划到目前为止实现情况是打了折扣的，今后也许还会打折扣，不过从国家和省两个层面对天然气鼓励发展的政策来看，公司市场空间无疑非常广阔。
当然，以上还只是宏观方面的趋势，落实到企业自身业绩，还得从微观层面来看公司的天然气到底对应有多少需求。这部分数据我就偷懒了，直接看看申银万国研报《需求爆发气源优化，产业链整合即将提速》）吧，也懒得去考证了，姑且信之吧。券商的荐股不一定准，但实地调研得来的数据只要是客观事实那就是可以相信的。
1）晋能嘉节燃气热电联产项目860MW，用气量可达9-10 亿方，公司有望分得2/3 供应量。华能9F 燃气电厂900MW 装机，预计15 年6-7 月份投产，满产后可带来10 亿方天然气需求。
2）公司寿阳热电联产120MW 项目已于近期投产，每年将新增需求1.3 亿方；另外，寿阳项目配套液化装置也可带来2.5 亿方需求。同时，公司在昔阳和保德也分别获准建设2 个120MW 煤层气热电联产项目，即将开工建设，有望15 年底投产也将带来2.6 亿方需求。
3）公司计划在2015 年末投产LNG 加气站30 座，按照5 万方气量计算，需求在5.5 亿方。目前已投产10 几座，年内有望投产接近20 座，其余将于2015 年陆续投产。
根据以上计划，2016年公司的销气量就能达到50亿方左右，相比2013年的23亿方增幅超过1倍。值得特别提醒的是，以上增量都是工商业供气，价格比居民用气价格要高，估计也将会比目前公司的平均单位售价要高。即使按照公司2013H1的平均销售单价1.78元/立方米计算，2016年将比2014年（预计58亿左右）新增收入超过30亿，远远高于前面估算的覆盖新增折旧+财务费用所需的新增收入19亿元（2015、2016年分别为9.5亿）。收入超过的部分，就能带来较高的利润弹性。
考虑到：a）除了上述几个收入来源外，公司还在开发其他的工商客户以及加大下游各县市居民燃气管道的开发力度，包括并购等；b）以上计算单价较为保守，未考虑2013下半年天然气涨价和售气结构优化等因素；c）公司优化供应，增加煤层气的供应，而煤层气的利润空间高于目前的常规天然气；d）降息周期，对公司财务费用降低有利。因此，公司今后两年的利润增速还有超预期的可能。
不过，即使不超过也没关系了，因为这里是B股。
【B股的价格优势】
国新B股目前价格优势体现在：
1）目前B股价格约为A股的42%，比价具备较大吸引力。
2）2014年1月公司向6名对象非公开发行3000万股时，发行价为16元人民币，目前B股价格仅为增发价的70%多一点。
3）2013年底公司资产重组时大股东承诺：2013、2014和2015年累积净利润分别不低于3亿元、7.1亿元及12.8亿元，据此计算2015年净利润大约为5.7亿，目前价格计算2015年PE大约为11倍，而目前A股的燃气股2015年平均PE超过了20倍。
（附注：本人关注国新能源是11月中上旬，刚发帖之前又看了一下股价，近两天涨上去了一点，请大家注意短期风险，理性投资）
$神奇B股(SH900904)$
接下来两只股票研究得少一点，因此内容就简单一点了。
神奇B股也是一只经过重组转型后开始增长的股票。2013年，公司收入9.3亿（同比88.4%），净利润1.12亿（同比51.9%），EPS 0.29（同比20%）。2014上半年，公司实现收入5.47亿元，净利润0.88亿，同比增长均在120%左右，实现EPS0.2元。公司业绩增加主要是合并报表范围扩大所致，扣除并表范围变化原因，公司近几年收入增长率平均维持在20%左右，净利润同比增长25%-30%左右。
公司前身为永生投资，主要通过控股子公司金桥药业（92.58%）从事珊瑚癣净和斑蝥酸钠注射液等医药产品生产和销售业务。
2013年上半年公司进行了重大资产重组，非公开发行向大股东及关联方购买神奇药业100%的股权、柏强制药100%的股权，交易价格20亿元。同时，向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过5亿元。重组完成后，公司的资产由金桥药业、神奇药业和柏强药业三个子公司组成。
神奇药业目前主要产品为枇杷止咳系列及小儿氨酚烷胺颗粒、小儿咽扁颗粒等OTC药品。神奇药业为全国主要的苗药研发、生产企业之一，拥有6 个苗药药品生产批准文号和 4 项苗药发明专利。
柏强制药本身主要销售斑蝥酸钠维生素 B6注射液（抗肿瘤产品），在 2011 年中国首届化学制药行业品牌峰会上被评为抗肿瘤产品品牌十强，拥有 20 年国家专利保护，目前已在全国近 30 个省(市)建立了自己的销售网络和营销体系。
柏强制药持股99.99%子公司盛世龙方，产品以中成药为主，龙头产品为金乌骨通胶囊、全天麻胶囊，上述产品均已进入国家医保乙类药品目录。目前，拥有 2 个国家中药保护品种、2 个苗药、全国独家产品 4 个，有 17 个产品已进入医保目录或基本药物目录。
柏强制药全资子公司君之堂，拥有的斑蝥酸钠原料药为全国独家产品，拥有的银丹心泰滴丸、排毒降脂胶囊、肝复颗粒、咳平胶囊均为苗药，并获得了国家专利权证书。
由于对于医药行业本人不熟悉，之前也接触很少，因此以下主要是一些内容的罗列，较少自己的分析过程。内容主要来自于公司年报、资产重组报告以及券商的研报。
【看点】
1） B股价格约为A股的60%，比价优势较为明显。
2） 2013年向大股东发行股份进行资产重组的价格为7.95元，后续向机构非公开发行的价格为11元（比目前B股价格高5%左右）。
3） 公司收入的大部分以及今后增量的主要依靠，都来自于抗肿瘤系列产品。2014H1，抗肿瘤药收入占比43%，预计今后几年整体增速在40%左右。
a） 斑蝥酸钠（毛利率82%）2013、2014H1增速分别为37%、50%，班蝥酸钠维生素b6注射液（毛利率92%）2013年增速为40%，2014H1估计30%以上。
b） 2014下半年口服类的斑蝥酸钠片上市，布局出院后的家庭用药市场（市场空间大），将进一步推动抗肿瘤药的收入增长。
c） 公司产品目前主要进入部分省份医保及省会城市三甲大医院，斑蝥酸钠维生素B6 注射液进入15 个省，斑蝥酸钠注射液进入9 个省。随着其进入省份数量的增加（甚至进入国家医保）及县级医院开发，成长空间也将更加广阔。
d） 目前该类产品日均治疗费用均在200元以下，相比进入国家医保的竞争对手平均400元左右的日均治疗费用，提价空间大。实际上公司过去几年单价逐年提升。
e） 公司斑蝥系列是国家独家品种并受专利保护。公司预计2014全年抗肿瘤药收入4亿，几年内增长到10亿水平。
4） 二线产品增速较好。
a） 心血管系列产品银丹心泰与银盏心脉滴丸（新品）进入国家医保，前几年增速超过30%。
b） 公司治疗精神抑郁的药品精乌胶囊，属于“双跨”独家品种，近两年年均增速都在100%以上，处于高速成长当中，2013年销售0.63亿，2014年有望过亿。
c） 金乌骨通胶囊（风湿骨科）、全天麻胶囊等也属于“双跨”品种，并进入国家医保目录（乙类），其中金乌骨通胶囊为全国独家品种，有放量可能。
5） 新品方面，2014 年推出夜宁糖浆、杜仲双降袋泡茶（药品文号）等可向大健康领域拓展的产品。
6） OTC业务：2012年渠道改革，预计今后保持平稳增长。2014H1由于OTC渠道药店集中进行新版GSP 认证导致OTC 及双跨品种（金乌骨通、全天麻、金乌胶囊等）下滑20%以上。下半年随着渠道药店GSP 认证完成 OTC 将恢复增长。
7） 储备品种丰富，其中不少都是独家品种（不过以下产品竞争优势怎样，哪些有放量可能本人不熟悉，哪位如果是业内大拿可以指点一二）：
a） 呼吸线：独家品种咳平胶囊、独家产品枇杷润肺止咳膏等。
b） 抑郁精神类：独家产品复方四维女贞子胶囊等。
c） 心血管类：独家维E 三油胶丸、排毒降脂胶囊等。
d） OTC头痛类：国家医保品种清脑降压胶囊和独家蓝芷安脑胶囊。
e） 儿科产品线：助消膏独家产品、中药抗病毒独家产品口鼻清喷雾剂、独家产品小儿清毒糖浆。
f） 口腔线：牙痛宁滴丸等3 个独家产品；
g） 消化线：复方枸橼酸铋钾甲硝唑胶囊和消积通便胶囊等3 个独家产品。
h） 肝病领域：肝复颗粒、复方丹栀颗粒等3 个中药独家产品。
8） 根据《业绩补偿协议》，神奇药业 2012 年、2013 年、2014 年归属于母公司所有者预测净利润不低于 5,811.75 万元、6,765.83 万元、7,790.46 万元；柏强制药 2012 年、2013 年、2014 年归属于母公司所有者预测净利润不低于 5,080.05 万元、5,770.55 万元、7,243.94 万元。
9） 2014三季度，公司收入增速22%、利润增速131%均超过上半年（调整后分别为17%、13%），显示业绩有加速向好趋势。1-9月份，公司收入及利润增速分别为19%、37%。三季度净利润增速远远高于收入增速主要是由于费用降低所致，毛利率下跌2个百分点。
10） 持股申银万国证券1028万股，成本900万元。
【存在问题】
1） 近4个月B股涨幅巨大，达到40%。
2） 公司年报不敢恭维，数据没有回溯研究起来很不直观，甚至排版都比较差，对年报都不用心的企业心里有点点不爽。
$黄山B股(SH900942)$
总股本4.7亿，总市值约42亿。2014前三季度收入11.1 亿同比增长14.5%，净利2.1 亿同比增长40.0%，EPS0.45元。其中Q3 收入4.9 亿同比增长22.2%，净利润1.01 亿同比26.2%。预计前三季度游客增速累计约为10%，人均门票消费提高10-16 元，是营收增长的主要原因。
【看点】
1） B股价格约为A股的60%。
2） 资源垄断：无可复制的垄断资源，世界自然、文化双遗产单位、世界地质公园。（其实，黄山不用介绍，大家都知道）
3） 过去四年因禽流感、三公消费、高温天气等各种不利因素的影响下，客流遇到瓶颈，2013年公司业绩下降38%。但2014年开始客流复苏，2014H1黄山接待游客128万，同比增长3.6%。
4） 西海区域开放（景区扩容50%）、地轨列车通车将增大游览的面积及效率，增加游客的容纳能力，给14年的业绩带来较大弹性，14年上半年净利润增长超过50%。
5） 高铁将带来巨大客流增量：2015年中京福高铁、南京-安庆高铁通车，使京津冀一带游客2-3 天游览黄山成为可能，2018年黄杭高铁通车，高铁网络的建成将带来巨大客流。
6） 非公开发行：公司9月初公布非公开发行方案，以不低于12.43元价格发行4020万股，募集4.89亿元用于玉屏索道改造项目、北海宾馆环境整治改造项目及偿还银行贷款。发行价格比目前B股价格高26%左右。
7） 2015年4月玉屏索道翻修，运量提高1倍左右，单价有望提升，公司盈利能力最强的索道业务业绩有望爆发。10 月27 日，安徽物价局核定玉屏索道改造完成后执行新价格：旺季90 元、淡季75 元（原旺季80 元，淡季65 元）。预计太平索道和云谷索道也将价格并轨。
【存在的问题】
酒店业务亏损是否能企稳。
继续@老翻番 @3金-Shin @afa68 @xiaogoubaba 各位大拿，打搅了。