$藏格矿业(SZ000408)$

藏格目前情况：

1、巨龙二期正常推进。紫金主导，矿又在国内，这个最让人放心，应该没有问题。

2、麻米错采矿证。管理层释放的信息是上半年能拿到，但实际能否拿到只能拭目以待，反正也就剩两个月，看这次能否顺利拿到采矿证还是再次延后。也没别的办法，只能等。

3、国能矿业股权转让。和麻米错一样只能等，反正管理层控制不了，说不定哪天公告转让完成了。

4、察尔汗盐湖的钾肥和锂盐业务。随着盐湖集团成立，藏格在察尔汗盐湖的钾肥和锂盐业务以后估计就是维持目前规模了，想获得新产能指标应该没戏了。

这几项大概很粗估摸一下，26年巨龙二期达产的话，当年藏格权益铜产量大约9万吨，铜价维持8万以上，假设一吨净利润4万，铜方面投资收益36亿。锂盐和钾肥维持目前价格，察尔汗盐湖钾肥和锂盐一年净利润10亿不到点。剩下麻米错和国能矿业，如果26年麻米错5万吨、国能矿业5万吨碳酸锂达产，都是20%附近权益，增加藏格权益碳酸锂产量2万吨，带来净利润大约8亿。合计一下，大约26年各方面顺利的话铜钾锂维持目前价格能有54亿净利润，如果不顺利那就50亿净利润达不到。

最后一个变数，老挝钾肥项目。按照藏格给出的老挝钾肥项目预期50亿左右建设首期100万吨钾肥产能，结合其他中企在老挝建设投资额和资源差异，如果藏格的预期和实际符合，那么藏格老挝钾肥项目会亏得裤衩都不剩。这个项目，我认为最好立刻放弃，或者转让给盐湖股份。

藏格老挝钾肥项目位于万象盆地，万象盆地钾盐矿和老挝另外一个钾盐矿集中地甘蒙省相比，主要问题是含有溢晶石，溢晶石本身属于钾盐矿的杂质而且遇到空气中的水汽会逐渐溶解，所以在地下采矿和地面选矿时都需要付出额外成本进行处理，所以万象盆地钾盐矿素质是不如甘蒙省钾盐矿的，到目前为止，还没有一家企业在万象盆地大规模产出钾盐。当前最接近在万象盆地规模开采钾盐矿的是云天化中寮矿业，大约6月底能建成。云天化搞万象盆地钾盐矿20年，因为溢晶石的处理问题导致开采经济性不佳，所以拖了很多年，前两年钾肥价格暴涨，云天化中寮矿业22年终于开建50万吨产能，马上要建成，不过人家的投资是接近10亿元建设50万吨产能，单位产能投资额远远低于藏格预计的50亿元建设100万吨产能。

现在老挝钾肥大规模量产的亚钾和东方铁塔，它们都在甘蒙省 ，它们这几年新建矿区投资额大约都是20亿元左右100万吨产能。当初看到藏格预计50亿左右建设首期100万吨产能，我头皮都麻了，这要是属实，简直就是往火坑里跳，建设成本高出人家那么多拿到手的还是素质差的万象盆地钾肥资源，建成以后必然是成本最高的钾盐矿。钾肥行业已经产能过剩，加之亚钾后面还有三百万吨产能明后年可能投产，到时候产能需要出清必定是高成本钾盐矿首当其冲被淘汰，藏格的老挝钾肥项目可能就是最先被淘汰的那个。这和巨龙铜矿在铜矿中属于低成本、盐湖提锂在锂盐矿中属于低成本占尽优势不同，藏格老挝钾肥项目在钾肥中属于高成本属于完全劣势。趁着已经投入还不多、陷入不深，现在还有停止的机会。