太阳能买入的逻辑很简单，感觉23年净利润19亿，估值15-20倍，市值285-380亿之间，是有盈利性的。 其中有几个关键假设：1、对于电站运营项目，除去不可抗力外，例如自然灾害，整体业绩比较稳定。在发电量和电价稳定的情况下，收入和利润有所保障。未来利润的提升主要依赖新建的项目；2、公司资产负债率较低，并且去年有国补回收，现金流较为充足；3、镇江的组件项目由亏转盈，但由于市场竞争激烈叠加其没有竞争力，在预期较低的情况下，可以保守测算其净利润，不亏即可。 当时看到公司储备了这么多项目，按照自己的收益率进行测试，假设每年20%左右的股票收益，公司25年之前至少再装机7GW才可以。 预计需要287亿资金，自有20%的话，公司需要自筹58亿元。 考虑到未来公司自有现金和可能的补贴回款，认为问题不大。
但是想的太乐观，没有深入研究。 现在好好反思下。
问题主要是，一是7GW需要的资金根据前两次募投来看，需要430亿资金才可以。其次太阳能这家公司太保守，不会按照2:8的规划去融资，目前来看4:6就不错了。 这样需要的权益资金是=430*40%=172亿资金。 这么大的资金量，大概率是需要外部融资的，但是推测不会这么快，这个就存在侥幸心理了。二是不上这么大的量，比如1GW，也就是本次募资76亿元的债转股项目。 这样的项目明明可以靠借款，尤其是现在银行利率在下降，公司可以靠自有资金+银行借款解决，反倒是发了可转债，这种骚操作始料未及。 在和同行业对比公司资产负债率较低，并且去年有国补回收，现金流较为充足，仍然这样操作！也可能是镇江那边资金占用较大的原因，整个集团公司资金压力较大。
一、我们按照现在披露的数据进行盈利预测：
上次募投项目的净利润增量：
本次债转股的净利润增量（项目都是1年建设期，假设25年初完工，所得税减免）：
那么公司的净利润和市值：
以上盈利预测中，公司23年净利润可能提升较快，除了镇江项目和电站装机规模提升外，另一个原因是利息费用减少。但是24年随着上次募资使用完并且上半年主要是债务融资，公司利息费用会增加，因此24年净利润不会提升太多。
还有会计政策略激进，同比公司中光伏项目一般按照20年折旧，太阳能按照25年进行折旧，这样净利润会增加不少。 客观来讲，按照15PE进行预测更符合。
但是以上不是关键，问题坏就坏账债转股，根据上面盈利预测，在6.56左右转股的话，会增加9.6亿股，也就是说我们的股权会稀释接近25%！ 股价和持仓会下降不少。
因此未来一年内，公司最好是靠自有资金进行扩建，如果在25年能再新增3GW，公司资产负债率将达到60%，再向上提升难度较大。那么预测经过如下，如果在6元左右入手还是有收益，但是是长线，并且还得相信公司自有资金发展。
无论怎样，公司的市值是上升的，利润是上涨的。但是股权稀释后，老股东的利益是受损的。 由于涉及到公司的战略和资金使用情况，外部投资者是很难判断公司资本运作。 对此以后还是远离资本支出较大的公司，光伏、水电、风电运营什么的，还是不碰为好。$太阳能(SZ000591)$