上次简单分析过力量钻石的财报，认为150亿以下值得入手。没想到后续两天连续大幅度下跌，目前公司估值是否合理，可以继续详细分析下。
一、培育钻石
（一）市场空间，下游和产能情况：
1、市场具有波动性，但整体向上
2020、2021、2022年人造金刚石出口量对比情况，2021年的总出口量最高，为479960万克拉，2022年为408564万克拉，2020年是三年中的最低值，仅有322813万克拉。从图中可以看到，2021年8-12月的总出口量明显高于其他两年同期的出口量。
2、渗透率也是持续提升的过程
市场渗透率处于回暖状态：受中下游去库存节奏影响，22年7月以来印度培育钻毛坯进口数据出现环比下滑，12月恢复环比正增，23年1月进一步环比+19%至1.32亿美元，进口渗透率达13.9%
3、具体市场空间测算
根据问询函回复，2021年，受经济复苏影响，全球钻石珠宝零售总额约为840亿美元，同比增长 29.23%；全球毛坯钻总销量1.37 亿克拉，同比增长 26.85%；全球毛坯钻总产量 1.16 亿克拉，同比增长5%；截至2021年底，上游钻石总库存 2,900 万克拉，接近历史低点。
2018-2020 年，全球培育钻石产量由 150 万克拉增长至 700 万克拉。根据贝恩咨询预测数据，2025 年全球培育钻石市场规模将从 2020 年的 167 亿元增至 368 亿元，其中我国培育钻石市场规模将由 83 亿元增至 295 亿元。
从表面上看市场空间很大，前景非常良好。 下面自己测算下培育钻石的市场空间：
当年公司培育钻石销量与价格：
目前培育钻石的价格：
可以说是培育钻石价格是持续下滑的过程：
安信证券的市场预测：
安信证券市场空间的测算逻辑是认可的，但是上述预测差距最大的是单价，基本是持续增长，与实际情况严重不符。
市场规模最重要因素之一是产量，这个与渗透率有关。目前培育钻石渗透率是10%，这个是符合的。2021年全球培育钻石毛坯产量1.16克拉也是大于预期的，因此2025年渗透率是18%是有可能的，但仍保守按照2500万克拉产量预测。
价格来看，目前2022年第四季度已经跌倒320，可以说是断崖式下跌：
价未来下降的可能性较大，假设2022年至2025年按照465、300、280、240测算，则22年市场空间是51亿元，25年市场空间为60亿元，复合增长率很低。 原因是毛坯的价格对市场空间影响因素最大。
按照这个趋势价格仍处于下降阶段。后面有没有可能继续下降，价格跌到多少，目前认为240可能是个极限。
原因：各公司毛利率情况：
中兵红箭、黄河旋风均未单独披露金刚石单晶、培育钻石的产品毛利率，其对外披露产品毛利率时将金刚石单晶、培育钻石等产品的毛利率合并对外披露，所以以下进行毛利率对比时，公司将金刚石单晶及培育钻石的合并综合毛利率与同行业进行对比。
假设可比公司的培育钻石毛利率为55%-60%，力量钻石是80%。
价格价格各家一致，那么：
也就是说公司的核心竞争力，也就是说单位成本远低于竞争对手
价格未来价格按照单价240进行测算，则各公司的毛利率可能如下：
可以看到，可比公司的毛利已经较低。价格再下降的话，压力就非常大。维持20%的毛利还是非常有必要的。
因此公司的核心竞争力在于成本控制：（1）φ650型号压机合成高品级金刚石单晶单次产量平均为200ct左右，同等条件下，φ700型号压机合成高品级金刚石单晶单次产量平均为280-320ct左右，φ800型号压机合成高品级金刚石单晶单次产量平均为320-360ct左右。公司设备主要以φ700及以上型号压机为主，生产效率较高。近两年投放的六面顶压机合成效率更高、单次合成量更大，使得单位成本下降。
目前各公司重要的在建项目产能：
目前力量钻石一期产能2.8亿克拉，乐观预测2025年全球毛坯产量2.8亿克拉，可见仅此一家就够全球产能。如果各家都投产的话，整个产业处于严重的供过于求的状态。对价格与固定资产利用率会造成很大的压力。 但目前其他竞争对手产能建设已经放缓，但压力仍然很大。
目前来看竞争对手的产能扩建基本已经停滞，上游压机更新频率不足，成本不能很快下降。
总结下：（1）下游市场空间需求主要是美国，中国等市场有待开发；（2）培育钻石的价格占天然钻石的价格持续下降，价格处于承压状态；（3）受通货膨胀、加息等影响，美国消费力不足，培育钻石作为非必须消费品需求下降；（4）下游市场处于周期性的市场，有波动；（5）目前上游产能拓展较快，但由于下游需求限制，目前拓展放缓，整体价格可能下降至240元。但不排除上游继续扩产，单位成本下降进而导致价格下降。（6）公司短期内核心竞争力是成本控制，但是上游关键设备压机给钱谁都能买到，长期内公司无很高的护城河。
其次还涉及到技术路线的问题：目前培育钻石存在两条路线之争，即高温高压法（HPHT）和化学气相沉积法（CVD）。简单总结下两个技术路线的情况：
从前景角度来看，CVD法方法更优，但是短期内可能不会影响企业的本质经营，风险可控。 但是公司目前研发投入很低，还是需要提前进行布局。
二、金刚石微粉
公司金刚石微粉主要用于光伏领域，客户集中度高。具体市场空间不详细测算。换一个角度，第二大客户为美畅股份，第三大客户聚成科技，都电镀金刚石线的生产企业。 下游客户净利润的增长必然带动上游采购的增长。目前预计美畅收入25%增长率，聚诚科技未披露，不过考虑到光伏行业迅速增长的态势，25%的市场空间认为是合理的。
三、财务分析
见上个帖子
四、管理层
目前未发现大的瑕疵
五、盈利预测及估值
假设：（1）公司产能2023年增加约1倍，目前产销率基本约为100%。之后上游产能扩张，假设产销率按照 50%保守测算。（2）价格持续下跌，跌至280左右。培育钻石毛利率约60%左右。（还是偏乐观，产能利用率不足，可能影响单位成本，进而极大拉低毛利率） （3）其他产品增长率和毛利率维持不变；（4）考虑到定增，未来研发费用增多，其他收益减少，财务费用利息收入减少，本年三费已经严格控制，未来下降空间不大，因此虽然23年收入下降但是费用仍保持不变。（5）公司财务质量较好，给予30倍PE。
对单价进行敏感性测试：
可以说培育钻石的单价非常重要，对公司经营业绩影响很大。业内人士可以密切追踪培育钻石的前沿价格。（如果有球友能分享下最新培育钻石毛坯价格出厂价或者相关信息来源，非常感谢） 截止今天市值为139亿元，市值在合理范围内。但如果最新培育钻石价格持续下降，可能公司市值也会继续下降。 可以持续关注公司一季报毛利率和收入情况。
以上纯属个人臆测，不构成任何建议