回复@黑色面包: 这个案例我下载到本地收藏了，非常值得供很多投资者反省和回味。面包兄对油气行业的了解，绝对远超过我，却依然在暴跌之下割肉，错过了后面AR从最低点50倍的上涨……
2020年2-4月负油价时，我选择了两个标的，我选择时首先考虑的是绝对不会倒闭的低负债率公司，最后选择了中石油港股，有国家在后面支撑，而且负债率不到50%，绝对不可能破产，我初次买入后一路越跌越买，最低点时跌幅也超过50%，账面亏损30%，但我依然选择越跌越买……
这个不算最考验人的，我选择的另一个油气标的是RIG，我从4.1开始越跌越买，最低跌到了0.8左右，可以想想，这是80%的跌幅，当时另外几家深海钻探公司已经破产，但我依然选择越跌越买，因为我当时分析了RIG的负债情况，我相信即使要破产，也是几年后的事情，最低买在0.82左右……
2020年3月10日在《捡钱的机会来了！》中，我说：$Transocean(RIG)$ 应该有翻几倍的潜力，不过风险比中石油大一些，但倒闭可能性应该也不大，负债率不算高，还有上百亿美元的银行授信。这家公司是全球深海石油钻探龙头，这个行业应该是不会消失的。一般油价波动10%，RIG会波动20%以上，幅度特别大，股性特别活跃，小仓位越跌越买，然后拿几年，应该有可能赚到1-3倍……
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几个月后，RIG就快速反弹了几倍，我在3块多盈利清空，而中石油港股却一直在底部徘徊，我又熬了一年多，中石油才翻倍，我换仓到了ROE更高的中海油……
反思为何我敢于在跌幅超过50%的时候继续越跌越买？
有几个因素：
1、我买入之前就考虑破产问题，选择的是破产概率极低的公司，比如中石油港股负债率极低，而且有国家背书，绝对不可能破产；RIG是深海钻探龙头公司，有数百亿美元的授信额度，而且账面现金支撑一两年的到期债务没问题，短期内不存在破产问题……
2、我一开始只试探性买入很小的仓位，而且账面长期保留了足够的现金，专门应对这种历史性机会，虽然RIG从最高点暴跌了80%，中石油港股从我买入后也下跌了50%以上，但通过越跌越买拉低平均成本，我的账面亏损幅度远小于这个跌幅。
3、我统计过历史油价均值和标准差，我坚信30美元以下的油价甚至负油价是小概率事件，油价迟早会涨到60美元以上……
4、我喜欢股价处在多年最低位附近的行业龙头公司或资产类别，这类资产让我兴奋。
目前让我兴奋的是北美天然气价格跌到了1.5，这已经低于多年均值一个标准差，直觉告诉我，这里面有投资/投机机会，就是没找到一个很好的标的，UNG持仓损耗大，不适合长期持有，怕厄尔尼诺带来的暖冬凉夏让天然气低价格超预期及持续过久；CRK历史上的盈利情况不让人满意，但股价处在几年低位，离过去十几年最低位还高了一倍多……
查看图片//@黑色面包:回复@子龙的枪:谢谢老朋友了，恭喜赚钱！这波周期还是有很多值得反思的，也和大家分享一下。
第一：是否应该单纯靠认知去买入周期股？我记得当$Antero Resources(AR)$从16块跌到8块钱的时候，有一个球友问我，为什么你错得如此离谱。那时候我自己内心也是很痛苦的，因为我觉得压根就不该这么跌。我当时的回复是，市场很蠢，六个月前16块，现在卖8块，6个月可以影响一半的市值吗？
我不曾料想的是，就在这个公司的股价被腰斩到8块钱之后（注意，这时候公司已经从最高点66块跌了88%了！），还要再跌90%才见底！后来见底是0.77元。那天的底是怎么砸出来的呢？是因为有一篇金融时报的文章说一系列能源公司，包括AR，都宣告破产保护了。
也就是说，在自从AR 2014年上市以来，一路漫漫下跌，直到2020年3月才见底。我自己也没有跑完全程，用$Range资源(RRC)$ 去换掉了AR，因为我真的被跌傻了。我尽管在回复那位球友的质问的时候说是市场蠢，但我其实心里觉得最大的那个SB是我自己。
无论怎么说，我没有办法去理解为什么市场的价格出得如此离谱，一会64块，一会0.77块，总有一个是错的吧？不可能波动到如此离谱吧？哪有短短几年内含价值就这么上蹿下跳的呢？
但我更没有想到的是，这个公司自从2020年3月触底以来，翻了50倍。所以，市场到底可以错得多么离谱？如果凭认知，凭NAV，凭中周期均衡，那8块钱的AR肯定是不贵的（假设不破产的话），3年赚5倍，这种收益给谁谁不想要，尤其是在过去半年成长股神话破灭的背景下。但8块钱买进去要跌90%+，然后再给你一个50倍的回报，这种情况下，你敢做吗？而且2020年3月份的时候债券都是按照面值的30%在交易了，NGL跟着油价全线崩溃，这种时候，作为一个股东，还不承认自己错了吗？但这个股东真的错了吗？所以，到底要不要靠认知去买周期股？尤其是如果帮别人理财的话，要去承担这样的风险吗？西斯卡拉曼（号称小巴菲特）的团队精准地在底部清掉了AR，错失了一个40倍的机会，他们是真傻吗？
第二，介于第一点，我觉得以后的投资，我都不会给周期股一个很大的仓位了。因为控制回撤本来就是一个投资者需要做的很重要的事。对市场的认知是第二重要的课（巴菲特）。这种投资经历，给一个投资人的身心其实是有很大的疲倦感。因为死磕能源，我在2019，2020年几乎只覆盖能源这一个行业。我还记得RRC 4块钱的时候我给管理层通过一个话，开玩笑说他们的分红什么时候砍，这么点分红在16块看的时候微不足道，到现在却已经是低个位数了。我也还记得我第一次和RRC的管理层的一名IR John Durham交流，那次RRC还有17块钱。当股价跌得天崩地裂的时候，我确实在情绪上觉得能源股要完蛋了，要完全歇菜了，因为跌得伸手不见五指，根本没有一个支撑。要知道，这是2019年，那一年标普跑了20%+个点，但每天，不论大盘怎么涨，能源股开盘跟一下，然后马上就砸；大盘跌，就砸得更厉害。其实这时候企业的管理层和我们一样无奈和无助，大家都想要弄个明白，弄清楚到底是怎么回事，最后的结论只有，“the sentiment", "the sentiment"。很多人是2020年3月能源股见底，油价变成负数引起了市场的震撼后关注得我，其实前面这整整一年的历练，对我来说，可能才是最最宝贵的。这种内心的焦虑，疲惫，不知所措，惶惑，在事后看来都很可笑，但身处其中，确实是有其道理。我的日记本里现在还记载着2020年2月4日的一件事：那一天，标普系统性地降级了整个天然气行业公司的评级，从EQT到RRC，从AR到Ascent，从CNX到GPOR没有一个不降级的，而且把EQT, RRC, AR, Ascent, CNX的展望全部调整成了负面(Negative)。我当时理智层面已经觉得这个到底了，这些全都是熊市见底信号，但情感层面却只有”抑郁'两字可言。除了“晦气”，我不知道如何形容我自己，因为我知道我对能源股的认知，肯定是超过大多数市场参与者的，每个公司的财务和成本情况我都熟稔于胸，那为什么赚不到钱？为什么会赔得如此惨绝人寰？
第三，和市场保持的距离。我在2018年年底开始密切关注能源这个行业，并且开始逐渐加码。那时候也读了不少行业里面比较优秀的基金经理的逻辑。比如有一位很有名的投资了AR的基金经理说，AR的NAV是27美金/股，当前价格是16块，所以AR是很低估的。我当时就信了，后来发现，NAV计算的那条前瞻曲线，从3块钱降低到2块7，但到了2019年，整条前瞻曲线都下了3，甚至几年朝外都在2.5以下了，这时候再按照原来那条前瞻曲线去估一个成本较高（因为固定运输成本）的公司，显然就有失偏颇了，很快，到了2019年年底，AR的NAV就只有12块了，直接腰斩还不止。当时普遍的认知是，阿帕拉契亚的平均生产成本在2.5，所以前瞻曲线以后再也不会超过3块了，大家所有的pro forma都是用很谨慎的2.7的中周期去跑。但现在呢？就在今天，天然气价格超过9块钱了。
只能说，当时的人不是傻子，现在的价格也不是没有道理，只是有太多偶然（俄罗斯），运气（新冠导致页岩油井关停），和我们看不见的力量（先前连specialists都遗弃，而现在generalists趋之若鹜）。只能说，这个行业真的很难做，波动如此之大，每个股票的波动都好象是期权，去玩这种勇者游戏，真的值得吗？
第四，每个人的认知都是有局限的，一定是受限于自己的路径依赖。有一位从2012年开始做TMT的女生朋友，和我同年，在一个家族基金做，而这个基金是$腾讯控股(00700)$ 的早期投资人，早已经实现了财富自由，说起来都是，哎呀，我们当年唯品会卖得太早了，只赚了10倍；哎呀，我们腾讯卖了以后一级市场入了字节跳动。然后左一句“可怜无助但努力”，右一句“我们只是命好”。是的，有的人就是命很好。而我入行就碰到了这么一个恶心透顶的周期，虽然活着回来，也算是有一个还拿得出手的收益，但你说我内心羡不羡慕那些命好的人，我是真的羡慕。一个32岁的女生已经取得了别人一辈子都无法翘首的财富，而我呢，买了一只腰斩腰斩腰斩再腰斩的股票，跟个SB一样。是的，后来翻了50倍，那又如何？体验过2019年那一年，现在无论是港股的大跌还是中概的爆锤，在那一年面前，真的都是如此的渺小而不值一提。
后来我才发现，这段经历给我的最宝贵的东西，可能是一颗“平常心”。I am not that lucky dog, and I accept that, peacefully。
第五，如果有机会再做这个行业呢？我现在觉得，每天盯着盘面，紧跟标的，我不确定是不是就一定是最好的投资办法。这一点霍华德马科斯在《投资最简单的事》里也提过，巴菲特也提过，说“你不要和市场走得太近”。市场的歌声就像是赛伦的诱惑，生命中有很多值得探究的东西，无论是本地的地产，餐饮，娱乐，还是其他服务行业，或者是通过一定的精神分散及其他兴趣爱好（比如芒格早年做了巨大的商业地产开发项目，巴菲特喜欢有空就打打桥牌）去培养一定对市场波动的迟钝。“不要为平庸的机会出手”，或者说去寻找那些一眼定胖瘦的，夸张的，极端的，不可思议的，因为对手盘被迫出售或流动性危机造成的大跌机会，比如今年3月份的中概股，贝壳跌到过净现金，拼多多跌到过净现金的2x，YY跌到过净现金的1/2，等等，这些令人瞠目结舌的机会，就好像2020年按照0.5x 前瞻FCF交易的RRC，或1-2x 前瞻PE交易的你提到的FANG。一个对标的本身认知非常深刻，或者知识很广袤而全面的个体，可能会因为对企业估值的极度有效的见解，在股价偏离内含价值30%的时候就下手，但殊不知，有的时候偏离度可以达到90%，而这样的一个机会，就抵的上拼命辛勤劳作好多年跑出来的阿尔法。当然这不是说不应该努力拓展能力圈，我只是想说，有时候一点偏离，不一定就是市场无效，因为偏离本身有反身性，反身性会让偏离变得合理，因此只有偏离连反身性都没有办法去合理化，或者说这种偏离的幅度之大已经让人觉得是无脑的了，可能这时候才是出手的机会。大机会，一辈子真的不需要几个。
第六，不要加杠杆。我知道一位退休了的华人，用他原来准备买沙滩别墅的600万美金，在11-7块钱的区间内买了AR，后来不断跌，不断加杠杆，最终爆仓，一辈子的继续，付诸东流。假设他的平均购入价格是8块钱，他如果没有加杠杆，现在已经是3000万美金的身价了。
说多了，供老朋友参考。