按照惯例，有文章的时候当天估值就放在文章后面啦

   前几篇介绍的都是行业指数，包括
       第一篇介绍了行业指数的分类
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       第二篇介绍了什么是好行业、差行业
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       第三篇介绍好行业中的必需消费行业
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       第四篇介绍了好行业中的医药行业
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       第五篇介绍了金融行业最大的子行业：银行业
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    今天继续介绍，金三胖的第二个子行业：券商。


周期之王：券商

    券商的商业模式比较容易理解，作为证券市场的“揩油者”，券商最主要的收入来源是交易费用。而牛市的时候，无论是新开户还是资金量都会大幅提升。所以其业绩与牛熊市相关性非常大。券商的周期性取决于市场行情。

    每次牛市，券商股都是备受瞩目的明星：拥有最明显的戴维斯双击效应，在牛市上半段券商可以获得最大的业绩提升和估值提升。像07年牛市的中信证券，从一年前的5元多涨到了117元，一年上涨20多倍，可谓是飞上枝头变凤凰。

    但是我们也明显的看到，中信证券随后股价大幅下降。虽然比牛市前高点，但大多数没有在熊市就开始投资中信证券的投资者，都会亏损。

    这种明显且十分巨大的周期性，就是券商的主要特征了。


券商适合长期投资吗？

    券商并不适合买入长期持有。券商可以说是不适合长期持有的行业的一个典型：券商是充分竞争的行业，大多数券商提供的服务同质化严重，导致券商行业基本面和股价走势高度趋同。激烈的竞争不断地压缩券商的主要收入佣金。大多数券商没有核心竞争力或者说护城河，能把己从竞争中脱离出来。放开了开户的限制，客户可以更加自由的选择券商。加上互联网金融的冲击，未来超低佣金会成为主流。这更加剧了券商的竞争程度。

    好处是如果风险控制比较好，券商的资产质量风险并不大。这点相对于银行和保险来说要好一些：一般发展良好的证券公司用PB来衡量券商的估值是比较好用的。但不排除部分券商出黑天鹅，例如光大证券的乌龙指，中信证券的高层事件。所以我们选择证券行业指数基金来投资券商，既可以享受到券商的强周期性，也可以摒弃大多数个股风险。

    
券商行业指数基金

    同样的，场内并没有证券行业指数基金。跟银行指数基金一样，证券行业指数基金也大多是分级母基金，选规模大的即可，例如161720。证券分级母基金大多成立于去年牛市，正好在券商行业高估的时候建立，所以到现在净值大幅低于1元。从这里我们也可以看出，券商行业不是什么时候都可以投资的。如果在高估的时候买入，会面临巨额亏损。



如何投资券商行业：戴维斯双击

    以券商指数为例，每次牛市，券商指数都会出现暴涨，之后大概率会大幅回落，而在熊市期间，券商指数跌倒低估值后基本没有什么波动。所以对券商最合适的投资策略是低估买入，高估卖出。从券商行业的走势中可以很明显看到这一点。



    券商的业绩受牛市影响很大，牛市会让券商的净利润呈数倍增长，而熊市的时候券商净利润反而很低。从券商行业的估值走势图也可以看出，往往券商行业在牛市的时候盈利大涨，市盈率会下降到较低。如果这时候误以为券商处于低估值，会遭受很大损失。所以对券商行业适合用市净率来估值，要在市净率处于低位的时候介入，市净率处于高位的时候卖出。



    使用市净率估值的一个条件是ROE最好长期大于0。券商行业基本符合这个条件，即使是周期底部，券商行业也基本保持了4-6%以上的ROE。（这点很重要，像钢铁煤炭行业，同样是强周期行业，它们在周期底部经常行业整体产生亏损，ROE为负，净资产被侵蚀，这时就不能用PB为钢铁行业估值）

    所以对券商来说，最好的投资策略是：在低市净率的时候买入券商行业，等待牛市到来，券商的业绩会大幅提升，ROE会大幅提升，对应的估值也会大幅上涨，可以享受戴维斯双击；等进入高估值之后，一定要卖出，因为随后券商大概率会跌幅非常大。

    截止今天收盘，券商行业整体市净率在1.84PB左右，还处于正常估值。

    
总结

    虽然说A股的大券商市值规模已经是世界级别的，但是整体来看，我国居民资产大类中，股权资产配置还是严重不足的。在未来很长时间里，证券市场还是会不断发展。券商作为证券市场的“揩油者”，也会获得不错的发展。
    不过券商的强周期性，导致它并不适合长期持有，必需采用“低估买入，高估卖出”的策略，否则很可能陷入亏损。


    
附2月2日指数估值