$惠理集团(00806)$ 翻看交易记录，投资并持有惠理集团已经快5年，不可谓短了，显然这是一笔失败的投资，有必要后视镜回看一下。
我是2019年10月开始建仓，2020-2022年陆续购买了7次，然后就卧倒不动了。为什么投资惠理已经找不到文字记录，是我想大概是下面这几条：
l 经过4年多的大幅下跌（从高点15元到3块多），继续下跌风险比较小
l 惠理本身业务简单，财务报表也很干净和强壮，每年都有一定的分红，不会有财务造假的雷
l 惠理集团素有牛市放大器，如果港股来一场牛市（港股也下跌了很久了），有可能3-5倍的收益。
后来股价持续下跌到1.5-1.7元，PB在0.8左右开始底部震荡，但是我一直都没有再加仓，原因也很简单：
l 惠理的仓位已经不小了，占比10-15%，而且也没有富裕的资金补仓。
l 惠理管理的基金资产持续的缩水，从2019年的150亿美元到2023年的55亿美元。
l 二级市场惠理股价的持续下跌，成交量极度萎缩，每天只有2-3百万，不到原来的十分之一，流动性问题很严重。惠理的总市值31亿左右，很有可能会剔除港股通。作为一个小散户，居然还要考虑卖出的流动性问题，在港股真是长见识。
l 惠理长时间的下跌，肯定是有什么我不知道的原因，没有想明白之前，不应该再盲目加仓了，港股是一个非常凶险的地方，是有可能清零的。
通过这5年的断断续续学习和思考，我试着分析总结一下惠理集团。
一、惠理的业务模式
惠理是一家基金管理公司，已经快40年了。主要营收主要来自于基金的管理费用和基金业绩提成（表现费），另外还有自有投资收益。
惠理的成长逻辑非常简单：管理费用取决于惠理管理的基金规模能否增长，表现费取决于惠理管理的基金业绩能否持续取得正收益，而自有投资收益和二级市场正相关。
惠理的投资本质就是 惠理管理的基金能否持续跑赢市场，能持续跑赢市场的基金规模可能会不断增长。基金公司的投资能力如何，很大程度上依赖于人。
二、惠理管理的基金能否持续的战胜市场
要准确回答这个问题很难，通过查看惠理主要基金近年的表现和持仓，我觉得是比较困难的。而且通过翻看年报和管理基金的资料，我发现惠理这5年的持续下跌是和基本面正相关的。现在来看，我当时投资惠理多是从二级市场的股价据有投机性来考虑问题，没有抓住投资标的主线逻辑，长期持有而亏损不冤。
下面是惠理管理的基金的规模和近3年的回报，以及是否跑赢基金的基准
近3年回报红字的基金是成立没有3年的。
只有一只基金跑赢了自己设立的基准，但是没有跑赢的基金其实也不是大幅跑输，大多数都是和基准业绩差不多（这是非常符合巴菲特的判断的）。
因为惠理管理的基金主要投资港股和A股，所以最近这3年业绩回报大多数都是负数。而且读者去详细翻看惠理管理基金的月报，会发现基金持有的股票趋同，大多数是白马股，其中中概股占比很高。债券基金估计是受到了房地产企业的影响。
根据基金的持仓，所以我才说想要跑赢市场是比较难的，我估计是和市场同步表现。
看到上面的业绩表现，估计准备购买惠理管理的基金投资人都会心里打鼓，望而却步，所以惠理管理的资产规模持续的萎缩也就可以理解了。
三、惠理的体质如何
惠理的资产负债表是非常强健的，没有负债（除了合资企业（物业投资）的借款），而且资产中大部分都是变现很强的资产（现金和投资）
投资物业和合资企业之投资都是有稳定租金回报的物业资产 大概8个亿；投资对应的惠理自有投资 17.5亿，还有现金等价物15.5亿，去除9亿特别分红需要发放，一共加起来33亿，惠理的净资产是35.4亿。
因为港股和A股都处在低位，所以惠理的自由投资17.5亿的水分不大，而且还有很大的向上弹性。
那么惠理的业务会不会持续的消耗资产呢？下面是惠理的利润表，我觉得是不会的。
收入净额是惠理管理基金扣除返还渠道的收入，因为这两年业绩表现不好，所以净收入中都是基金管理费了。
其他收入是持有资产的利息、股息等收入，也是比较稳定的。
开支主要是人员工资和日常经营费用，也不会出现大幅波动。
对比上面两项，可以发现惠理基本可以做都收支平衡。这两年已经是惠理历史上最困难的两年了，而且惠理的成本控制及管理做的还是不错的。固定成本覆盖率大多数年份都是1.5之上的，最近两年亏损也能有0.9左右。
另外，惠理的披露和财报也都非常不错，投资者如果愿意花时间阅读财报，是很容易理解这家企业的，我觉得这一点要点赞。
四、我对惠理集团未来的展望
1、目前惠理股价1.73港元，PB大概0.9左右，市值31亿港元，结合前面的资产分析应该来说不贵。
2、惠理管理基金的表现，应该和港股整体差不多，不可能大幅跑赢市场。另外基金中持有不少的中概股，中概股的表现对惠理基金有较大影响。
3、2024年初，广发以每股3港元，扣除分红后2.5港元每股，拿下了20%的股份，成为单一大股东。1月份，惠理(00806)联席主席谢清海 (16日及18日)分别按每股平均价3元,于场外增持公司226万股及515万股,涉资2223万元。特别分红除权后，谢清海按每股1.7766元,场内增持公司80万股,涉资142.13万元,最新持股量增至13.78%。
结合上面这些基本面和市场面，惠理集团应该在底部区间了。如果未来出现如下情况：
1、 美元降息，外资部分回流港股，惠理的基金规模可能有所恢复，惠理的估值也能会同步恢复
2、 港股未来走牛，特别是中概股能走出低谷，惠理基金的表现会同步走好，那么惠理的业绩触底回升。
本周中概股大涨，惠理在周三成交量放大10倍，是不是一个信号呢？
