上一篇主要介绍了公司的基本面相关情况，并列出了一些可能影响公司盈利的潜在风险因素。针对这些因素，这一篇主要进行了解读并分析了公司未来1-2年的盈利前景。由于时间仓促，分析都比较粗暴，主要讲基本逻辑。上一篇苏博特分析（上）
利润=（单位收入-单位成本）*销量。
从公式可以看出，要想提高利润，有三种途径，分别是产品价格上涨，成本降低或者销量增加。销量（产能）这个变量在上一篇已经分析了，大概率是大幅增加的，因此下面主要围绕产品价格和成本这两个因素进行展开分析。
1）产品价格方面
目前整个行业由于环保因素，处于小企业出清的过程，虽然该行业扩产难度不大，但在产品价格不大幅上涨的情况下，中小企业去掉的产能是不太可能恢复的。通过研报等资料发现，行业第二梯队（红墙、建研）受资金、技术、渠道、品牌等因素限制，主要走并购当地产能的扩张之路，这样整个行业的供给端将基本不会增加。在需求端，受河沙整治政策影响，目前机制砂代替河沙是大趋势，导致混泥土质量下滑增加添加剂使用量，有券商预估行业需求将增加20%以上。因此，高性能减水剂的价格在明后年大概率将能维持，甚至有可能出现小幅上涨。
2）成本方面
成本方面，主要包括制造成本和三费成本。扒开2018年年报可以看出（图1），直接材料占比在制造成本中占比高达9层以上，所以只需要关注原材料这个核心变量就可以了。在原材料中，主要包括环氧乙烷，丙酮，甲醛，丙烯酸，葡糖糖酸钠等，其中环氧乙烷用量最多，2018年高达8.9万吨，环氧乙烷2018年价格在8000-1100元/吨之间波动，假设2018年取均价10000元/吨，则环氧乙烷2018年采购成本为8.9亿，占直接材料总成本13.2亿元的67%，将近7层了。因此，制造成本主要看原材料，原材料主要看环氧乙烷（公司新建产能不需要大幅增加固定资产，因此折旧费用也不高，这一块分析略）。
图1. 公司成本构成（2018年年报）
图2 公司原材料采购情况
图3 原材料价格变化趋势
卓创资讯的数据显示，2018年我国环氧乙烷产能433.5万吨，产量316.8万吨，开工率73%。国内环氧乙烷装置主要有两部分，一部分是精制环氧乙烷，一部分是联产乙二醇，由于环氧乙烷储存受限，乙二醇可以调节两种产品之间的产销，而聚羧酸减水剂单体是环氧乙烷最大的下游。目前乙二醇价格低位整理，联产装置依旧生产环氧乙烷为主，环氧乙烷供给较为充裕。未来我国煤制乙二醇新增产能较多，价格有长期受压制的可能， 一定程度上亦对环氧乙烷价格形成压力，且就环氧丙烷自身供给格局而言，2020年新增产能压力较大（图4）。因此，公司的原材料成本将大概率保持低位，不排除继续小幅下探。
图4 环氧乙烷新增产能情况
在三费成本中，公司的销售费用占比最大，其次为管理费用、研发费用。考虑到公司目前处于全国扩张过程中，且工程业务比例高达40%以上，预计销售费用短期内难以下降，而管理费用和研发费用增幅按一般惯例将小于营收增幅。因此，总体来看这一块不会对利润造成特别大的负面影响，且随着营收规模高速增长及全国布局日益完善，三项费用占营收比是有可能小幅下降的。
总体来看，公司的产品价格较大概率能保持稳定，而成本也较大概率能维持低位，产能扩张会大幅提高销量，三方面均有利于提高公司的盈利能力。因此，营收和盈利能力在明后年较大概率能保持高速增长。至于估值和市场空间测算，就交给市场吧，一旦市场认可了公司的成长股地位，则投资者可以赚到估值修复和公司成长的戴维斯双击。$苏博特(SH603916)$ $东方雨虹(SZ002271)$ $伟星新材(SZ002372)$