本周恒瑞有一个小插曲，可能很多人都没有注意，但其中包含一个重要逻辑。
恒瑞医药本周发布公告，公司将对万春医药子公司进行1亿人民币的股权投资，后恒瑞将获得普那布林在大中华地区的联合开发和商业化权益。
关于普那布林就不再过多赘述，相关解析文章很多。这次恒瑞的合作，相当于万春医药出创新药的IP，恒瑞医药输出部分后续研发，以及核心的商业化推广。这种模式在欧美等发达国家是一个非常主流的模式，如辉瑞、默沙东、罗式等。
为什么会成熟的Big Pharma会热衷于以License-in或直接收购的方式来扩充管线？
这其实是创新药的商业模式所决定的，一个创新药品种从立项到上市，其中所要投入的人力/物力/资金/时间是极其巨大的，但风险和不确定性也同样极高。
如果从一个药企的组织规模看，大规模的Big Pharma，虽然整体能够抵御更多的不确定性风险，但整体诉求是稳健永续经营，现在海外创新药动辄十几二十亿的研发费用，如果同时承担过高的失败概率，那这个风险是哪个大型药企都难以承担的，核心是别出错，减少风险承担压力，更加聚焦于确定性强的项目，来输出后续的研发工作和商业化工作。
出于经营的稳健性和决策的正确率，会偏向更加谨慎、更具确定性的方向，也就是“赌性”更小。而反观小规模Biotech公司，一般都是创始人带着几个兄弟们一起出来拼，博的就是一个单车变摩托，赢了退休养老，输了回去干活，赌性更强，决策效率更强。
因此这个逻辑决定了成熟体系下的创新药领域，是分布式的创新企业，围绕集中式的商业化大药企，小的公司不断出一些好点子，大型药企将这些确定性强的好项目收入囊中，再通过多年沉淀下来的开发体系和商业化体系，让这个项目实现最大化的商业价值，一举双赢。
这也是为什么说现在国际几大巨头，与其说是最牛逼的创新药企业，更应该说是最牛逼的创新药商业化企业，以这种模式源源不断扩充自身产品管线，同时带动小型药企蓬勃发展，形成正循环。
而国内的Big Pharma，一直以来大都是闷头发展，与本土中小型药企关联性极小，这个一方面是因为本土中小型创新药企业的创新能力欠缺，绝大部分还都是以me-too或me-better类药物为主；第二则是当前创新药领域的火热，和国内阶段性的创新药市场空缺，让中小药企有更大的希望冲击更大的企业规模，因此卖身意愿不强。
但随着国内近两年这波创新资源的投入，和资本的助力，国内逐步跑出了一些具备研发能力的药企，同时同质化竞争的内卷加剧，未来行业巨头与创新药企业的合作模式国内发生的频率预计会越来越高。
如果看国内创新药的研发-销售周期看，从近几年优先审评、医保研判、药品集采等政策的改变，促使了一大波的创新药项目进入研发周期高峰，也带动了CRO赛道的火热，那么随着这一波研发高峰在近两年逐步走向上市高峰，对于大部分的Biotech公司而言，首要任务是上市，那么必然会出现很多中小药企，其在资本的推动下快速的走过了前期的研发阶段，但无法短期跨越后续的商业化阶段，这也是我们预计在后续几年里，国内中小药企与头部药企进行合作的case会越来越多，从而帮住大药企扩充产品管线的同时，实现与中小药企的双赢。
回到恒瑞本身，短期因为仿制药集采压力等不利因素，恒瑞的业绩预计在这两年会有一些影响，但同时我们也看到了恒瑞在向下一阶段企业形态转型的动作，之前在研究CSO赛道的时候还与同伴讨论到过，看完一圈国内的CSO公司下来，发现商业化能力（院内市场）突出的，反而是做药企的恒瑞。因此后续首先期待恒瑞通过强大的销售体系成功完成普那布林国内的商业化，其次是更加快速的跟上国际大药企的节奏，包括企业组织结构的变革、和国际化的进程。
近两年的研发热周期捧养了CRO，铸造了药明康德的神话。当这批研发药品要批量商业化的时候，会不会铸造CSO的神话？
最后分享下对近期国内政策面的理解
首先需要明白，本轮国内的医改政策，发生的场景是在医药研发、生产、销售体系混乱，仿制药创新药价值区分不明显，和医保资金承压的背景下，自15年毕井泉上任后开展的一轮医改，这一轮医改可以说是拯救了国内的医药行业，和医药投资，如果没有毕井泉上任后对药品审批规则、销售等的环节重新设定，国内医药行业至今可能还都是一个混乱、低迷的局面。
但政策从来都不是一步到位的，纵观国内从80年代至今的医改政策，都是一紧一松，咬合前进，短期市场的恐惧，一方面确实来自政策的过度执行，相比于几年十几年才能培养出的创新企业，短期解决医保资金问题可能更能体现地方政府的能力，再加上“灵魂砍价”视频人民群众也喜闻乐见，所以才会争相出现，你地方集采降价60%，那我就能打到70%，明天就有地方打到80%（果然内卷无处不在）。
但我们相信监管层的政策设计出发点一定是合理且正确的，医药行业不可能没有资本的参与，政策也不是想压死所有的供给端，所以短期政策执行存在一定的惯性，而市场也同时对这种惯性有着过度的解读，中国作为全球人口第一大国，我们非常看好国内的医药行业空间，和未来国际市场上的空间，政策和情绪是反复的，但也能筛选出真正值得长期投资的企业。