简单的周度复盘
我们在上周末的复盘中提及“近期一些行业板块大涨更多是受益于海外股票市场继续修复带动风险偏好有所缓解”（详见： 周复盘4.19：爆炸的一周，跟还是不跟？ ），A股市场短期主要由风险偏好驱动，这周的走势是对这一判断的进一步验证。
4.20普涨并且TMT领涨；
4.21市场大跌并且TMT领跌，可以看出来短期市场仍然是受风险偏好修复带动的反弹4.21可能与原油WTI 5月合约价格跌至-34美元有关，再次引发风险偏好的回落；
4.22再次低开高走；
4.24周五又是一路下跌但是周五有一点值得观察的是北上资金持续净流入挂单金额48亿元，成交金额33亿元，说明抛盘的是国内资金，2850点以上仍然存在较大阻力，涨起来就有人砸。
本周领涨的是休闲服务、农业、食品饮料和家电行业，贵州茅台甚至创了新高，免税龙头中国国旅周涨幅接近8%，上海机场周四一度上涨5.5%。仍然是白马蓝筹的行情，这与外资本周继续净流入相关，更重要的原因仍然是这些标的确定性强，在DCF估值框架下一、两个季度现金流压力对其价值影响较小。
有个风险点引起重视，阿根廷本周成为第一个主权债务违约的国家，未来关注意大利和西班牙等疫情严重、财政压力大的欧盟重要成员国，，疫情带来的财政压力下导致欧盟解体不是没可能，届时会进一步带动风险偏好恶化，利好黄金等避险资产，这点风险我们在3月份的文章里也做过预判和提示。
基金一季度持仓的几点观察
本周公募基金完成了一季报的披露，分析前辈的持仓和调仓可以看到很多细节和机会，以及市场变化和机构态度。从我们跟踪的17支基金中（涵盖股票型、混合型基金和二级债基）可以清楚的发现一些线索。
1）对高端白酒仍然看好，没有出现明显的减仓（有基金对高端白酒进行了聚焦，只保留茅台、五粮液和汾酒）；
2）对如伊利、上海机场、格力、平安这类的核心资产，一季度加仓的占多数；
3）多支基金在一季度大幅加仓了地产股，尤其是万科和保利；
4）多支基金加仓了医药板块，比较突出的个股是医疗器械龙头迈瑞医疗、血制品龙头华兰生物和生长激素龙头长春高新；
5）基金经理对TMT的偏好在线上特征明显的计算机板块和新基建，同时几只基金又重新把$宁德时代(SZ300750)$宁德时代加到前十大持仓中了。
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后续没有V型反转，还是震荡为主
第一流动性。上周MLF和LPR（1y）降了20bp，流动性仍然维持宽松，且在疫情的背景下我们认为中期维度内都不用担心流动性转向。流动性的进一步宽松意味着股票市场估值底部的抬升（无风险利率降低），这对我们投资上的意义就是后续对估值的容忍度需要适当放宽，即使大盘再次因为意外而下跌，估值也不会出现2018年去杠杆紧信用背景下的大幅下杀、砸出个大坑来。
也就是说还在等待18年8倍PE的格力是不太可能的；
等待18年底高端白酒的估值比伊利还低也是不太可能的；
等待消费电子、新能源汽车回到19年10月启动前甚至12月初的估值水平也不太可能。
这背后主要的原因是流动性的明显差别。拿一个周期里的价值股MDI龙头万华化学为例。19年MDI价格持续下行，公司业绩也有所下行，但估值从18年底的绝对底部持续抬升推动股价创新高，这种情况其历史上仅在15年上演过，那会也是水牛和业绩带动的戴维斯双击。
第二政策底已出现。一季度数据公布和zzj会议之后基本可以定调的是，大概率放弃20年翻番的增长目标，从“六稳”到“六保”透露出政策的底线思维，核心就是保民生保就业，而不搞强刺激。所以，出现08年金融危机后09年的V型反转概率也不大，想抄底期望短期一下单车变摩托的同学可以把这私下放一放了，后续更多的会是震荡行情，结构性机会！
哪里还有结构性机会
贵州茅台时隔五个月再大盘还在2800盘整之时又创了新高，但其实在这一波里比茅台更早的大有其票，尤其是在医药里，恒瑞医药、迈瑞医疗、华兰生物、长春高新、益丰药房、片仔癀，消费里更有海天味业、绝味食品、涪陵榨菜。
行情呈现了明显的结构化差异，一边听着人说大盘2800还在低位，一边看着各优质核心资产不断新高，我理解这在A股以后会成为常态化，过去那种鸡犬升天的日子不会再有了。投资人和散户需要拿出更深的公司行业理解和专业知识武装自己，用估值作为盾保护自己组合的净值，形成自己的研究和交易体系。
现在还有啥机会，就目前船票的标的跟踪池来看：
1、 医药：最近又很多人问我科伦药业跌了这么久，能不能下手了，科伦现在25倍PE，业务三架马车是原料药、大输液和仿制药，这三者其实更偏工业性质，创新药有些研发管线，但没什么重磅产品所以基本可以忽略，这么来看其实25倍并不便宜，对比已经涨了很多丽珠集团健和健康元也是25倍PE不到，丽珠和健康元还有难仿的呼吸类制剂，微球单抗等重磅创新药产品，哪个更值一目了然。而且科伦的业绩稳定性比较差，很容易业绩增速一掉下来估值就又上去了。所以大家看标的的时候不要总是觉得一个标的跌多了就觉得便宜了，先对比一下性价比，然后再拿估值价格匹配一下基本面，不是涨多了就贵，也不是跌多了就便宜。
2、 消费-白酒：免税和白酒肯定是最好的选择，船长过去两年一直没碰过白酒，一是不懂自己也不喝酒，二是估值一直没下来给的机会也少，五粮液我们在三月份102元的时候入了5%小仓位也算是给自己留一道门开始研究，毕竟是A股最好的现金牛商业模式之一，但现在这个价格我们的交易体系可能不会再追了，除非类似五粮液再回到110以下，但会继续持有。
3、 消费-免税：只看$中国国旅(SH601888)$中国国旅和上海机场就够了，中国国旅4.22刚发布了2020Q1上市以来首季度亏损，在意料之中吧，但股价当天大涨，同比最低点已经大涨了近30%，主要因为国旅有三亚免税城业务和线上购物业务凸起（海口免税城在建），收入占比还不小，所以更先受益于国内疫情控制。上海机场主要受全球疫情影响，出入境人数大跌，这个复苏就要等到全球疫情控制了，所以上海机场本轮相交最低点涨幅也就10%+，修复远低于国旅，但核心资产的属性不变，复苏只是早晚的事，疫情总会过去，所以基于长期角度仍然具有配置价值，但要结合自己的持仓周期和预期收益率做选择。
4、 消费-家电：家电修复的不明显，看三个标的就行了：美的、格力、海尔，厨电还有一个老板电器，各有各的优势，船票里的格力电器已经持有2年了，目前在关注是否能转型为【坐地收钱】模式的海尔智家，家电比较复杂不在这里解读了，消费属性+房地产后周期属性，未来竣工逻辑确定性较高，以后有机会讲个专题吧。
5、 基建：基建板块今年一定会有一波大行情，完成GDP和就业的拉动基建投资是发力点之一，基建里机械和水泥是最具有成长属性的，换句话就是抗跌能涨，但海螺水泥和三一重工都又快创新高了。这里提一个机会京沪高铁，掌握中国最优质的航线，并且车次上座率和车厢数还有增加空间，还有站口的土地资源未来开发的潜力，更像日本30年前的新干线，未来五年保持15%-20%的业绩增速问题不大。现在快被打到新低了，原因是因为疫情北京会处于长期防控状态（来京都要隔离14天，能理解，北京有各重要部门，如果沦陷问题就大了），京沪线的上座率会持续受到疫情影响，船长上周出差其他地区高铁线基本都满座，京沪线尤其是起终点在北京的基本一个车厢就几个人。但恢复只是时间问题，对我们已开始进入左侧的配置窗口期了。
6、 地产：地产政策的大宽松念想几乎已经被压灭了，各种zzj会议都在提“住房不炒”，但大家注意，最高意志就是住房不炒了，但还有后面一句大家往往总会忽略，就是因城施策、因地制宜，未来每个城市群的地产政策可能会天差地别。但可以肯定的是一二线人口净流入的朝阳城市群，房价不敢说涨，但下跌空间一定是有限的。所以看地产股，一个最重要的指标就是分析存货，存货里土地、在建、建成的房子在一二线城市的比重，以目前上市房企来看的话，未来2-3年$保利地产(SH600048)$保利地产的确定性是最高的，另一只标的是万科A，随着土地资源越来越饱和，项目制的一次性开发买卖的商业模式持续性会越来越弱，而未来地产商业模式一个大的转型方向是配套物业和服务，这点取决于品牌，这里国内物业品牌效应最强的就是万科，去年万科物业收入同比增速也超过100%，而目前的估值位置也比较安全，可以作为防御性仓位进行配置。
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最近原油期货的各种活久见
导致投机氛围异常盛行
原油宝事件大家就记住一句
别做自己认知之外的投资，那个叫投机
一旦你有了这种投机心态
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