今天一时好奇，随手测测沛嘉医疗的估值情况。
先介绍一下我理解的背景，首先，在启明出事、微创困境的限制，沛嘉在瓣膜领域几乎没有对手，纽脉、德晋等坦白来说和沛嘉差距很大，所以我认为不存在活不活下来的问题，沛嘉必然是瓣膜的Top1，起码从现在行业的信息看来如此，重点是回报的问题。在做一些很初步假设的情况下，懒得用DCF，用multiple简单测测，感觉还是不是特别乐观。
单位：百万元人民币
首先假设收入增速缓慢下降，虽然很粗糙，其实我觉得还算合理的，首先2028年24个亿左右的收入，从市场空间来看肯定瓣膜容得下这个规模，而且还有二尖瓣等产品，从增速来看，也不算太保守，因为二尖瓣等产品上市放量也要一点时间。
有人考虑集采，我个人觉得现在瓣膜产品的代数也比较多，可以部分参与，部分不参与，灵活操作，而且瓣膜沛嘉有相对优势，集采加快渗透及控制成本费用的情况下，其实甚至最后看下来可能对沛嘉还有利，就先不搞这么复杂。
这里比较激进的假设是销售费用+管理费用和研发费用在最近两年保持相对稳定，这个可能和实际情况差距比较大，但我认为这两年销售激励制度应该会偏于保守，看看管理层能不能控制得住，2026年后按照收入35%（也有点偏保守的数字）去测算，具体看实操了，因为竞争我觉得接下来还行，沛嘉的先发优势很明显（相较于创业公司），应该有可能。
研发费用设计20%左右的收入占比，其实我觉得可能后期会设置的偏高一些，其实医疗器械研发费用不用特别多，药是因为临床，就先这样粗略看看吧。
最后如果按照30多亿人民币的市值看，2028年左右的IRR大概20%左右，感觉好低。最佳买点应该是2025年底2026年买入，因为2026年开始盈利的话，因为收入基数已经上10亿，做2-3个多亿的利润出来有可能，而且还有前期的所得税亏损抵扣，IRR可以到80%多，也是很粗略，但是2025年以后有行情的可能性比较大。
以上没有很详细的讨论集采和新产品放量，由于集采伤害可能会非常大，而新产品二尖瓣又是一个特别大的市场，和主动脉瓣又是同一拨医生，有可能上量会比想象的快，所以沛嘉后期还是可以的，反过来说今年甚至明年上半年买入不是特别划算。
股市从来都不是按计划走，各种情绪和预期，这个只是辅助自己思考随便测着玩，欢迎讨论。