@今日话题 $重庆啤酒(SH600132)$ $润丰股份(SZ301035)$ $中证消费(SH000932)$
11月28日，受到周末疫情消息的影响，A股大幅低开，但随后回升。其中，中证消费在开盘低开近超3%的情况下，尾盘接近拉红，全天振幅3%。与此同时，全天与出行相关的机场航运、旅游酒店等板块领涨两市。消费的放量拉升，不得不让人思考：消费是不是该回来了？
消费为何萎靡？
实际上，自2021年以来，消费一直是市场上最低迷的几个板块之一。数据显示，中证消费自2021年最高点已累计下跌超40%，调整的时间超过20个月。目前，中证消费已经下跌至2020年初的位置，调整深度与时间都非常充分。
那么，我们想要知道消费是不是见底了，就得弄清楚2021年以来的下跌原因。直接原因很简单，即社会消费品零售总额的增速自2021年2月见顶，自此之后一路向下，持续了近20个月。数据显示，2022年1—10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比仅增长0.6%。
原因是多方面的，主要可以从三个角度来思考：
⭐不确定性增加：所谓居安思危，当未来的不确定性增加，人们会倾向于减少消费，增加储蓄，这是人之常情。而2021年以来，国内经济一直不景气，而外部环境也不好，一方面美国打压国内科技企业，俄乌冲突爆发导致大宗商品价格高企；另一方面，美国自2022年起开始加息周期，增加了市场的不确定性。
⭐收入增速放缓：从数据上来看，2021年全国居民人均可支配收入为35128元，扣除价格因素实际增长8.1％，2022年上半年，全国居民人均可支配收入18463元，同比名义增长4.7%；扣除价格因素实际增长3.0%。收入增长的速度在下滑，同时收入呈现结构性变化，低收入群体收入增长得更慢，甚至下降。收入增速放缓一方面降低了购买力增长，另一方面也增加了消费谨慎预期。
⭐消费场景缺失：受到防疫政策的持续影响，国内出行始终受到限制。而经济活动本身就是人、物、信息的快速流动，所以出行政策限制某种程度上抑制了国内经济活动的活力，并进而影响到消费。人们尽量减少出门，以降低不必要的成本，消费场景缺失，有钱也花不出去。
综合来看，防疫政策是影响当前消费的最关键因素，不但限制了经济活动的产出，同时也限制了消费场景，从供需两端共同影响了消费。
防疫对消费的影响正在接近底部
10月份以来的市场反弹，主要有两方面的原因。
一是美国10月CPI超预期下降，引发市场对美联储放缓加息的预期，即加息预期见顶，带来市场估值水平的上升；
二是国内防疫政策的放松预期。国内不断出台新的防疫政策，整治一刀切的问题，同时经济压力不断加大，防疫政策对经济的负面影响不断加大，放松也成为了一种经济需求。
最近几周以来，人们发现防疫政策不但没有放松，反而有所加大，因此市场有所调整，但是调整的力度也十分有限，今天消费的再次反弹某种程度显示市场对防疫收紧已经不再敏感。
这说明当前人们对防疫政策放松的总方向已经达成了一致，防疫政策对经济的影响正在接近底部，防疫对消费的影响也正进入市场底部。
消费：起于通胀预期，终于通胀爆发
一般来说，一个板块的上涨，无非是估值和盈利。
从估值的角度来看，当前中证消费的估值并不算低，目前PE（TTM）为36.1倍，历史分位点为77.78%。而在2018年底部，PE仅为22倍，历史分位点也低于20%。
但大家都知道，PE=股价/每股收益，而当前每股收益正处在历史的底部区域。从下面的数据来看，中证消费归母净利润增长率，在连续5个季度负增长后，终于在2022年第三季度扭正。
所以，当前消费的估值水平看起来高，实际上主要是由于净利润下降到周期底部造成每股收益低的原因。而当前，消费正从底部回升。所以，盈利见底回升是消费上行的一个主要动力之一。
盈利方面的另一个动力是未来的通胀。2020年底，人民币存款余额212.57万亿元，而2022年三季度人民币存款余额255.01万亿元，仅仅两年不到的时间，人民币存款余额增加了42万亿元左右，增幅接近20%，而消费却没有什么增长。一旦消费场景复苏，疫情期间多发的货币将会形成需求冲击，通胀随之而来，物价上涨会带来消费品价格的上涨，进而再度提升企业利润。
从流动性方面来看，海外正处在利率预期见顶的时候，加息影响最为深刻的时间已经过去，下面是经济衰退，海外流动性不再是大问题。而国内在外需走弱的情况下，如果通胀没有上升，宽松将会继续保持下去。
但我们需要警惕的一点是，当前整体的内外部环境并不友好，财富转移较多，消费的反弹可能也只是周期性，因为一旦消费上涨会带来通胀，国内将不得不走紧缩路径。所以，下一轮消费行情将止于通胀。
从国内CPI的历史数据来看，政府对CPI的承受能力相对较弱，高点通常在6%以上，而且很难持久，考虑到当前房地产价格的下降会对CPI有一定的拖拽作用，一旦超过4%，投资者就需要非常警惕。
三条主线
当前消费应该重点关注哪些方向呢？
首先，最好避免全球性消费品，因为这类需求是全球性的，而在加息的背景下，未来几个季度，海外的需求总体是下滑的，比如消费电子。
其次，避免一些结构性下行的行业。比如房地产，整个产业链都是在下行周期中，中间可能会有反弹，但是不要火中取栗。
最后，几个主线值得关注：
第一，消费场景复苏。受疫情影响，这类行业受到的打击最为严重，利润下降也最多，复苏后消费的报复性爆发会带来消费利润的复苏。比如旅游、酒店、传媒等。
第二，通胀受益。在未来的通胀中，供给不足将带动价格的上升，从而带动企业利润的上涨。如农业、可选消费。
第三，结构性强点。国内正在走产业升级和消费升级的道路，有很多企业受益于此，总的来说有出海、国产替代以及行业规模扩大三大动力。如汽车行业正处在百年未有之全球大变革中，自主品牌弯道超车带动零部件厂商实现超越，还有美妆、宠物、啤酒等一些结构性走强的行业也值得关注。
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