在国家队进场救市股市大幅反弹，又在7月底回落后，近期的行情开始在3600点附近震荡。消息报道称，为了进一步稳定市场，证金公司近期又向国内五家大型基金公司申购2000亿元主动型基金份额，8月份这些钱就可进入市场，为国家队托市提供更多的“子弹”。
在这样的消息背景下，周二上证指数强势收复3700点，从K线图上看，似乎右底的雏形初见端倪。
但与此同时，另一种观点也在市场上广泛流传，资产规模达1700亿美元的古根海姆首席投资官斯科特的一篇文章最近很是火爆。斯科特称，中国股市目前的发展形势和美国1929年的股灾非常像，中国股市正迎来最坏的时刻，大跌远未结束。
他的论据是一张保证金借款（相当于融资余额）对股市值占比的分析图表。图表分别列出了历史上几次股市大崩溃时，保证金借款对股市市值比例的数值。从图表中数据可以看出，A股今年巅峰时刻这一数值已经达到9.6%，接近于美国1929年股灾时的峰值。
目前，国际投行机构对这一数值比较普遍的看法是，融资余额与总市值占比位于2%以内的水平为相对合理。显然，按照这一标准，股灾前A股显然处于非常危险的地步。
骑行客相信统计数据揭示事实真相的力量，所以对于这种分析，我们即使不推崇备至，也应该小心对待，仔细求证。
其实，对于这次的牛市，普遍的共识是资金市、政策市，其中融资融券、民间配资在推动股市上涨起到了巨大的作用。数据显示，A股融资余额从去年7月中旬的4000亿元，一路快速上升至今年6月18日的2.27万亿元，这也就是斯科特数据统计的最大峰值。
A股融资杠杆暴增推动了股市的上涨，高杠杆也带了巨大的风险，也正是意识到这一点，监管层随后强力去杠杆，才引发了后来的股市大跌。而经过这一轮调整，截止8月3日，两市融资余额已经下降到1.29万亿元人民币，较峰值时期已经下降了42%。虽然融资余额占A股总市值比重仍然超过2.5%，明显超过美国、日本和中国台湾的水平（美、日、台的比重分别为1.9%、0.5%和1.0%），但是离9.6%的峰值已经相去甚远。骑行客估算，如果要让A股融资比例下降到国际平均水平，目前的融资余额还有至少5000亿元的压缩空间。
为了达到控制融资风险的目的，8月3日沪深交易所发布通知，将两融交易规则中融券卖出+还券的交易闭环从此前的T+0变为T+1。这一举措同样能有压缩融资杠杆的作用。
所以，斯科特根据融资余额与股市市值的占比得出中国股市接近美国1929年股灾的这一结论，虽然有合理的成分，但是后面的逻辑推导并不完善，忽视了中国政府去杠杆的救市措施导致的融资余额大幅下降，也因此根据这一逻辑断定中国股市大跌远未结束的论断缺乏合理性。中国管理层在排除股市高融资杠杆带来的系统性风险后，正通过大力给国家队提供流动性来填补去杠杆后的股市资金缺口，稳定市场行情，引发A股上一轮大跌的因素正逐渐被消除。
既然如此，那是否股市就此能构筑双底，迎来下一波的上涨行情呢？
另一项指标值得我们注意，目前A股的平均市盈率为40倍左右，是标普500指数平均市盈率的2倍还多。股市总市值对GDP的比重超过60%，高于过去10年间40％的平均水平。
另外，从经济基本面的角度来看，8月3日公布的“财新中国制造业采购经理人指数（PMI）显示，中国7月财新制造业PMI终值47.8，包括新订单、新出口订单在内的多个分项指数从扩张区间跌入收缩区间，这也是自2013年7月以来的最低水平。
此前，中国官方公布的7月制造业PMI指数为50.0，环比下降0.2%，不及预期。无论官方和民间的PMI数据都显示，中国实体经济仍然处于低位徘徊之中，当前中国制造业在弱需求下增长仍然乏力。
我们还可以通过货币需求的变化这个实体经济运行先行指标来看经济基本面的情况。代表实体经济融资需求的新增社会融资总量4/5/6三个月移动增速分别为-20%、-30%和-15%，这意味着未来1个季度经济企稳概率较低。
以上这些宏观数据显示，在接下来的短时期内，我们或许仍然无法看到经济基本面对股市的利好消息。但是由于实体经济的持续萎靡，我们很可能会看到货币政策的进一步宽松，或者更多对某些支柱型产业的刺激政策，这也许会成为股市短期内的变化因素。
@今日话题 @方舟88 $上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ $中小板指(SZ399005)$ $深证成指(SZ399001)$ $中证500(SH000905)$ $上证50(SH000016)$ $沪深300(SH000300)$
看更新的数据，读更长的历史，听异于市场的观点，关注骑行夜幕的统计客（wechat同名订阅号，ID: dknight2015，第一时间首发）
查看我的全部文集，点此链接网页链接