了解众生药业吗？始创于1979年，众生药业是集药品研发、生产和销售一体的高新企业，拥有东莞、从化、曲靖和肇庆四大基地，形成完善的中药、化药、中药材和饮片以及原料药的产业链。2009年上市，以医药制造为核心，坚持研发和营销创新，连续十一年入选“中国医药工业百强系列榜单”。$众生药业(SZ002317)$ 涵盖眼科、心脑血管、呼吸、消化等治疗领域，核心产品复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊、众生丸等中成药以良好疗效，多年来深受消费者的喜爱。下图可看到：完善的产品管线支撑业绩稳步增长：
同时培育大健康业务：中药饮片、精选农产品、特色食品，受益于养生食疗等健康需求和“送礼送健康”时尚。
众生药业定位以中成药为基石、创新药为发展、化学仿制药为有益支撑，追求稳健增长：
中成药基石业务稳健：肥胖和老龄化等导致心脑血管发病率的上升，推动心脑血管疾病药物需求的增长，心脑血管慢性病需要长期用药，人们往往倾向于选择疗效好并且温和的中成药。目前心脑血管疾病和呼吸系统疾病用药占据口服中成药市场近50%的市场份额，国家顶层战略支持的中医药行业有望快速发展。众生核心中成药复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊、众生丸也将会随行业增长并且份额有望提升，几十年来品牌影响力和口碑传承，占领消费者心智，位于心脑血管、眼科和清热解毒类中药大赛道。复方血栓通胶囊是原研独家剂型品种、国家基药医保目录品种、中药大品种培育的典型范例，是公司中成药管线的第一大品种，米内网数据统计，2022年在公立医疗机构和实体药店两大终端中实现销售收入约11.7亿元；公立医院占有率超过84%，药店超过92%，长期位居中国公立医疗机构终端眼科口服中成药品牌首位；脑栓通胶囊是王永炎院士理论指导下研制的脑血管疾病防治的核心产品，国家医保目录独家品种，米内网数据显示，脑血管疾病中成药TOP20销售规模300亿元，公司的脑栓通胶囊销售超3亿，随着市场推广深入，有望成长为近10亿大单品；众生丸为岭南呼吸类名药的代表产品，清热解毒用药TOP20销售规模230亿元，众生丸销售超1亿，靠特色零售服务模式打造成有品牌价值中药品种，销售提升空间更大。
回顾创新药发展史：众生2013年与知名CRO公司合作；2015年与上海药明康德战略合作，签订了10个小分子化学创新药项目；2018年与钟南山院士团队、国家呼吸系统疾病临床医学研究中心就呼吸管线创新药研发签订战略合作协议；2018年以肝病和呼吸领域的5个创新药项目出资设立控股子公司：广东众生睿创生物科技有限公司，推动创新药研发项目的产业化和商业化。众生睿创累计引入外部资金33,499万元人民币和500万美元，C轮投后估值约43.7亿元，众生药业股权占比61.11%。
下面来看看具体管线和亮点:
布局创新药管线：呼吸与抗病毒系统、代谢疾病、肿瘤三大领域，培育第二成长曲线：
2022年与广州呼吸健康研究院签订防治新冠病毒科技攻关项目合作协议，钟南山院士作为项目总负责人。新冠抗病毒小分子 RAY1216片（来瑞特韦片，商品名：乐睿灵）现已获得 NMPA 药品应急审批附条件上市，用于治疗轻中度新冠病毒感染（COVID-19）的成年患者，是公司向研发驱动创新转型的重要里程碑。同时，预防和治疗甲流及人禽流感的小分子RNA 聚合酶抑制剂ZSP1273片（昂拉地韦片）处于 III 期临床试验，已于今年3月完成头对头奥司他韦的研究所有受试者入组，目前正进行III期临床试验的数据整理、锁库揭盲以及数据统计分析工作。特发性肺纤维化治疗多靶点TKI产品 ZSP1603处于II 期临床。此外，公司布局代谢疾病管线创新药，包括非酒精性脂肪肝炎NASH治疗全新机制药物ZSP1601（IIb期临床）、长效 GLP-1 多肽RAY1225（I期临床）等。肿瘤疾病创新药ZSP1241、ZSP1602,以及改良型新药多西他赛聚合物胶束和紫杉醇聚合物胶束进入I期临床。这些创新药管线估值多少呢？可参考下文网页链接 随着创新药系列临床进程或上市，将推动公司进入第二成长轨道。如销售大增则助推控股子公司众生睿创业绩增长，公司并表收入利润和估值也将会水涨船高。
创新才有价值：了解创新药市场需求和优势，寻找投资预期差。
新冠药的预期差：新冠将与人类长期共存，网页链接研究指出：每人每年感染2-3次或成常态！有老人和病弱者可准备国产新冠药。众生睿创的新冠药来瑞特韦片（乐睿灵）已在全国19个省份公立医疗终端、线上平台（如美团、阿里健康、京东、方舟健客等）以及互联网医院（如微医互联网医院、高济互联网医院、莲藕医生互联网医院等）经问诊后购买。乐睿灵每疗程治疗费用628元，医保部门给予临时性医保支付政策，相比P药自费近2000元，性价比更高，惠及患者。由于担心销量或减值，A股暂未给公司新冠药物估值，新冠药物的销售将作为公司今年营收和利润的一个额外预期，可拭目以待。
甲流创新药优势：CDC 报道2019-2020流感季（2019/10/1-2020/4/4）患病人数约 3900-5600万、住院人数约 41-74万、死亡人数约 2.4-6.2万。随着疫情过后外出和不戴口罩人数增加，估计未来也会逐渐达到上述人数，预计治疗流感用药需求仍然巨大。首选和使用最多流感抗病毒药就是“奥司他韦”：国内是罗氏制药的原研药达菲及东阳光的可威（2019年销售60亿元）。公司流感创新药ZSP1273片是针对甲型流感及人禽流感研发的，具有明确作用机制和全球自主知识产权的一类创新药，是国内首个获批并完成I、II期临床试验的治疗甲流的小分子RNA聚合酶抑制剂，也是全球同靶点唯一正在开展治疗单纯性甲型流感III期临床试验的潜在Best-in-Class药物。结合当前流感局部传播现状与卫生防控要求对流感病人就医模式的改变，相对于奥司他韦的强效广谱优势，券商研究报告预计ZSP1273片争取2023年申报NDA,如上市后有望成为20亿级别大单品。
NASH创新药效果：非酒精性脂肪肝多发于肥胖症、胰岛素抵抗、2型糖尿病、代谢综合征，预测2030年中国非酒精性脂肪肝病NAFLD患者达3亿，非酒精性脂肪肝炎NASH患者达4800万，肝硬化患者达230万，目前尚未有明确治疗药物上市，巨大未被满足的临床需求。目前NASH的研发管线中大部分集中作用前端策略，赛道相对拥挤，已进入III期临床：Aramchol、Belapectin、Lanifibranor、 Resmetirom、司美格鲁肽（糖尿病药用作减肥神药）。其中，Belapectin为抗纤维化靶点，其他药物均属于调节代谢和抑制肝脏脂肪沉积的策略。众生药业NASH治疗创新药 ZSP1601片（IIb期临床）从治疗机制上看属于广泛靶点药物，侧重抗炎、抗纤维化和调节代谢，临床前以及IbIIa展现出其优秀的抗炎、抗纤维化以及改善肝脏脂肪的药效，如ZSP1601片成功上市也有机会成为数亿元大单品，养肝护肝用好药。
化学仿制药有益支撑：公司一方面重点培育有技术壁垒、不容易纳入集采的高端特色仿制药品种；另一方面利用子公司先强药业API一体化优势，积极参与仿制药一致性评价品种的研发以应对集采，目前立项20余项其中16项已通过仿制药一致性评价（含视同通过），利巴韦林片、盐酸小檗碱片、盐酸乙胺丁醇片、氢溴酸右美沙芬片、利巴韦林胶囊、格列齐特片等部分品种为全国首家受理。
分析财报可看出：主营业务经营长期稳健，下图显示历年营收和归母净利润的增长：其中2020年疫情和计提商誉影响致亏损。
2022年总营收 26.76 亿元（同比+10.17%），归母净利润 3.22 亿元（同比+16.00%），扣非归母净利润3.00 亿元（同比+0.27%），符合预期。其中中成药收入 16.34 亿元（同比+4.70%）占比 61.30%；化学药收入 8.21 亿元（同比+11.36%）占比 30.79%；原料药及中间体收入 0.37亿元（同比+62.87%）占比 1.38%；中药材及中药饮片收入 1.74 亿元（同比+82.43%）占比 6.53%。上述能长期提供稳定增长的现金流，支持创新研发、生产和销售。综合毛利率68%，净利润率12%，负债率30%，流动和速动比率3%左右，财务表现稳健，净资产收益率逐年提升到9%，相信还有提升空间，应收票据和账款较多与营销模式相关。下面是分类统计：收入和主营毛利率微升。
2023 年一季度营收7.47亿元（同比+10.50%），归母净利润 1.39亿元（同比+86.86%），扣非归母净利润1.28亿元（同比+1.47%）。经营活动产生的现金流量净额出现季度波动（净利润的一半）主要是因为票据贴现业务影响经营活动现金流入减少、以及 2022 年第四季度根据市场提前原材料采购所致。
关注集采和商誉风险：关注医药行业变化和不确定性，例如基药目录调整、创新药失败或集采降价，中成药集采相对温和，既是挑战，也是机遇。公司复方血栓通胶囊、复方血栓通软胶囊、脑栓通胶囊、复方丹参片在广东联盟清开灵等中成药集采中选，可获得增量市场机会，快速争取更多市场份额；同时，公司加强供应链管理，提升生产效率，降低产品综合生产成本，都促进业绩稳健增长。公司现已把并购来的先强药业调整为原料药CDMO生产基地、逸舒制药承接中药提取车间和多颗粒生产线，已无商誉计提风险。
2022年2月公司发布股权激励和员工持股计划（不含众生睿创），要求以2021年为基数，2022年营收增速不低于10%或净利润增速不低12%，2023 年、2024 年解锁目标为2021年基数营收或利润增速分别不低于21%&25%、33%&40%。可作为业绩增长目标参考。
看过上述对众生药业的产品、财务以及风险的分析，能了解公司产品亮点、业绩表现和创新药管线布局；公司定增价15.36元/股，发行股数3896.9401万股，募资总额约5.99亿元。发行对象12家包括UBS AG,诺德，华夏，财通、招商基金和国君资产（亚洲）等知名的机构，拟投入：中药提取车间建设、抗肿瘤药研发、数字化平台升级建设和补充流动资金，可以预期公司将稳健成长。公司新管理层聚焦主业和转型创新，矢志把公司打造成为中国一流的医药健康产业集团，值得投资者长期关注。
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