中国电力（2380.hk）从2023年开始陆续买入，买入价格2.8-3.0港币，持有时间较短，约一年左右，期间以持有为主，目前价格比买入成本上涨不多。中国电力为火电-绿电型企业，是五大发电集团之一，国家电投集团旗下唯一的全国性电力上市平台，规划在2025年清洁能源占比达到约90%。截止2023年底，公司合并装机共45GW（权益装机38GW），同比增长42.5%，其中火电装机超过11GW、水电装机约6GW、风电装机12GW、光伏装机15GW，可见绿色能源装机占比较高，火电装机占比仅25%，且水电占比约13%，在主流火电-绿电型企业中较为难得。公司近五年业绩相对比较稳定，2019-2023年每股净利润分别为0.13、0.17、-0.04、0.22、0.22元人民币，在煤炭价格高企的2021年，亏损较小，但2023年业绩相对低于预期，仅与2022年持平。
23年年报要点记录：
1. 2023年全年营业收入442.6亿元，同比增长1.31%；归母净利润26.6亿元，同比增长7.23%，营收与净利润基本与2022年持平。分板块分析，火电2022年亏损13.9亿元，2023年扭亏为盈，净利润达13.2亿元，主要是因为煤炭价格下跌，度电燃料成本下降12.5%。水电2023年亏损8.26亿元，较2022年同比减少10.9亿元，这是2023年业绩低于预期的主要原因之一，2023年来水欠佳，水电利用小时下滑1205小时至2166小时。风光合计净利润达46.2亿元，同比增长69%，主要由新增机组贡献。
2. 投资中国电力的几个核心逻辑：
（1）火电在2023年扭亏为盈，而2024年煤价有望较2023年同比下降，火电收益进一步改善；同时后续火电的收益会受容量电价机制影响，一定程度上弱化周期属性。2023年火电度电盈利2.3分，后续仍有提升空间。
（2）水电在2023年的亏损较为少见，随着2024年来水恢复正常，水电有望在2024年贡献较多净利润。
（3）2023年全年新增绿电13GW，清洁能源装机占比已超75%，考虑已完成大股东9GW清洁能源发电资产收购，自建新增约4GW。根据规划，2024年风电/光伏预计新增4.5/2.5GW，届时清洁能源占比达78%+，公司转型为以绿电为主的能源企业，新能源装机、发电量和净利润持续高增长。
（4）2023年全年经营性现金流净额约99亿元，同比增长73%，全年资本开支达303亿元，主要为风电、光伏的相关资本开支。公司资产负债率微升至68.9%，较2022年提升1.4%，总体保持平稳。随着清洁能源占比逐渐接近90%，在后续几年，资本开支速度预计会逐步放缓，使得公司现金流更加充裕，并改善资产负债比例。
（5）2023年公司发布完成收购公告，以人民币107.90亿元收购大股东5个项目公司，共计9.27GW清洁能源发电资产，其中投运约7.5GW、在建约1.7GW。本次收购项目公司对应税后利润合计8.33亿元（考虑持股比例后），对应PE为13倍。公司作为国电投旗下新能源核心上市平台，拥有较好的资源，2022年至今，集团对公司已进行4轮资产运作支持。同时，公司控股股东计划增持公司股份不超过20亿港币，代表了集团对公司的信心。
（6）中国电力的分红相对较好，2019-2023年每股分红分别为0.13、0.13、0.05、0.11、0.132，近五年平均每股分红占近五年平均每股净利润的比例超过78%，其中2023年分红比例为60%，体现了公司对股东回报做的较好。后续随着净利润提升，公司分红有望继续提升。
3. 投资中国电力的注意点：
（1）公司水电部分的盈利能力波动较大，后续需持续关注。
（2）中国电力逐渐转型成为风光为主的新能源公司，需关注绿电价格下降情况和度电盈利能力变化。
（3）关注公司新能源发电的资本开支情况，以及收购资产对价和相应资产持续盈利的情况。
注：以上均为个人观点，不作为投资建议。