华电国际电力股份H股（1071.hk，简称华电）从2022年开始陆续买入，买入价格2.4-3.7港币，持有时间超过两年了，期间以持有为主，跌多了加仓、涨多了减仓，将成本降到较低水平，目前仍为主要持仓之一。华电原为火电-绿电型企业，在2021年将新能源分拆（华电新能源，华电占其31.03%股份），后续主要以火电运营为主。华电的业绩周期性较强，在煤炭价格高企的2021、2022年，连续两年亏损，每股分别亏损0.43元、0.09元，其在2023年转亏为盈，每股盈利0.36元。
23年年报要点记录：
1. 2023年全年营业收入1171.76亿元，同比增长约9%，净利润为45亿元，扣非净利润38亿元。营收增加的主要原因是煤炭销售增加的影响，净利润的大幅增长主要是燃料成本（煤炭等）下降影响，2023年公司燃料成本为754.62亿元，同比下降9%。投资收益方面，2023年投资收益约为37.76亿元，同比下降21%，主要原因是参股煤炭企业收益减少，投资收益中新能源部分，即持有的华电新能源股权相应的投资收益为29.50亿元，同比增长13%。
2. 公司控股装机容量约为58GW，其中燃煤发电超过46GW、燃气发电超过9GW、水电超过2GW。2023年新增燃煤发电3GW、新增燃气发电0.5GW；已核准或在建装机6.53GW，其中燃气发电、燃煤发电、水电分别为3.5GW、2.6GW、0.3GW。2023年公司完成发电量2238亿度，同比增长1.3%，其中上网电量2095亿度（包括火电2003亿度、水电92亿度）。2023年上网电价约为0.52元/度，同比下降0.44%。
3. 投资华电H股的几个核心逻辑：
（1）华电新能源已分拆，后续华电H股上市公司的资本开支相对有限，主要以火电和水电为主，总量占现有装机约11%，且随着火电逐渐达峰，后续新建火电预计会逐渐减少，公司现金流相对其他火电-绿电企业可能会更好一些。
（2）作为火电为主（火电占比超过95%）的企业，后续火电的收益会受容量电价机制影响，一定程度上弱化周期属性；同时煤价有望较2023年同比下降，火电收益进一步改善；另外华电参股上游煤炭企业，在一定程度上，部分对冲煤价上涨风险。
（3）公司火电发电量口径前三省份为山东、湖北、安徽，三者占比超过公司发电量60%，位于经济较发达地区，用电供需格局相对较紧、电价弹性较高。
（4）公司资产负债率从22年报的68.5%降到23年报的62.6%，因现金流改善，后续资产负债率仍有改善空间，且随着国内利率水平降低，公司财务费用有望逐步降低。
（5）计提减值控制较好，23年拟计提减值约5.3亿元，考虑信用减值准备、存货跌价准备转回，计提减值准备影响合并口径利润总额减少约3亿元，归属于母公司净利润减少约1.3亿元，整体影响较小。行业内对比，近两年华电的减值相对较低。
（6）华电的分红相对较好，在亏损的21、22年，仍连续分红每股0.25元、0.20元，在2023年恢复盈利后，分红每股0.15元，分红比例约43%。按照长期分红数据，华电基本保持在40%以上的分红比例，在资本开支逐渐下行、资产负债率逐渐改善的情况下，公司分红有望继续提升。
投资注意点：
（1）关注火电的持续盈利能力。
（2）参股华电新能源贡献大部分净利润及后续的增长预期，需关注绿电价格下降情况和度电盈利能力变化。
（3）关注火电的资本开支和参股华电新能源的资本开支情况、公司后续的资产减值情况、以及未来分红回报情况等。
注：以上均为个人观点，不作为投资建议。