1 销售费用
$宝钢包装(SH601968)$ 上市后销售费用约80%是运输费用，15年上市当年销售费用1.56亿，运输费用占到了1.27亿，占比81%，当年销量58.98亿罐，对应每罐的运输成本是0.0215元。2019年销售费用1.96亿，运输费用1.49亿，占比已经降到76%，下降了5个百分点，对应每罐的运输成本是0.0135元，五年单罐的平均成本下降37%。上市募集用于搭建的生产线分布在武汉、河北、成都，随后又在哈尔滨跟投了生产线。跟进式的模式可以深度绑定客户，也有效降低支出最大的运输成本。
$奥瑞金(SZ002701)$ 情况稍显不同，上市后运输费用占销售成本年均约54%，2015-2016年两片增长较快时运输费用占比达到了60%+，相比宝钢还是有挺大的差距。奥瑞金的生产线基本上是共生型或贴近型，共生型会大大减少运输成本，但固定资产的投入会增加很多。19年报中奥瑞金的固定资产几乎是宝钢包装的两倍。奥瑞金大幅扩展两片罐客户后，运输费用不好控制，时高时低。19年单罐的运输费用用是1.44分，高于宝钢1.35分。刨去红牛外共生型的生产线外，实际每罐的运输成本要大大高于宝钢。根据之前奥瑞金的调研纪要显示，目前奥瑞金在梳理工厂供货的半径，缩减费用开支。宝钢当前的销售费用率在3.4%，奥瑞金4.1%。 未来销售费用成本是能够依靠管理提升来实现净利润的小幅增加。
2 利润率转化
宝钢包装两片铝罐的毛利率高峰2012-2014年曾经接近20%。2017年低谷时约10%，同年的净利润率几乎为零。可以推断一个结论：不考虑原材料波动的前提下，两片罐的盈亏平衡点是10%-11%的毛利率水平。19年13.26%的毛利率对应2.21%的净利润率。13年净利润率的峰值曾达到4.4%，对应的毛利率19%，平衡点在14-15%毛利率的水平。
当前的销售、管理、财务三费＋资产减值等至少会消耗掉10%左右的毛利率，剩余的扣税后转化成净利润率。管理费用中两大支出是薪酬和研发。上市后的费用率保持在5%+，17年施行管理变革重组，到19年年均的费用率控制在3%以下。
依照宝钢的情况，奥瑞金19年两片罐的毛利率约10%，基本处于平衡点附近或微亏的状态。14年两片毛利率的峰值约16.8%。参照宝钢，当时奥瑞金的两片最多保有1-2%的净利润率。通过对比可以发现，两片罐包装的盈亏平衡点从几年前的14-15%进化到了10-11%的毛利率水平。效率提升显著。10%的低毛利率平衡点可以有效挡住新进的投资资金进入。因为没有优质大客户和有效产量，利润率是没有保证的。无利可图的投入违反经济运行规律。
管理费用率5.8%，较高峰期已下降约1.5个百分点，处于下降的趋势。19年因收购鲍尔增加了一次性的管理费用，未来费用率还会维持在下降通道中。
3 财务成本
奥瑞金有息负债曾经达到70亿，对应的财务成本约4个亿，财务成本率5.5%。当年净利润最好的时点是11.5亿，财务成本相当于35%的净利润。目前有息债约43亿，去年财务成本下降到2.9亿，成本率约3%。当前宝钢的财务成本率只有1%，从高峰时3.5%至1%用了三四年时间。金属包装的现金流结算周期一般按月或按季度，现金流回款能力很强。按照现在的负债结构计算，奥瑞金的财务成本下降一个百分点可以增加约1个亿的利润。
4 改善空间
宝钢仅有两片罐业务，行业回暖受益方式最直接，不受其他因素影响。回到利润率的峰值能够做出6-8%的净利润率，按照营收10%的增长速度（过去8年的复合增速），2020年-2022年可以做到63.5-69.8-76.8亿，对应的净利润约4.6-6.1亿，按下限计算约有3.5倍的增长幅度。
奥瑞金复杂一些。三片约37%的毛利率，按15-17%净利润折算，52亿（保持体量不增长和倒退的前提下）对应7.8-8.8亿净利润。两片以16.8%的峰值折算，较宝钢的峰值有2个多点的差异。由于销售费用和财务费用存在改善空间，即便毛利率低于宝钢2个多点，也能够释放出与宝钢相同的利润率6-8%。财务费用率有1.5-2个百分点的修缮空间，运输费用率有0.5个百分点的修缮空间。上市后两片的营收增长速度接近45%，减2/3按15%计，根据奥瑞金2019年报解读时的数算，2020-2022年可以达到63.3-72.7-83.6亿，对应净利润5-6.7亿，三片加两片合计净利润的范围12.8-15.5亿，按下限计算约1.9倍的增长幅度。