2023年是港股连续下跌的第四年，也创造了自从港股设立以来连续下跌的记录，在年初疫后复苏的美好期待中开局，到进入4季度消费数据节节败退，宏观无疑是严峻的。长久的下跌下，我们身处其中，很难不心生疑惑，这次是不是不一样了？坦白说我不知道。但作为一个主仓位在港股和中概的多头基金，2023年也是我管理沁源系列基金以来连续第五年取得正收益的年份。
我们经济体量已经很大，上市公司数量众多，和小国寡民的经济体有显著不同，这给我们提供了丰富的解法。把投资长期回报和判断牛市挂钩本身就充满了悖论，这更多是一种甩锅，如果只是赌牛市，那我们的收费太过昂贵了。随着市场和经济日渐成熟，微观的表现分化会长期存在，我们将继续围绕股东回报做资产配置，以不变应对变化；而我们能够选择不变，是因为最终我们的长期回报并不依赖于市场对手的出价。
这一年美元利率高企，为了保持人民币基金和美元基金的仓位一致性，考虑到近6%的持有成本（收益互换的综合成本），我们很多美股赔率显得不足，这限制了我们对美股的配置，也影响了2023年的回报。未来我们两个币种的基金配置上可能会有所区别。
我们2023年的核心仓位表现好的有三类：第一类是高股息的公共事业和资源股，目前他们的息率在7%+，这也是我持有他们的第四年；第二类是和中国消费“降级”相关并体现出极强执行力的互联网和消费类持仓，典型的代表是xxx和xx；第三类是年初在对美股衰退的普遍担心下买的一组美国科技类企业，并在GPT掀起新的产业革命火苗后把美股持股相对集中于xx，但由于国内产品收益互换高企的持有成本，事后看仓位是不足的。主要亏损则来自对经济复苏有预期的标的，比如xx和其他一些线下消费相关企业，但宏观以外，更多是我们出价不审慎导致的。
站在当下，我认为中港的中期赔率显著优于纯美股，短期可能我们还有些筹码面的困扰，外资持续地抽离，3年前高位募集的基金面临赎回压力等等。市场漫长地下跌会带来很多叙事，有事实的，更多是情绪的，我当然不希望承担宏观风险，但这正是现在最不拥挤的地方。对一些企业，市场夸大了竞争，低估了周期，而市占率守住，周期总有轮回，所以即使要承受一些波动和可能的错误，我们也要出发，我们决策是赔率导向，价值导向，而不是试图证明自己“不犯错”导向。和三年前的逆行不同的部分是，我们相关的配置会更分散，更反复，因为这次的决策挑战会很多。明白自己在摸着石头过河，这很重要。
经济和股市未必同步，宏观有压力不等于微观没有机会，边际、前景、估值共同构成了赔率，这三者的不同组合侧重正是市场多样性的来源。投资的世界没有完美，大部分时候我们就是在缺憾下决策，通过风控来平衡整体赔率，用对股东回报的追求来寻找下限。在市场特别焦虑于边际的时候，我们可以不回答边际本身，而通过对另两者的判断来绕开。
我们亦有很大可能正处于科技革命的变革点上，它是超越周期的力量，我对估值对周期的中短期判断的局限性也在于此，因此下半年请了一位AI技术背景的分析师对相关产业趋势做追踪，即使OPENAI上月的收入也不过1.3亿美金，文生图相关应用活跃用户开始下降，也不应该低估这种力量，科技不是线性的，先待在里面构建认知，才能及时把握住变化。
新年快乐，赶个时髦，年报内容部分提前发了。