结论
（1）2023年，石药的总资产为463亿元，同比增长11%，对比九年前增长369%，年复合增长19%，呈现非常稳健的增长趋势，主要来自股东权益的积累，而股东权益积累主要来自留存收益。石药是典型的靠内生能力获取发展的药企。
（2）石药的负债率为24%，同比持平，长期呈下降趋势，并且低于行业均值20个百分比，与石药一贯低调沉稳的风格一致。石药几乎没有有息借款，经营风险很低。
（3）石药的净资产收益率为17%，同比减少3个百分点，主要由于总资产周转率下降；但仍比行业平均水平高9个百分点，得益于高净利率。
（4）石药的总资产周转率为68%，同比下降6个百分点，对比2019年下降16个百分点，均是营业收入增长变缓导致；但仍高于行业均值9个百分点，得益于简单而高效的资产结构。
（5）石药的现金及现金等价物为131亿元，占总资产的28%，若算上非流动资产中的7亿元定期存款，占总资产的30%，占比高于行业均值8个百分点。石药的资金非常充沛，为创新药研发提供了充分保障。
（6）2023年，石药的应收账款及票据为96亿元，其中59亿元为应收账款，应收账款及票据周转率为329%，对比2020下降239个百分点，但依然高于行业平均水平。石药的应收账款在恶化，但风险仍在可控范围。
（7）石药的应收关联公司款项（包括联营和合营）为3亿元，资产占比为1%，较少且在持续走低；另外，应付关联方款项仅0.6亿元，可忽略不计。石药与联营、合营公司的关系简单、清晰明了，是加分项。
（8）石药的预付款项、按金及其他应收款项(包括流动和非流动)为13亿元，资产占比为2%，较少，并且在持续降低。
（9）石药的存货为31亿元，存货周转率为295%，同比下降45个百分点，但长期呈走高趋势；对比行业均值低8个百分点，但仍高于复兴医药、中国生物制药等创新型药企；曾在2018年低至196%，后来经过仿制药集采并出清，到2020年上升至336%。石药的存货管理算不错，风险不大，同时可见石药已走出低谷，并成功向创新转型。眼下，石药少存货少计提减值，已在商业模型上存在明显优势。
（10）石药的物业、厂房及设备资产占比为23%，比行业均值高8个百分比，但对比2014年已降低16%。随着产品向创新转型，石药的固定资产也在从重向轻转型。轻资产少占用资金、少折旧，将是石药在商业模型上的优势。
（11）石药的投资物业仅为0.59亿元，可以忽略不计，是经营更聚焦的表现。
（12）石药的无形资产为22亿元，占总资产的5%，突增于2022年，主要是并购的研发项目、产品许可和专利。据市场反馈，为补足创新药拼图，石药适时引入的这些技术，据市场反馈可谓物美价廉，并为已有管线锦上添花。
（13）石药的商誉仅为2亿元，资产占比约为1%，远低于行业均值。该商誉源自溢价收并购，很容易减值。石药不热衷于大规模收并购，因而商誉较少，是加分项。
（14）石药的于联营公司投资为8亿元，以权益法入账，资产占比为2%，不高，并且维持平稳。
（15）石药的于合营公司投资为7亿元，占总资产的1%，突增于2022年。石药有意加快医药相关合营投资，但相关投资总量不大。另外，石药还有24亿元其它金融资产，这些资产占总资产的5%，实为不达“门限”的联营或合营投资。若把这些都算上，石药的联营和合营投资资产占比合计8%，不算小。从过去十年看，这些投资盈利很少，石药应清理这些投资资产，以更聚焦自主研发，并用清理所得在股价低迷时回购股份，真正回馈股东。现在就是回购股份的好机会。
（16）石药的递延所得税资产比递延所得税负债少4亿元，可见石药有未缴税但已入利润表的盈利，但数量不多。这里可侧面说明，石药的减值少，与税务局的分歧不大。
（17）石药的短期借款仅5亿元，为总资产的1%，历来很少，并且石药没有长期借款。
（18）石药的合同负债为3亿元，很少，可见石药在产业链的地位并无优势。其他药企也如此。
（19）石药的应付账款及票据为28亿元，其中24亿元为应收账款，比应收账款少35亿元，等于石药为下游无息提供35亿元资金。石药对下游处弱势地位，其他创新药企亦如此。
（20）石药的其他应付款项及应计费用为60亿元，为总资产的13%，较多，主要为应付销售费用和应付固定资产购置费用，比预付款项、按金及其他应收款项多47亿元，等于石药无息占用合作方或乙方47亿元借款。此对消了石药在应收账款上的无息资金贡献。
（21）石药的其他储备为223亿元，占归属于母公司股东权益的67%，大部分来自留存收益，彰显石药的超强持续盈利能力。
（22）2023年，石药的营业收入为315亿元，同比增长2%，主要由于近年上市的多个新药开始放量带动收入快速增长，弥补了仿制药集采和医保谈判导致的收入减少。由于仿制药集采和医保谈判的降价影响未出清，石药的营收增速还在下行，行业表现也如此，但石药将很快迎来批量新药上市，营收增速恢复至10%以上指日可待。目前，石药在研创的新药项目约130项，其中大分子40馀项、小分子40馀项、新型製剂30馀项，预计未来5年将有近50款创新药申报上市，为石药的发展提供持续不断的动力。
（23）石药的成本率为29%，同比上升1个百分点，并且在过去十年大幅波动，均主要由于收入结构变化。石药81%的营业收入来自成药，而成药包括仿制药和创新药，受仿制药集采和创新药医保谈判影响大；其余营业收入来自原料产品和功能食品及其它，销量和价格均受市场影响。近几年由于石药积极向创新转型，并且与集采、医保谈判和市场等因素交错在一起，石药的营收经历了出清和新结构的形成过程，成本率波动大。目前，石药的成本率在29%左右，并趋于稳定，比行业平均值低30个百分点，已非常不错，为石药在销售费用率、研发费用率上提供了灵活、宽大的操作空间。
（24）石药的其他收入为5亿元，为营业收入的2%，大部分是银行利息收入，其余为政府补助。
（25）石药的销售及分销成本率为29%，同比下降4个百分点，主要得益于石药的降本增效措施；对比2019年的峰值降低10个百分点，得益于集采和医保谈判带来的营销费用节省；对比行业平均值高11个百分点，是由于石药的销售网络广且深，创新药推广费用高。
（26）石药的行政开支费用率为4%，同比持平，对比行业均值低2个百分点。石药的行政管理较高效。
（27）石药的研发费用为48亿元，与营业收入的比值为15%，比值高于行业均值10个百分比，自从2017年快速走高。石药已成功向创新转型，是国内最有实力的药企之一。创新药企借低成本率优势，大幅提高研发费用率，降低产品成本对资金的压力并通过创新赢得未来，对比低端药企是降维打击。石药作为头部创新药企，未来可期。
（28）石药的应占联营公司溢利、应占合营公司溢利分别为亏损0.4亿元、亏损0.1亿元，在过去十年，合计盈利也很少。
（29）石药的所得税为13亿元，在持续增加，可见石药的利润并无虚假。所得税率为18%，长期在走低，印证石药在向创新药企转型，在享受更多高新企业所得税优惠。
（30）石药的净利润为61亿元，同比减少3%，主要由于营业收入增长放缓和净利率略有下降。未来十年，在创新药群带动下，净利润复合增速大概率能在10%以上。
（31）石药的净利率为19%，同比减少1个百分点，主要是研发费用率上升导致，但仍高于行业均值9个百分点，并且长期不低于15%。石药的质地不输于恒瑞医药。
（32）石药的其他全面收益为亏损0.24亿元，非常少，主要来自换算海外经营产生之汇兑差额。其他全面收益为未缴税且暂时不计入净利润的盈亏，可见石药隐藏的相关盈亏较少。
（33）过去十年，石药的经营现金净利润比（经营活动产生的现金流量净额 vs 净利润）为96%，表现不俗，略小于1主要受应收账款及票据的影响。
（34）石药的投资活动产生的现金流量长期为净流出，是购建固定资产、无形资产和存放结构性银行存款所致。
（35）石药的融资活动所得现金流量长期为净流出，主要是分红派息所致，是现金牛的特征。
（36）石药全年分红27亿元，分红率46%，在过去九年平均分红率为36%。石药有意提升分红率，回馈股东，是利好。
（37）石药的股息率已快速上升至3.4%，得益于分红率升高和市盈率持续降低。
（38）过去九年，石药的股份数累计增长5%，是股权激励所致。在2020年，石药两次送红股导致股份数增长92%，股份数已归一化处理。
（39）过去九年，石药的归属于母公司股东的净利润累计增长487%，复合年化增长22%。
（40）石药的市值为783亿元，在过去九年，累计增长146%，去除股份数增长后累计增长134%（246%/1.05-1）,年复合投资收益率为10%，加上约2%的股息率后为12%，即投资者在过去九年的复合投资收益率为12%，不算高，但较扎实。
（41）由于市值增长慢于归属于母公司股东的净利润增长，石药的市盈率从2014年的32倍降至2023年的13倍，突降于2020年，受累于外资看空中国政治经济前景，并大规模撤离香港资本市场。眼下，石药的市盈率进一步下探至11倍，已低于中国石油，若按市盈率不变，并且分红率为40%，股息率已高至4%，另外未来还有归属于母公司股东的净利润增长驱动股价上涨带来10%以上复利收益，年复合投资收益率将在14%以上。
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