结论
（1）2023年，茅台的总资产为2727亿元，同比增长7%，对比九年前增长314%，年复合增长17%。这些增长大部分源自股东权益积累，而股东权益积累均来自留存收益。基于内生盈利能力，茅台的资产持续呈现扩张姿势。
（2）茅台的负债率仅18%，为行业最低，并且呈降低趋势。茅台的财务风险极低。
（3）茅台的净资产收益率为35%，刷新高，主要由于总资产周转率提高。由于茅台酒持续供不应求，茅台的营业收入可“计划”并保持高增，而由于分红大幅提升，茅台的总资产积累减缓，一增一缓使总资产周转率加速提高。茅台仍然手握大量冗余资金，有望继续加大分红。若去除这些冗余资金，茅台的股东权益至少可减少一半，因而净资产收益率可翻倍至70%以上，资本效率冠绝A股。
（4）由于留存收益快速积累，茅台的货币资金资产占比又高至25%，远超出经营所需。茅台持有大量冗余资金对股东并非友好，并且很容易滋生腐败。在2018年，茅台的货币资金曾多至1121亿元，资产占比高达70%。次年，茅台通过财务公司把这些货币资金做拆出资金处理，资金去向不得而知。茅台财务公司成立于2013年，茅台持有51%股份，仅为满足控股和并表的最低要求。在收益上，这些资金跑不赢定期，是否涉嫌利益输送，大家自行脑补。拆出资金操作使当年的货币资金资产占比降至7%。若按7%为经营所需，在眼下的691亿元货币资金中，有498亿元(691*(25%-7%)/25%)为冗余资金。茅台应用尽这些冗余资金多分红，或在股价低迷时回购股票，这对股东才算厚道。
（5）茅台的拆出资金为1056亿元，占总资产的39%，源自冗余资金，列报为存放同业款项，减值准备已累计1600万元。经一番折腾，茅台的冗余资金收益率不如存放定期，还惹来减值损失，财务公司是否早该解散？
（6）茅台的交易性金融资产、买入返售金融资产分别为4亿元、35亿元，为首次新增的债券、国债逆回购相关投资。这大概是茅台开始大撒币的新方式。钱多为患是否用于描述茅台最贴切？
（7）2023年，茅台的应收票据仅为0.14亿元；应收账款仅为0.60亿元。几乎没有应收票据和应收账款体现茅台在产业链中绝对优势。
（8）茅台的预付账款很少，可忽略不计，但往年的不少，主要是预付给当地政府的土地挂牌出让保证金，在大幅减少，可见茅台的扩产在减缓。
（9）茅台的其他应收款很少，可忽略不计，主要为备用金和往来款项。
（10）茅台的存货为464亿元，占总资产的26%，多为贮存的基酒，是深藏茅台的宝藏。部分长达几十年、上百年的老酒甚至价值连城。2022年8月2日，茅台董事长丁雄军在亚布力中国企业家峰会上透露：“茅台在酒库里存了几十万吨基酒，基酒价值被严重低估了，如果按照现在市场价值计算，是好多万亿（元）。”当时，茅台的市值约2万多亿。茅台基酒不减值反增值，堪称液体黄金，是茅台酒所具有金融属性（储藏增值）和社交属性（送礼）的背后特质。这些均是茅台在商业模型上的独特优势。
（11）茅台的一年内到期的非流动资产为0亿元，但在2022年底曾出现21.24亿元，主要是大额存单重分类至一年内到期的其他非流动资产所致。茅台到处放存单，每一笔都是大手笔，但利率都很低。
（12）茅台的其他流动资产向来很少，可忽略不计，主要是期末未抵扣增值税和预缴所得税。
（13）茅台的发放贷款及垫款为21亿元，是财务公司所为。茅台已如愿涉足金融业。
（14）茅台的债权投资突增至53亿元，是财务公司购买地方债券导致。茅台加大购买地方企业的债权，承担更多“救济”重任。
（15）茅台的投资性房地产主要是房屋、建筑物相关投资，而使用权资产主要是房屋及建筑物、机器设备的承租资产，虽然都不多，但反映茅台与集团公司间纠缠不清的关联关系。
（16）2023年，茅台的固定资产占总资产的7%，较少。少固定资产少折旧，是优势。其实，无价且没入表的固定资产是茅台镇的山水和不可复制的微生物菌落群、古窖池及千年独特酿酒工艺，是茅台无论多腐败、由谁来经营也玩不死的资本。
（17）茅台的在建工程为23亿元，占总资产1%。过去十年，茅台在持续扩建产能。在2015年，在建工程曾高至49亿元，之后呈减少趋势，一度引起投资者对茅台产能到顶的担忧。实际上，茅台酒产能扩建空间依然宽广。茅台酒核心产区面积在2001年仅7.5平方公里，到2013年扩大至15.03平方公里。未来通过收购或合并，整合全茅台镇189平方公里资源不在话下，因为茅台为国资控股，是贵州财政收入支柱之一，在壮大国有资产的背景下，一切皆有可能？
（18）茅台的其他非流动金融资产突增至40亿元，是股权类基金投资。从以往投资收成看，茅台这些投资并非为了赚钱。
（19）茅台的无形资产为86亿元，占总资产的3%，主要是土地使用权、软件开发相关资产，维持正常合理水平。
（20）茅台的开发支出为2亿元，不多，是研发投入资本化所致。近年来，茅台加大研发投入，以持续提升酒质并实现数字化生产、经营。对比千亿级营业收入，茅台的研发投入可忽略不计，因而做资本化处理徒增会计复杂度，完全没必要。很多药企对几十亿研发费用都不做资本化处理。
（21）茅台的长期待摊费用为2亿元，主要是中枢城区到茅台道路改建费、固定资产大修费、办公室装修费。与开发支出一样，这些费用不大，做长期待摊处理徒增会计复杂度，完全没必要。茅台会计大概是最无聊的岗位。
（22）茅台的递延所得税资产为46亿元，占总资产的2%，远大于递延所得税负债，可见茅台有已交税但未入利润表的盈利。
（23）茅台的吸收存款及同业存放为120亿元，占总资产的4%。茅台财务公司染指银行业务，但并不在意净息差、成本收入比等传统指标，是否很奇葩？
（24）茅台的应付账款为31亿元，仅为总资产的1%，很少。茅台本可以对上游表现强势、“豪横”，但并没有这样做，一是不差钱，而是对上游也很“照顾”。
（25）茅台的合同负债为141亿元，为总资产的5%，处行业平均水平，皆因茅台有意减轻经销商的资金压力，并随时为飞天茅台提价做铺垫。
（26）茅台的应交税费为70亿元，为总资产的3%，表现正常。
（27）茅台的其他应付款为52亿元，为总资产的2%，主要为往来款、经销商保证金，表现正常。
（28）茅台的其他流动负债为18亿元，不多，为待转销项税额，表现正常。
（29）茅台的租赁负债为3亿元，虽然不多，但反映茅台与集团公司间纠缠不清的关联关系。
（30）由于没有接受捐赠、股本溢价以及法定财产重估增值等原因所形成的公积金，茅台的资本公积保持不变。
（31）茅台的累计其他综合收益为-0.06亿元，是外币财务报表折算差额的累计值，很少。可见茅台几乎没有由于金融市场波动导致的并且未计入利润表的亏损或盈利。
（32）由于法定盈余公积累计额早已达到注册资本的50%，茅台本可以不再提取盈余公积，但照例每年从净利润提取，皆因钱多。
（33）茅台的一般风险准备金为11亿元，是财务公司按照财政部《金融企业准备金计提管理办法》(财金[2012]20 号)的规定提取。茅台的资产负债表原来很简单明了，现在已被财务公司业务搅和，变得杂乱难懂。
（34）茅台的未分配利润已高达1730亿元，并且还在积累增长中，来自历年的留存收益（约50%归母净利润），占归母股东权益的80%，尽显茅台超强的内生持续盈利能力。
（35）2023年茅台的营业收入为1477亿元，同比增长19%，对比九年前增长368%，年复合增长19%，成就了茅台在白酒行业的龙头地位。由于茅台酒稀缺，长期供不应求，茅台的营业收入独具可计划性。茅台酒酿造周期高达五年，前几年的基酒产量和大量的贮存时间更长的陈年基酒可助灵活计划成品酒产量，进而控制销量、产品结构和收入。提高直营销售占比并推出更多非标茅台，比如生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台，也能调整收入并推动增长。茅台酒市场价长期是出厂价的两倍以上，为茅台提供了宽厚的安全垫。简单地说，就算市场价腰斩，茅台的营业收入照样不受影响。未来十年，茅台酒产量在全国白酒总产量的比例不会超过5%，而人们将趋向“少喝酒、喝好酒”，对好酒的需求永无止境，因而茅台酒有足够的基础支撑，市场空间巨大。
（36）茅台的利息净收入为28亿元，而净资金（拆出资金+交易性金融资产+买入返售金融资产+发放贷款及垫款+债权投资-吸收存款及同业存放）为1049亿元，净资金的投资收益率约为2.6%，非常低，小于定期存款利率，若算上财务公司的日常经营费用，结果更差。财务公司主要为关联公司、政府服务，这些资金与其说被用于投资，还不如说被当救扶基金了？茅台素来承载很多，比如对贵州财政的贡献，对渠道的“滋养“、对民声的顾虑等等，未来说不准还要肩负共同富裕的重任。
（37）茅台的成本率长期保持在10%以下，远低于行业平均水平。具有稳定且超低成本率的公司，能减少资金占用、抵御通胀冲击，深受价值投资者青睐。
（38）茅台的研发费用不到2亿元，比洋河、五粮液、老窖的都少，得益于绝无仅有的制酒工艺和不可复制的酿酒环境。少技术更新且厚壁垒意味着业务发展无需依赖资本再投入，此类公司深受巴菲特喜爱。
（39）茅台的税金及附加高达222亿元，为营业收入15%，约80%是消费税。在重税之下仍然很赚钱，茅台犹如“印钞机“。整个白酒行业亦有此相，是真正的黄金赛道。
（40）茅台的销售费用率长期保持在3%以下，远低于同行，得益于茅台超级品牌力。喝好酒其实是“喝故事”。茅台酒独有开国、外交故事，“国酒茅台”已深入人心。茅台以 501 亿美元的品牌价值位列《Brand Finance 2024 年全球品牌价值 500 强》第 24 位，以 884.27亿美元的品牌价值位列《2023 年 BrandZ 最具价值中国品牌 100 强榜》第 3 位，稳居“世界酒类品牌”榜首。
（41）茅台的管理费用为97亿元，管理费用率为7%，处行业较高水平，偏高由于两笔特殊费用。一笔是商标许可使用费，约占20%，支付给茅台集团，为关联交易。正常情况，商标是企业基本资产，但茅台的不是，2022年就花了十几亿元向集团公司借，而且费用每年都在涨；另一笔是其它费用，也约占20%，用途不详。正常的报表不能这样出现大而不详的“其它”数据。
（42）茅台的财务费用为-18亿元，主要为货币资金的银行存款利息收入，因而为负值，相应的年化利率约为2.6%，低于定期存款利率。
（43）茅台的信用减值损失为0.38亿元，为正值，说明坏账准备转回金额大于计提。由于茅台的应收账款和其他应收款可忽略不计，并且财务公司的债券投资、发放贷款和垫款不多，信用减值损失很小。白酒企业的信用减值损失普遍很小。
（44）茅台的其他收益主要为政府补助，非常少，可忽略不计。
（45）茅台的营业外支出为1.33亿元，主要为对外捐赠。近几年，茅台通过对外捐赠支持当地政府基建项目，如道路建设，曾引起小股东不满，在逐渐减少对外捐赠。
（46）茅台的所得税费用为261亿元，与税金及附加合计贡献483亿元税收，可见茅台在贵州省举足轻重，承载着贵州政府和人民的众多希望。茅台所得税率一直为25%，即执行全国最高的基准企业所得税率。白酒企业多如此。
（47）茅台的净利润为775亿元，同比增长20%，主要受收入带动。因为茅台酒供不应求，销量主要受限于五年前的基酒产能，而过去几年的基酒产能年复合增长率约6%~8%是明确的，并且直销占比和产品结构提升能带来的营收增长也是明确的。未来十年，即使飞天茅台不直接提价，茅台净利润复合增速也大概率能保持15%。
（48）茅台的净利率长期保持在50%以上，远高于其他酒企，是最强竞争力、最佳商业模式的体现，并且在持续走高，主要得益于直销占比提升和产品结构优化。
（49）茅台的归属母公司普通股东的净利润占净利润96%，占比连续两年走高，得益于直销占比提升。
（50）茅台的非经常性损益几乎可忽略不计，因而盈利持续性良好。
（51）茅台的其他综合收益的税后净额为0.05亿元，为外币财务报表折算差额，是贵州茅台酒巴黎贸易有限公司非本位币结算导致，非常小可忽略。其他综合收益的税后净额为暂时不计入净利润的盈亏，可见茅台隐藏的由于金融市场波动引起的盈亏较少。
（52）2023年茅台的销售商品、提供劳务收到的现金为1637亿元，一如既往如巨浪滚滚而来，并且常年高于营业收入（理论上应高出13%，即增值税率），得益于收入稳定增长和少应收款、多应付款、多合同负债等强势地位优点。
（53）茅台支付的各种税费高达667亿元，为营业收入的45%，主要为消费税、所得税和代缴的增值税，在稳步增长，证明茅台的利润属实，不存在会计操纵。
（54）近两年以来，茅台的经营活动产生的现金流量净额波动较大，并且低于净利润，是财务公司资金出入扰动所致；长期看，与净利润基本相当。可见茅台的净利润均是真金白银，盈利质量非常高。
（55）茅台的购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金为26亿元，为营业收入的2%，维持在较低的水平。历年来，即使茅台持续规模扩建，购建固定资产、无形资产及其他长期资产所支付的现金与营业收入比例也常小于5%，可见茅台必要的资本再投入确实不大。
（56）茅台的筹资活动产生的现金流量长期净流出，是每年分红导致，是超级现金牛的特征。
（57）2023年，茅台的分红为628亿元（388亿元待发）,占归母净利润的89%，分红率略低于2022年的96%，股息率近3%。由于冗余资金泛滥，并且盈利稳健，同时必要的资本再投入甚少，茅台未来完全可以保持100%的分红率，真正回馈大小股东。
（58）过去十年，茅台的股本维持不变，没有被扩股稀释，对股东有利。特别地，在2014年茅台实施每10股派送1股红股，送红股实际上并没有稀释股份，因为全体股东均受益。
（59）过去九年，茅台的归属于母公司股东的净利润累计增长376%，年复合增长19%。
（60）过去九年，茅台的市值累计增长901%，年复合增长29%。
（61）由于市值增长快于归母净利润的增长，茅台的市盈率从2014年的14倍上升至2023年29倍。未来十年，茅台完全可以不再留存收益，实施100%分红率，若市盈率维持29倍不变，茅台的年复合投资收益率，即复利收益率将为股息率3.4%加归母净利润增长率15%，合计18.4%。
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