//@庶人哑士: 回复@RT三角形: 认同董秘吴先生的说法，两个盈利能力完全不一样的业务分部，揉在一起市场是不可能按照分开估值的。大概意思就是芒格所谓的“葡萄干和狗屎混在一起，没有人会把它当成葡萄干”吧！这是有现成的例子的，比如我之前分析过的由海信日立+海信科龙构成的海信家电网页链接，以及上汽这类由合资车和国产车两个业务分部构成的汽车集团。盈利能力屌炸天的合资业务分部，单拎出来都不应该是现有的市值。//@RT三角形:回复@光明大道666:我也有一个疑惑请教一下吴总。就是关于通过体外培育1-4年盈利后或者接近盈利并购进入上市体内，这个模式有好有坏：1. 好处就是上市公司在外延并购壮大过程中，财务数据显得好看，上市公司的总的净利润，不被并购亏损的公司抵消了，特别在体量非常小的情况下，这样给二级市场的感觉就是公司即增收也增利（注：体内培育会造成增收不增利），就会获得普通投资者认可并给以高估值；2. 坏处就是，上市公司会付出超高的价格来并购这些体外培育到盈利的公司，从研究爱尔的投资朋友那里获得一些信息，爱尔并购体外培育2年左右的医院，要付出价格是培育过程中总培育费的2-10倍，体外产业基金挣得盆满钵满，通过第一期并购的9家医院的数据看，体外基金平均每年获利200%左右。这也是造成了爱尔的超高的商誉所在。我的问题是，为什么爱尔不自己在体内培育？这个高价回购体外培育的医院，感觉太贵了，本来2000万就能买进一家医院，培育2年左右就达到盈利的标准，最后我们上市公司要付出1亿左右的价格来回购，这些超额（8000万左右）付出就变成上市体内的商誉，感觉代价太高了，短期是击鼓传花，长期可能出现麻烦，正如博主@庶人哑士 所说。其实，有很多投资朋友指出过，像爱尔这样的民营连锁医院，为什么不自己体内培育，其实体内培育这样更加稳健，对医疗服务质量把控更好，企业文化和价值观更能契合公司的追求（网上传出爱尔医疗事故对爱尔品牌伤害非常不利）。亏损医院并购一定对上市公司的净利润有拖累，甚至在体量小的时候把净利润变成负数，这应该也没有关系，公司的管理层向投资者解释清楚，这个时候给公司估值要分开来估值，对每家医院进行估值再总和起来（成熟医院采用PE，正在培育采用PS来估），不要依据合并报表的财务数据，并且把培育医院的能力也展现出来，2年左右就能把一家医院培育成盈利，成熟后的净利率也不错（应该超过15%），这些信息告诉给资本市场，投资者自然也会用给亚马逊那样估值方法用在爱尔身上。记得亚马逊在创业初好几年都处于亏损，其原因是新业务云计算等业务的亏损把在线零售的业绩抵消所致，这个时候，资本市场就应该对其每项业务来估值，亚马逊长期股价一直表现很好，就是让投资者明白公司增收不增利的真实原因，和正确估值方法。谢谢！$亚马逊(AMZN)$ $爱尔眼科(SZ300015)$ $贵州茅台(SH600519)$