开始点评一季报前先回顾一下我的一季报预测和真实一季报的偏离程度。
营收部分：
净息差一季报2.02%，我的评估范围2.01%~2.03%，完美命中10环。资产规模增速9.63%，我的评估范围是8%~9%，高于评估范围。净利息收入520亿，我的评估范围520~536亿，中值528，实际值在预测试的下限。手续费收入202.04亿，我的评估范围220~230，这里是我主要误判的地方。其他非息收入142.13亿，我的评估范围105~115亿，超出我的预期。
这里做一些说明，虽然规模增长超预期但是净利息收入贴着下限走，原因是招行一季度的资产配置中增加了非生息资产的占比，生息资产的同比增速肯定低于规模增速。非生息资产占比增加带动了其他非息收入的增长。依靠其他非息收入的超预期增长弥补了净手续费收入和利息收入的缺口。最终的营收和我评估的中性营收几乎完全一致。
支出部分：
费用及其他支出增速-1.31%，我的评估范围是-1.18%~-7.04%，属于偏悲观的预测的下限。信用减值损失-142.67亿，我的评估范围-140~-120亿，略低于最悲观预期。
最终净利润增速-1.96%，我的预测中值+0.74%，略低于我的高概率区间下限。总体来看我对招行的预测最大的错误在于支出力度估低了。营收估算10环，净利润估算8环。
1，股东分析
招行2024年一季报显示：前十大股东中，沪港通大幅增持了1.1亿股，其他大股东的持股都未发生变化。持股股东数从年报披露2月底的60.82万户，下降到3月底的59.7万户，一个月小幅下降了1.12万户。本年指数基金和外资买入招行力度比较明显。
2，营收分析
营业收入864.17亿同比下降4.65%。其中净利息收入520亿，同比下降6.15%。一季报非息收入中手续费收入202.04亿同比下降19.44%。其他非息收入142.13亿，同比去年增速40.06%。净利润380.77亿同比下降1.96%。更多的数据参考表1：
表1
首先看净息差，实际披露值2.02%，和我预估的中性值完全一样。招行公布了一季度的资产收益率和负债成本的数据，用这个数据和去年年报的第四季度数据进行对比就可以发现：
资产收益率比第四季度下滑了3bps。其中，贷款收益率4.07%，比去年第四季度的4.08%下降了1bps。贷款收益率的降幅显著收窄，这说明有可能本轮降息周期已经进入尾声。当然，2月底的5年期LPR下调后续还会对资产收益率见底造成一些干扰。
负债成本1.75%和去年第四季度持平。招行的存款成本1.63%，比去年第四季度的1.64%下降了1bp。1季度存款成本出现环比下降是标志性事件，后期招行的净息差大概率会稳定在2%以上。
手续费低于预期，主要的原因是财富管理手续费负增长较多，去年靠着代理保险手续费还能撑住，今年代理保险手续费直接腰斩。在财富管理手续费中我对代理基金手续费收入和托管费用估计的偏高。另外一向估高的是银行卡手续费。
3，资产分析
总资产115202.26亿同比增长9.63%，其中贷款总额65550.72亿，同比增速7.81%。总负债103947.35亿同比增长9.2%，其中存款85339.02亿，同比增长8.95%。更多的数据参考表2：
表2
从表2中看出几个点：1，招行的规模增长远超股份行均值，恢复到能够超越M2增速的水平。去年招行的规模增长一直低于M2增速。2，招行的规模增长中交易性金融资产功不可没。首先贷款增速显著低于总资产增速，另外生息资产从去年一季度的98005.41亿增长到今年一季度的103628.83亿，增长了5.74%。生息资产的增幅远低于总资产增幅。3，存款增速略低于总负债增速，结合3月存单分析中发现的招行重新大额发行同业存单可知，招行在一季度提高了规模增长力度，存款增长的缺口依靠同业存单补上了。
4，不良分析
根据招行的一季报，不良余额626.3亿元，较上年末增加10.51亿元；不良贷款率0.92%，较上年末下降0.03个百分点；拨备覆盖率436.82%，较上年末下降0.88个百分点；贷款拨备率4.01%，较上年末下降0.13个百分点。关注贷款余额780.17亿元，较上年末增加66.89亿元，关注贷款率1.14%，较上年末上升0.04个百分点。从公司口径的环比数据看，对公贷款不良余额略有上升，不良率小幅降，零售贷款余额反弹，不良率保持不变。
在贷款新生成方面，公司贷款不良生成额30.84亿元，同比微增0.14亿元，信用卡新生成不良贷款99.72亿元，同比减少5.14亿元，零售贷款不良生成同比增加7.42亿。
一季报报披露公司口径年化新生成不良率1.03%比去年年报的1.09%下降了6bps。这是连续两年公司口径不良生成率下降了。但是，我不得不承认零售贷款的新生成不良情况比我原先预想的要差。虽然生成率下降，但是生成余额保持温和增长。信用卡的新生成不良虽然有所减小但是依然维持在较高水平。
5，资本充足率分析
在高级法下核心一级资本充足率14.07%，比去年年报的13.73%，提升了0.33个百分点，同比去年一季度的13.41%，提升了0.66个百分点。核充率同比增长显著，支撑了9.63%的总资产增速游刃有余。
目前招商银行已经成为国内上市银行中核心一级资本充足率最高的一家银行，也是唯一一家核心一级资本充足率突破14%的银行。如此高的核充率给了招行在不融资的大前提下持续提升现金分红率的底气。
6，问题
本季度看到的主要问题包括：手续费增速低于预期，资产质量特别是零售贷款资产质量好转的节奏慢于预期。
7，点评
2024年一季报，招行的营收增速完全符合我的预期，但是信用减值多提了12亿造成最终的净利润增速略低于我的预期。招行的净息差无论在资产端还是负债端都趋于稳定。大概率在本年内可以看到本轮降息周期的净息差拐点。全年的净息差有望保持在2%以上。
招行通过加大交易性金融资产的配置力度达到提升其他非利息收入的目的。这部分增量刚好弥补了手续费下滑留下的缺口。
资产质量虽然稳中向好，但是好转的速度慢于预期。手续费的增长依然受困于资本市场萧条和费率下调带来的冲击。大财富管理依然在艰难中前行。