1.学习方法为翻看了论坛好多球友的研报或分析贴，认可的就直接搬在了下方，或者直接贴了链接。中间有补充了一些自己的思考。
2.仅为入门学习的了解知识用。但是如果从技术面看，今天铜矿公司纷纷走高，月线季线顶背离，个人觉得可能不是介入的好时机。
3.总的来说，铜矿公司是典型的周期股（紫金可以算周期成长股），现在涨了这么多，个人认为值博率不算高。现在也主要是在博弈美联储降息。
4.铜矿公司似乎高毅等基金这几年介入比较深，从运作时间看，是不是也到了要出货的时候？
铜的基础知识
--作为大宗工业原材料，被市场赋予了双重属性，即本身所具有的商品属性和衍生的金融属性。而铜价具有“铜博士”之称，是反映宏观经济运行状况的锚。
--当前主要的铜消费国为中国、美国、德国、日本、韩国，合计占全球铜消费量比重72.5%。我国自2000年以来在全球铜消费量占比不断攀升，截至2019年占到全球总消费量的53.6%，2022中国精铜表观消费量为1468.4万吨，因此中国铜消费量的变动对全球铜的供需关系有着较大影响。
--2022 年中国铜需求构成中，电力用铜需求总量占比 46%，家电占比 14%，房地产占比 8%，交运占比 12%，机械电子占比 9%
--铜行业无明显的季节性，铜矿资本支出通常落后于铜价1~2年。铜矿开发周期通常为6至8年。
--铜矿全球分布：从全球层面看，铜矿资源非常丰富且集中度较高。智利、澳大利亚和秘鲁是全球三大铜矿资源国，加上俄罗斯和墨西哥，前五大矿产国共控制了大约55%的资源量。相比之下，我国的资源占全球总量的4%。拉丁美洲这一地区铜矿开采量最大，主要矿产国是智利和秘鲁。非洲则是刚果(金)和赞比亚为主要矿产国。刚果(金)的矿产量增长迅猛，超过秘鲁成为第二大矿产国。
铜的历史阶段和逻辑梳理
--2003年到2008年，中国加入WTO之后铜因为叠加制造业和城镇化房地产的需求而共振，得以暴涨。铜消费由海外驱动转变为中国驱动。
2008年金融危机后，尽管大宗商品价格出现大幅下滑，但受中国4万亿政策释放流动性影响，铜价迅速反弹。
2011年到2016年，铜价呈现大幅下行趋势。过去释放的大量资金导致铜矿开支增多，从而推高了供给；同时需求增速不及供给，导致供过于求。
2016年供给侧改革，全球央行注入流动性，经济开始回暖。铜开始上涨，此阶段依然演绎金融属性为主。
2018年以后，中美贸易摩擦，中国金融去杠杆，铜需求下降，主要以中国国内需求为主。
2020年-2021年，疫情恐慌杀跌之后，中国和美国一起放水，需求和金融属性共振，同价强势走强。
2022年美联储加息，铜价开始承压。
2023年的铜价维持在6.8万元的较高位置波动，主要受宏观因素的影响。初期受美联储加息放缓和中国防疫政策转向的影响，铜价快速走高。紧接着穿插了约四次的美联储加息，每次加息后铜价都呈现下滑趋势。从5月份的美国债务危机和信贷危机开始，市场的风险情绪升，导致美元走强，进而抑制铜价。而近期，由于市场预期加息接近尾声，且预测明年将有三次降息，美元指数呈下滑趋势，铜价得到支持继续上涨。
2023-2025年投资铜的逻辑梳理
1.供给端因素：将在2023-2025年集中放量，但是在可见的未来并不会产能过剩。
两年内集中放量，后续下滑：中国铜矿的含量少，主要在南美，非洲等国收矿，比如智利、刚果金，而出海收矿的主要时间集中在2015-2018年，这些都会在2023-2025年集中放量。
考虑到铜矿开发周期通常为6至8年，2015到2017年的资本支出主要对应2023到2025年的铜矿投产周期。可以预见2023年将是铜矿增量的高峰年，预计新增产能约100万吨，2024年预计为84万吨2025年则为58万吨。这些增量矿山主要集中在刚果、智利和墨西哥。因此，2023年将是铜矿增量的高峰，之后逐渐下滑。
中期不会产能过剩：
--采矿成本在上升：2016年之后，铜矿的品位持续降低，从0.8降低到0.6，地下矿从1.3降低到1.1。这意味着矿的开采成本在持续上升。采掘冶炼过程中60%成本跟油相关。铜油价格走势相近，2023年平均成本为5000多美元。矿的品味人工环保等原因成本增加，所以存在涨价预期。
--铜近十年资本投入不足，所以新增供给有限。从资本开支看，2023年几乎就是近7年的一个高点了，企业逐渐减少资本开支的概率更大。
2.需求侧在增加：
--我们对铜的需求并没有降低，反而是增强的（主要是风光电储的政策支持）。光伏，新能源等建设，特别是电车用铜明显增加，需求端保持了稳定增长。铜铝在新领域的需求占比已经超过10%这个关键点。国内地产相关的铜下降，但是目前地产也逐步站稳。
--政策因素，新质生产力，大规模设备更新。也会刺激铜的增量需求。
3.价格有弹性：由于煤炭价格的下行，导致了这两年采集出来的矿并没有体现在价格上，随着24年放水预期，金融属性必然带来弹性。同步人民币贬值，叠加造成了铜价横盘坚挺。
总结：采集量的增加，带来量价双增，业绩爆发，投资端叠加铜价上升预期。铜必然迎来暴击。
纵观过去二十年，可以发现铜价受商品属性和金融属性的交叉影响，其中商品属性是决定铜价中枢的主要原因，而金融属性则决定铜价的波动。
每次美联储降息都会引发一轮大宗商品的牛市。目前市场是在演绎美联储降息，只要还没真正降息，这个 预期就会一直演绎。其他贵金属也同样的逻辑。
2021年高点后，市场就看跌铜，而且是长周期看跌。这个点反应在铜库存上，也反应在大宗价格上，在权益市场更是几乎是最后启动的“高股息”。现在，加息都加了快2年了，供需格局竟然还微微走强。那么如果开始降息想象力自然更强。
但是要注意，从产业逻辑去颇析，工业金属的下游还是萎靡不振，大的经济周期里，现在还难言反转，这对有色的需求提振肯定是不利的。所以真的降息时，可能就是利好兑现。
选择铜股公司和铜矿的要点
从以往资源牛股来看，大幅产量扩产是首要条件，其次是公司治理能力下成本、技术能力及价格。
资源储量持续增长能力和低成本开发能力，是矿业公司的护城河的体现。
铜产业链主要包含四个环节：采矿、选矿、冶炼加工和终端消费。注意铜的价值主要在矿端。铜矿占据金属铜的价值量90%左右。因此铜是资源属性的商品。所以在选择铜矿公司时，要注意哪些是铜矿公司，哪些是铜冶炼加工公司（基本不值钱）。
从销售毛利率看,江西铜业3%，云南铜业3.8%，紫金矿业8%，北方铜业12%，西部矿业19%，铜陵有色5.8%，洛阳钼业9.2%
铜矿公司基本情况
--全球前十大核心矿企的季度产量情况，前10家合计产量已超过全球50%。我国的紫金矿业全球排名领先，位居第三，中国五矿和洛阳钼业的铜产量亦很可观。
--2022 年中资铜企产量超过 30 万吨的铜企主要是 紫金矿业、中国中铁、中国铜业、五矿资源（港股），2022 年产量合计达到 181.6 万吨，占国内主要 铜企的产量比例为 61%。
--预计 2023-2025 年中资铜矿产量（金属量）将达到 340.7/379.8/403.8 万 吨，同比增加+14.1%/+11.5%/+6.3%。2023-2025 年我国铜矿企业产量增量主 要来自于紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国铜业、金诚信。
--从 产量增速上，2016-2023E紫金矿业/洛阳钼业/铜陵有色/ 西部矿业的年均复合增速分别为25%/10%/21%/15%，紫金矿业铜矿产量增速明显。
--2024年产量弹性预测上，金诚信最大（同比+232%），其次是洛阳钼业（同比 +33%），紫金矿业相对稳健增长。
可以理解为有色etf。铜矿产和冶炼基本上1:1。
根据公司数据，多年来自主勘查找矿获取的铜资源量3425万吨，金资源量1441吨，铅锌资源量896万吨，几乎再造10个云铜和一个山东黄金的资源体量。
公司是全国最大、全球前10金属矿企，根据公司2023-2025规划以及2030发展目标，主要经济指标和铜金矿产品将进入全球3-5名，锂产量进入全球前十。可以想象，公司未来有望迈入全球市值头部矿企之列。公司旗下的卡莫阿铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜矿和国内的巨龙铜矿均是世界级超大型铜矿，且均是在短时进入第一阶段生产，且实现资源量持续增长，反映了公司管理层具备高超的矿业运营能力。
2018-2022 年中资铜企产量增量主要来自于紫金矿业，4年时间年产量从24.8万吨增加到87.7万吨，净增加 62.9 万吨。
2022-2025 年依旧能保持不错的成长性，铜矿产量的复合增长率为 10%，预计2025 年铜矿产量（金属量）达到 117 万吨。
近几年国内矿山增量主要来自于紫金矿业的巨龙铜矿和西部矿业的玉龙铜 矿。巨龙铜矿一期项目已于 2022 年投产，一期产能为 15 万吨/年，2022 年全 年产铜量为 11.5 万吨，二期计划 2025 年二季度投产，2025 年计划实现年产 铜 35 万吨。预计 2022 年-2025 年巨龙铜矿产量增加 23.5 万吨。玉龙铜矿 一、二选厂技改扩建工程计划于 2023 年年内投料生产，铜精矿产量相较技改 前增加 1.4 万吨，预计 2025 年玉龙铜矿的产量相较 2022 年增加 1.4 万吨。
总结：如果真能发展为世界级矿业巨头，未来十年6000-7000亿人民币市值可以期待。
详细：网页链接
主要是刚果金TFM和KFM两个，产量爬坡很凶，没有冶炼，毛利率低是有贸易。24、25 年成长性最好。24年铜增长 29.7%,25年又增长 11% ；
产量方面，2023～2025满产后的新洛钼，相当于再造了一个2022年的旧洛钼。预计 2025 年铜金属产量为 60 万 吨。
24年利润 毛估120亿，pe估值按15算，1800亿市值。如把25年考虑进去的话，25年利润 毛估135亿左右。
主要也是冶炼，但是集团注入了海外的优质矿产。
主要逻辑：
铜冶炼基本面见底且股价price in；
铜价上涨叠加米拉多铜矿二期投产，价量齐升。
绿色智能铜基新材料项目2025年年底竣工带来产能增量。
25产量增幅特别大，在 铜产业中少见，难得机会。
从吨市值看，铜陵有色吨市值最低。
公司情况：
公司2023年8月份收购米拉多铜矿，该铜矿为控股股东十多年前联同中国铁建共同在南美洲的厄瓜多尔获取。2015年开始开发，2019年开始试生产，2022年满产。铜陵有色集团持股该铜矿70%。
米拉多铜矿为露天矿，具备明显的成本优势，一期已经顺利投产，2022年达产，实际年产量12万吨左右。超出设计值30%。二期满产后年产铜有望达到 14 万吨。两期项目 合计年产量超过 26 万吨，有望跻身全球前 20 大铜矿。二期投产后将进 A 股铜上市公司铜矿产量前三名，仅次于紫金和洛钼。
25年下半年开始贡献二期产量增量，预期2026-2027满产。24年并表增加12万吨的产量，贡献利润12亿，23年利润约24亿，24年利润合计36亿利润，增长50%，目前市值480亿，静态PE20倍，动态PE13.33倍
铜冶炼产能为170万吨，国内排名第二仅次于江西铜业，全球排名前四。
总结的话：24年12吨，25年12+14吨，权益70%，具边际价值。
详细：
主要是玉龙矿，紫金有参股。还有一些锌和钼。
2023-2025 年 公 司 铜 精 矿 产 量 估计为 13.3/15/16. 5 万 吨
负面因素：2023年涨多了，只有2024年有成长性，估值可能偏贵。
藏格矿业：
业绩在2025年出来。巨龙铜矿，2023年产量15万吨，2024-2025年产量分别是35万吨，四年内60万吨，矿产铜成本3.5万元每吨，藏格矿业拥有30.78%的权益，紫金矿业拥有50.1%的控股权，2023前三季度，藏格矿业参股的巨龙铜业获得权益净利润10.18亿净利润，巨龙铜矿中国最大的铜矿，而且是最大的露天铜矿，30.78%的权益折合权益铜金属储量600多万吨。
其他公司
江西铜业：冶炼为主。大部分是外购的精矿。自给率在10-15%。
云南铜业：冶炼为主。大部分是外购的精矿。自给率在10-15%。长期有大股东优质资产的注入，短期不太可能。股价弱势。未来有个西藏金龙在开发，大概2025投产。
北方铜业：一个不到5万吨的小矿，冶炼产能也不大。主要是盘子小，比较好炒。
五矿资源：可能是大牛股。当地政府动乱引起机会，目前基本上解决了。铜矿主要3个矿是 Las Bambas（产量大）和 Kinsevere（近期买的），Las Bambas 中期产量 38-40 万 吨，Kinsevere 扩建项目产量 8 万吨，2024 年投产，假设 2025 年达产。预计 五矿资源 2024-2025 年铜矿产量是 37.7、44.9 万吨。
